信用违约互换应用与我国商业银行信用风险控制

金融在线　信用违约互换应用与我国商业银行　信用风险控制　孙晓靓　蔡琦玮　（南京大学商学院，　江苏南京２１　００９３）　摘要：信用违约互换产品作为最重要的一种信用衍生产品，已经占据了全球信用衍生产品市场份额的　３　８％，而这种产品在我国的发展才刚刚起步，与我国商业银行信用风险水平极不相称。本文通过对信　用违约互换产品化解信用风险作用机制的分析，意在说明应大力发展信用违约互换产品市场为我国商　业银行管理和控制信用风险服务。　关键词：信用违约互换；信用风险；基础资产　信用衍生产品被称为２ｌ世纪最具吸引力的金融创新　很小，仍处于起步阶段。　工具。在信用衍生产品出现以前，信用风险与市场风险　二，我国商业银行的信用风险压力　是结合在一起的，信用衍生产品的出现使得信用风险管　我国２ｏ０１年加入ＷＴＯ，承诺入世５年后金融市场全　理第一次拥有了和市场管理同样的对冲手段，使商业银　面开放。与此相适应，我国也加快了金融体制改革的步　行积极主动地管理其面临的信用风险成为可能。其中占　伐。中外银行间、本土商业银行间的竞争迅速加剧，对　据全球信用衍生产品市场份额３８％的信用违约互换产品，　我国本土商业银行运营和风险管理构成压力。目前，我　是最重要也是技术最为成熟的一种信用衍生产品，可充　国金融业开放的５年过渡期即将结束，中资外资银行同　分发展和利用其来为我国商业银行控制和管理信用风险服　台竞争。外资银行大都具有悠久的历史、丰富的从业经　务　验和先进的经营管理理念，具有较强的竞争性。而相比　一。信用违约互换的国际，国内发展　之下，本土商业银行则有明显的不足。在竞争中我国本　信用衍生产品是金融衍生产品的～种，其出现于　土商业银行流失大批优良客户，市场份额逐渐萎缩。而　上世纪９Ｏ年代，在目前全球金融业界竞争加剧，特别　较长一段时期以来我国保持了较低的利率水平，造成商　是商业银行信贷资产质量下降、破产大幅增加、市场　业银行净利息收益下降，从传统贷款业务得到的收益已　份额逐渐萎缩，对衡量和管理信用风险的新技术需求不　经不足以勃、补这些贷款所具有的信用风险。　断增加的背景下取得了迅猛的发展。从１９９７年到２００２　不良贷款比例高、呆账坏账数额巨大已经成为威　年五年间全球信用衍生产品交易的规模即增加了ｌＯ倍。　胁我国商业银行安全和经营效率的突出问题，对商业　信用衍生产品以其极大的灵活性、良好的保密性、极　银行信用风险控制和管理提出了新的要求。我国的商　强的交易性等优势被称为２１世纪最具吸引力的金融衍生　业银行，特别是占有较大市场份额、脱身自国有商业　工具。信用衍生产品的基本工具包括信用违约互换、　银行的四大股份制商业银行，在国有企业改革过程中　总收益互换、信用利差产品和信用联系票据，在此基　承担了较多的政策性贷款任务，其中很大部分无法收　础上，又可以产生许多变异形式。而信用违约互换是　回成为呆账坏账。我国商业银行的不良资产中有很大　信用衍生产品中最重要的一种产品，目前约占据了全球　比例是由这部分形成的。其次，激烈的国内外行业竞　信用衍生产品市场份额的３８％。　争环境，使工业制造业等企业破产增加，债务违约率　信用衍生产品不同于其他衍生产品，信用违约风　增加，从而使商业银行信贷资产的质量下降，信用风　险互换作为信用衍生产品的一种，是对原生金融产品　险大幅提高。再次，我国信用体制的建设远落后于经　（特别是商业银行信贷资产）中信用风险进行剥离、　济发展，尚处于筹建阶段，缺少对信用违约行为的制　重构、定价的一种新型衍生产品。目前我国金融市场　约和惩罚机制。目前，我国银行业出现的“借贷”　体系尚不完善，还未形成有效的商业银行信贷资产或　现象、大量不良资产以及中小企业融资难也正是信用　信用风险定价机制，因此信用衍生产品的交易规模还　缺失的体现。虽然近年来为了适应于中外银行竞争的　经济理论研究４１　维普资讯 http://www.cqvip.com

