国企改革的发展:宝钢资产剥离分析

李丽娜;吴春峰;张昊

【摘 要】资产剥离是一种有效的企业收缩战略.以宝钢股份公司2012年3月进行的资产剥离为案例进行分析.从剥离前的动机分析来看,宝钢有强化核心业务以及盈余管理的动机;从剥离后的财务效果分析,虽然宝钢应收账款的营运能力依然较差,但此次剥离使公司偿债能力和营运能力有显著提高.最后总结宝钢资产剥离的经验,并提出今后国企改革中使用资产剥离策略的建议.

【期刊名称】《西安石油大学学报（社会科学版）》

【年(卷),期】2013(022)006

【总页数】5页(P56-60)

【关键词】资产剥离;国企改革;财务分析

【作 者】李丽娜;吴春峰;张昊

【作者单位】中国石油化工股份有限公司油田事业部,北京100728;中国石油天然气股份有限公司青海油田四方服务公司,甘肃敦煌736202;西安石油大学油气资源经济与管理研究中心,陕西西安710065

【正文语种】中 文

【中图分类】F271.21

0 引言

企业重组成为最近国有企业改革的关键词，包括央企剥离酒店等非主营业务、出台对于非主营业务资产的管理举措、推行经济增加值(EVA)考核等等。中国的国有企业在不断扩大主营业务规模、保值增值的同时，在弱势业务和亏损业务上有必要建立有效的退出机制。而资产剥离作为一种特殊的企业重组方式，就是一种有效的企业收缩战略。［1］69－71一般而言，所谓的资产剥离是指企业在重组过程中将属于原企业的资产、负债从原有的企业账目中剥落、脱离出去的行为。创新的商业模式体现在产品和服务的变化，本质上是企业组织模式、人才结构、经营理念等的改变，是一次破旧立新的转型。这样的转型大都会带来原有利润可能丧失，而新利润又尚未形成的风险。但机遇常常存在于风险之中，新的增长点面前，老牌国有企业很容易恋旧。［2］20此时，伤其十指不如断其一指，合理的资产剥离将是企业发展的有效战略选择。

1 宝钢资产剥离的案例简介

1．1 案例背景

从2011年第四季度开始，国际市场上的钢材和铁矿石价格急剧下跌，以铁矿石为例，当年国庆节后每吨铁矿石下跌了近200元。钢铁行业生产周期长，也是工业领域拥有库

存最高的行业之一。在原材料价格上升时期，钢铁企业能够较大程度地享受前期高库存带来的利润提升，存货可成为业绩的“蓄水池”;反之原材料进入下跌通道，存货就会变成“业绩杀手”。从历史情况看，2002年至2005年和2007年至2008年中期，原材料价格同比上涨，钢铁企业总体净利润处于稳步提升阶段;2005年至2006年和2008年中期至2009年中期，原材料价格同比下跌，净利润集体骤降。

截止到2011年12月末，在所有钢铁上市公司中，宝钢股份的存货价值最高，超过了390亿元。即使效仿2008年经济危机期间的极端做法，拼命消灭库存，年底存货量会有一定幅度减少，但就按最终折价5%计算，这笔存货减值计提金额也十分惊人。

1．2 案例简介

2012年3月，宝山钢铁股份有限公司向其母公司宝钢集团及其全资子公司上海不锈、宝钢特钢转让不锈钢、特钢事业部的相关资产以及股权。剥离资产的总价格为451．92亿元，其中一次性现金226．92亿元，5年分期支付225亿元;宝钢股份公司转让资产账面价值为373．4亿，评估值为469．2亿，将为公司带来95．8亿的一次性收入;其中主要为两块资产在上海宝山地区土地使用权和构建房产的估值溢价，分别增值75．4亿元和20．1 亿元。

宝钢集团受让不锈钢、特钢事业部资产，共需支付451．92亿元。支付方式分为三种:第一，宝钢股份公司从宝钢集团一次性获得现金126．92亿;第二，宝钢股份公司向宝钢集团转移银行借款100亿;第三，宝钢集团以分期付款方式支付剩余225亿元，5年等额支付，从2013年开始至2017年于每年4月1日支付本息，分期付款，利息按一年期

的贷款基准利率下浮10%计算。此次资产剥离的过程，如图1所示。

图1 宝钢股份公司的资产剥离过程

2 宝钢资产剥离的经营因素和动机分析

2．1 经营因素分析

企业内部经营因素是导致企业进行资产剥离的主要原因。对许多企业来讲，企业进行资产剥离一般有三个原因:第一，卖掉不盈利的业务;第二，使企业能通过减少多元化程度，集中于主要业务;第三，为企业其它业务筹集现金。［3］80－81把没有吸引力的资产、业务转化为现金，不仅可以美化企业财务报表，还可以满足企业的流动性要求。宝钢股份公司在优质碳钢扁平材领域具有行业领先地位，普碳冷轧薄板和热轧薄板是宝钢股份公司最有竞争力的产品，以此为代表的碳钢业务是其最具竞争优势的主营业务;而不锈钢和特钢作为非主营业务长期表现欠佳。从企业经营的角度出发，宝钢股份公司有剥离外围业务、强化核心业务的动机。

2．2 管理层动机分析

盈余管理也是本次企业进行资产剥离的另一个重要原因。盈余管理是指管理层通过合法地利用会计准则的弹性空间，影响会计核算结果和财务披露的过程。［4］85－87相关消息显示，宝钢股份公司的管理层已经预期到财务报告各项数据将会大幅下滑，为了短期盈利能力的改善，公司不得不将一些原本计划通过扩大规模来改善盈利的业务出售，同

时收缩战线，保证企业的核心业务或以此收回现金再投资于其他领域。从该案例的背景中可以看出，此次资产剥离所处的期间内，钢铁行业上市公司普遍面临巨大的经营压力，所谓的行业自救和各出奇招缓解存货压力，无疑体现了盈余管理的动机。

2．3 资产剥离的效果

此次资产剥离完成后，宝钢股份公司将完成对特钢和不锈钢业务的剥离。从经营上说，公司将专注于碳钢业务，不再涉及特钢和不锈钢业务;钢产量将从2 600万吨下降至2 200万吨。原宝钢股份公司所持有股权出售后，宁波宝新、宝特金属、宝银钢管、五钢气体等公司不再纳入公司合并报表。从与地方政府关系上看，此次资产剥离的另一原因是为了配合上海市环保规划和产业结构调整计划，准备将不锈钢和特钢资产迁离上海。为了防止诸如拆迁、人员安置等问题对公司未来业绩带来不确定性波动，因而选择将该部分资产剥离到集团公司，由集团公司来进行后期操作。

从剥离结果来看，本次资产剥离将在三方面对宝钢股份公司业绩带来正面影响:其一，一次性收益。考虑到95．8亿元还将征收土地增值税、企业所得税的各种税赋，按照40%综合税率计算，一次性收益将增加每股收益0．33元。其二，减亏15．4亿元。此次出售的标的资产2011年形成亏损合计15．4亿元，预计资产出售后，卸下包袱将有利于公司盈利水平的提升。其三，财务费用降低14亿元。综合考虑一次性现金、分期付款支付，以及公司融资成本、资金运作效率及分期付款利息水平等因素，预计降低公司财务费用约14亿元。后两方面可提高每股收益0．12元，总计剥离资产业务可增厚公司每股收益0．45元。

3 宝钢资产剥离的财务分析

3．1 宝钢资产剥离后短期偿债能力分析

短期偿债能力的强弱取决于资产转换成现金的速度，通常使用流动比率、速动比率和现金比率以及流动资产对负债比率、现金与总资产比率衡量短期偿债能力。宝钢股份公司上述几项指标在资产剥离前后发生了一定变化(见表1)。从表1中可以看出，宝钢股份公司其资产的流动性不高，流动比率原本就较为紧张。速动比率比值小于1，说明企业变现能力较低。资产剥离后，由于回收剥离资产获得的现金，短期偿债比率都有所提高，说明短期偿债能力因为资产剥离而有所增强。

表1 宝钢资产剥离前后短期偿债能力指标流动比率0．84 0．80速动比率 0．47 0．40现金比率 0．24 0．15流动资产对负债比率 0．72 0．67现金与总资产的比率0．10 0．06

3．2 宝钢资产剥离后长期偿债能力分析

长期偿债能力的衡量指标有资产负债率、股东权益比率、长期负债比率等。宝钢资产负债率接近50%(见表2)，符合国际标准，说明企业长期偿债能力较强，财务风险较小。股东权益比率也较高，资产剥离后有所下降，说明股东权益占的份额有所减少。长期偿债压力仍较小。存货流动负债比率降低，说明存货压力在减小。

表2 宝钢资产剥离前后长期偿债能力指标资产负债率0．53 0．51权益负债比率

1．90 1．96长期负债比率 0．08 0．08存货流动负债比率 0．35 0．38负债比率 0．53 0．51清算价值比率1．83 1．89

综合上述数据可知，宝钢股份公司2011年资产负债率超过50%，并且比较稳定，比较符合国际标准，说明企业具备较强的长期偿债能力。宝钢股份公司2011年的流动比率小于1，意味着其可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。资产剥离后，企业通过收回剥离资产资金，使其短期偿债能力有明显提高，长期偿债能力也有一定程度提高。

3．3 宝钢资产剥离后营运能力分析

从宝钢股份公司2011年一季度与上一年同期指标的对比中可以看出，营运能力指标都有较大程度的下降(见表3)，总资产、流动资产、应收账款和存货的周转率都在下降，同时导致各指标的回收期天数大规模上升。产生此现象的原因主要是公司销售收入低于去年同期，而资产各项指标都有一定上升，说明企业营运能力在随行业发生周期性波动，企业有必要在下行至低谷时进行新的产业布局。

表3 宝钢股份营运能力指标总资产周转率0．20 0．23总资产回收期/天 1 843．42 1 542．38流动资产周转率 0．52 0．68流动资产回收期/天 693．46 528．82应收账款周转率 6．17 7．72应收账款回收期/天 58．36 46．61存货周转率 1．23 1．44存货回收期/天291．75 249．54