金融在线　局势、提高我国商业银行的竞争力，我国对国有商业　险转移给风险投资者。商业银行在基础资产预期回收价　银行采取了股份制改造、不良资产剥离等一系列政策　措施，但在提高我国商业银行安全性方面的效果并不　明显　根据２００５年第一季度银监会的研究报告，“若　剔除政策性剥离因素和新增贷款稀释效果的影响，主　要商业银行的不良贷款实际上是不降反升”。因此，　信用风险已成为我国商业银行的第一大风险。　值基本保持不变的前提下，把信用风险降低为零。　假设：１．市场只存在一种信用违约互换衍生产品：　２．市场完全有效，完全信息，交易成本为０；３．信用　担保的赔付概率，即信用违约概率为Ｐ；４．商业银行定　期支付固定费用Ｆ给信用风险投资者；５．在信用事件发　生时，信用卖方以偿债比率ｋ赔偿损失。６．基础资产价　值Ｋ，Ｋ包含基础资产到期取得的相应收益，不考虑货币　时间价值；７．若信用违约事件不发生，商业银行回收基　由此可见，我国商业银行面临的信用风险压力与我　国信用衍生产品市场的发展程度极不相称。信用避险工　具匮乏使我国商业银行在信用风险发生时只能被动承受损　础资产的全部价值Ｋ：若信用违约事件发生，则商业银　失，而难以采用有效的手段主动控制和管理信用风险。　行基础资产的价值全部不能回收。　为扶持和保证我国商业银行安全运行而采取政策性剥离不　良贷款的方式，虽然可以解决一时之危，但却不能解决　违约事件　违约事件　根本问题。解决我国商业银行信用风险问题的根本出路　未发生　发生　概率　ｌ－ｐ　Ｐ　＾　在于开发和拓展银行自身控制和转移信用风险的能力和途　基础资产回收价值（未购买）　Ｋ　０　径，利用整个金融系统的风险分散能力，通过整个金融　基础资产回收价值（购买）　Ｋ＿Ｆ　ｋＫ－Ｆ　系统分担商业银行的信用风险。因此要依靠和发展我国　的信用衍生产品市场，特别是目前占世界信用衍生品市　在商业银行没有购买信用违约互换衍生产品的情况　场比重最大、技术最为成熟的信用违约互换产品。　下，预期到期日取得的基础资产价值为Ｋ（１＿ｐ），标准　三，信用违约互换的作用机制　差为Ｋ［Ｐ（卜ｐ）］１／２，也即商业银行在该项基础资产上所　信用违约互换（ｃｒｅｄｉｔ　ｄｅｆａｕｌｔ　ｓｗａｐ）是在保　面临的风险为Ｋ［Ｐ（卜Ｐ）］　／。若商业银行购买了信用违　留基础资产所有权的情况下，提供违约风险保险的金融　约互换衍生产品，则预期的到期日取得基础资产价值为　合约。其本质上是一种期权交易，交易的标的对象是信　（Ｋ－Ｆ）（］－ｐ）＋（ｋＫ－Ｆ）ｐ＝［Ｋ（１－ｐ）＋ｋＫｐ］－Ｆ。在赔付率ｋ足　用。其最大的特点就是将信用风险承担者的基础资产保　够大时，［Ｋ（１－ｐ）＋ｋＫｐ］接近于Ｋ，商业银行的预期回收　留在表内，而将信用风险从市场风险中分离出来，从而　价值与无信用风险下回收价值Ｋ的差异仅为购买信用保护　提供一种信用风险的转移机制。在信用违约互换中包括　所支付的费用Ｆ。同时，商业银行通过信用违约互换已　买方和卖方两类参与主体。双方通过合约规定在合同期　将所承担的信用违约风险转移到自身系统之外，所面临　限内，由买方支付给卖方一笔固定的费用，为由信用事　的违约风险为０。无论是否发生信用违约事件，商业银　件引起的某项资产的损失寻求保护；而卖方则承诺在合　行都可以收回稳定的、至少不低于预期［Ｋ（１－ｐ）＋ｋＫｐ卜　同期限内出现信用违约时向买方赔付信用违约带来的损　Ｆ的资产价值，从而通过这样一个信用违约互换的衍生　失。通过信用违约互换，买方，通常是商业银行，将　产品交易，商业银行获得了一个无信用风险的、可预期　一项或一组基础资产的信用风险转移到信用保护的卖方。　的基础资产价值。　而卖方，通常是投资者，则从信用违约保险的买方获得　以上是简化了的通过信用违约互换来稳定回收资产价　一定的保证金、相关利率、费用支付等收益。信用违　值和降低信用风险的机制，实际中的衍生交易因市场信息　约互换的结构如图１所示：　不充分、期权价格、费率厘定等因素而非常复杂，但基　本作用原理都基于这种机制。信用违约互换无疑提供了商　业银行控制和管理信用风险的一种有效手段，同时也使商　业银行在再贷款的定价策略上更加灵活和富有弹性。　四　促进信用违约互换市场发展．为我国商业银　行控制信用风险服务　在信用违约互换中剥离和转移的仅仅是信用风险，　通过以上的分析可见信用违约互换产品是经过理论和　一项资产信用或一篮子信用中任何一项违约，信用风险　世界金融机构实践检验的规避信用风险的有效手段，也　的投资者都必须按照信用违约互换的约定向互换的买方赔　是我国商业银行控制信用风险的出路和必然选择。发展　偿损失。通过这种方式商业银行把信用风险从基础资产　信用违约互换产品将有利于我国商业银行贷款的合理投放　中分离出来，然后通过金融衍生产品交易市场将信用风　与收回，避免出现支付危机，保证银行信贷资产的流动　４２经济理论研究　维普资讯 http://www.cqvip.com

金融在线　性，加快信贷资产的周转：有助于化解我国商业银行的　不良资产：有助于规避我国中小企业银行融资中信息不　４．信用违约互换衍生产品虽然是为了管理风险而存在　的，但它同时也会带来风险。同时其交易是一种表外业　务，金融机构极有可能滥用来掩盖真正的资产质量问　题。所以，我国金融监管部门必须对这种新兴金融衍生　对称和道德风险，缓解商业银行在中小企业融资上的　“惜贷”问题，为商业银行拓宽了客户范围和投资渠　道　因此必须大力促进信用违约互换产品市场的发展，　为我国商业银行控制信用风险服务。信用违约互换衍生　产品的交易和运用进行有效的市场监管，要对其运作原　理和机制进行深入研究，逐步推进，不可急于求成。　产品在我国有着广阔的市场前景和发展空间。但在推动　我国信用违约互换产品发展的同时，必须注意一些问题　和相关领域的协调发展：　１．信用违约互换产品的发展关键之一是定价问题。　参考文献：　［１】潘杰义，王琼，陈金贤．信用风险管理创新工具——　信用衍生品的发展与评述．西北师大学报，２００５年　政府应大力推动社会信用体系建设，建设专业的信用评　五月第４０卷第５期　估机构，定期公布企业的信用信息，这样既有助于信用　［２】安东尼，桑尼斯．信用风险度量一一风险估值的新　违约互换产品的定价，又可以降低交易双方搜集信息的　方法与其它范式．机械工业出版社，２００１　成本。　［５】Ａｎｄｒｅｗ，Ｋａｓａｐｉ．于研译．信用衍生工具．上海财经大　２．灵活有效地运用信用衍生工具是以发达资本市场和　学出版社，２００２，　利率市场化为前提的。所以推动信用违约互换产品发展　［４】何德旭．中国金融创新与发展研究．经济科学出版　的同时需要深入我国的金融体制改革，加快利率市场化　社。２００１　的步伐，进一步完善资本市场。　３．信用违约互换的操作极为复杂，需要很强的专业　作者简介：　知识和技能。而其投资者则需要敏锐的风险意识和把　１．孙晓靓，南京大学商学院经济系０　３级硕士研究生，　握、控制风险的能力。所以我国要着力于尽快培养起一　研究方向：资本市场、金融产品。　批业务熟练的专业化信用衍生产品交易从业人员。同　２．蔡琦玮，南京大学商学院经济系０　５级硕士研究生，　时，引导和树立风险意识，培养更多勇于承担风险的投　研究方向：宏观金融、经济增长。　资者。　（上接第４５页）文化要反映银行的时代精神，用大文化　［２１沈坤荣，孙文杰．投资效率、资本形成与宏观经济波　指导小文化另一方面，又要有自己的独特个性，即银行　动．中国社会科学，２００４（６）　的特征。金融是经营货币的特殊行业，风险管理是企业管　［５】吴晓求．市场主导型金融体系：中国的战略选择．中　理的主要内容，因此商业银行的企业文化具有风险文化的　国人民大学出版社，２００５．１　特征商业银行作为一级法人，各分支机构必须与总行保　［４】王江．我国储蓄投资转化机制的变迁与金融效率．投　持高度一致，全体员工要富有团队精神商业银行是面向　资研究，１　９９７（９）　群众的窗口行业，企业文化具有服务文化的特征，必须与　【５】江之南．中国改革时期金融深化与经济增长的实证　大众文化、农村文化等有机地融通信贷业务是商业银行　研究．君安证券通讯，１　９９８．１　０　的主体业务，其企业文化又具有信用文化的特征。　［６１李秀松。企业文化与增强银行竞争力关系研究．投资　（五）积极追求创新。创新是发展的灵魂，理念创新　研究，２００４（９）　是一切创新的基础。当代银行改革客观呼唤科学全面的新　［７】中国建银投资企业文化建设研究小组建设先进企　型理念与之相配合，中国飞速发展的经济形势客观呼唤一　业文化促进公司可持续发展．投资研究，２００５（９）　代银行人确立全新的经营管理理念与之相配合。只有创新　理念，以科学的理论武装人，金融改革才可能达到提升竞　争力的目的。　作者简介：刘春波，山东经济学院财政金融系ｏ５级研　参考文献：　究生，研究方向：投资银行。　【１】阎坤，周雪飞．透析中国转型时期的特殊金融谜团．　财贸经济，２００３（１）　经济理论研究４３