从宝钢股份公司2011年与2009年、2010年的对比数据来看(见表4)，总资产周转

率较之前两年都有所上升，这说明总资产周转率较好;流动资产周转率高于2009年、低于2010年，说明流动资产营运能力有所增强;应收账款周转率2011年虽然高于2009年，但低于2010年度，说明应收账款的改善并不是很明显，这也是流动资产营运能力提高幅度不大的一个主要原因;存货周转率较2010年、2009年均有所增加，并且增加的幅度比较大，这说明存货的管理能力明显增强。

综上可以得出，宝钢股份公司2011年的资产营运能力较2009年略有提高，但是提高幅度不明显(低于2010年)，其中一个可能原因是固定资产的营运能力不强。流动资产的管理水平有所提高，其中主要是因为存货的管理能力有所增强，但是应收账款的回收还有待提高。

表4 宝钢股份公司2009—2011年营运能力指标总资产周转率0．995 0 0．969 1 0．739 5总资产回收期/天 361．809 0 371．478 7 486．815 4流动资产周转率 3．005 0 3．326 7 2．662 3流动资产回收期/天 119．800 3 108．215 3 135．221 4应收账款周转率 32．452 0 32．882 5 27．377 9应收账款回收期/天 11．093 3 10．948 1 13．149 3存货周转率 6．700 0 5．269 5 4．126 5存货回收期/天53．731 3 68．317 7 87．241 0

4 对宝钢资产剥离的总结

宝钢股份公司资产剥离后，企业通过收回剥离资产的资金，使其短期偿债能力有明显提高，长期偿债能力有一定程度提高。流动资产的管理有所增强，但是应收账款的营运能力还较差。通常情况下，资产剥离是企业为了适应环境的变化以及内部情况的转变而进行

的战略调整。此次宝钢股份公司的资产剥离给了我们很多值得借鉴的经验。

(1)回归主业，调整公司战略目标，适应经营环境变化。公司为了适应经营环境的变化，其经营方向和战略目标也要随之做出调整和改变，而剥离则是实现这一改变的有效手段。宝钢股份公司通过此次资产剥离，优化资产配置，会巩固并强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位，提升公司业绩。资产出售后，公司将专注于碳钢领域产品发展，并进一步巩固竞争优势，有利于将公司打造成“最具竞争力钢铁企业、最具投资价值的上市公司”。

(2)完善风险管理，控制钢价波动对企业发展产生的影响。任何一个公司都是在一定动态环境下经营的，而宝钢股份公司作为钢铁行业的代表性企业，行业环境供求关系和国际原材料价格的波动对其经营造成了很大的影响。因此，企业通过资产剥离可以获得过去投资的收益，来提升企业的流动性，加强和完善公司的风险管理，提升公司抗风险能力，完善风险管理策略和风险应对方案。［5］51－56

(3)剥离不良资产，可改善资产质量，提高资源利用效率。公司拥有一些不良资产时，会影响通过有效使用获利的资产为企业带来可观的经济收入。在宝钢出售其不锈钢、特钢业务之前，这些业务已经不再是公司的获利资产。公司在非常时期为改变其财务状况而不得不将部分资产剥离，至少可以挽回部分投资，换取现金，盘活资产，寻找新的投资机会，这无疑对宝钢股份公司来说是一个适时的战略决策。

5 建议

通过对宝钢股份公司的案例分析，我们对国有企业的资产剥离提出几点建议:

第一，正确看待资产剥离，增强企业核心竞争力。资产剥离并非意味着企业低价变卖资产，也不是其走向衰退的标志，而是企业能更加有效的进行资源组合，改善其资本结构，因而会提高企业的核心竞争力，保持持续健康的发展。

第二，把握资产剥离的机遇，以尽可能高的价格剥离资产。国有企业剥离应该在比较有利的时期进行，不要浪费企业资源，阻碍整体发展。因此企业应当经常性的对其业务和资产进行评估，提高资产剥离的主动性和及时性。

第三，完善剥离资产的评估和核算制度，防止国有资产流失。国有企业需要公正评估其待剥离资产，市场应当建立合理的评估制度。资产所有者与剥离企业均应建立账册，对剥离资产进行具体记录，对国有企业所剥离资产的出售、变现、投资及变动情况予以反映。

［参 考 文 献］

［1］ 严复海，吴晓静．上市公司资产剥离短期价值效应的实证研究［J］．财会通讯，2010(27)．

［2］ 祝善波．敢于放弃昨天 才能创造未来［J］．国企，2010(8)．

［3］ 王蔚松．资产剥离:一种有效的退出战略［J］．公司财务，2012(7)．

［4］ 林英法，江忠兰．资产剥离对公司价值的影响研究:对鲁润股份资产剥离的案例

分析［J］．财会通讯，2011(2)．

［5］ 伍硕频．后续资产重组动因的实证研究［D］．长沙:湖南大学，2008．