关于我国A股市场的实证研究

关于我国A股市场的实证研究

作者：苏萌

来源：《商业文化》2012年第02期

摘 要：IPO全称Initial public offering，指某公司首次向社会公众公开招股的发行方式 ，通常为“普通股”。通过分析，研究结果表明：我国A股市场的IPO长期弱势存在的主要原因，都对IPO长期弱势存在显著影响。 关键词：IPO；实证研究

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2012）02-0110-01

一、1年期和2年期IPO表现实证分析 （一）净值市价比

净值市价比（Book-to-Market ratio, BM）即为每股净资产比上每股的市场价值。对于IPO股票的净值市价比，我们以发行前每股净资产和上市首日的收盘价之比来表示。

由表可以看出，2年期的BHAR随BM的增大而减小。而1年期数据却没有此特点，这说明IPO上市后一年的弱势现象不显著。 （二）中签率

中签率是衡量首次公开发行股票的一个重要指标，是投资者对IPO投资热情的一个风向标。当投资者对于新股的投资热情高涨，则该股票的中签率就低；反之，当投资者对新股缺乏投资兴趣是，则该股票的中签率就高。

从此统计结果来看，无论是1年还是2年的BHAR值都与中签率数据都不存在相关关系，因此说明IPO上市1-2年内的弱势现象不显著。

通过对上述因素数据的分析可以看出，都存在部分或全部结论不相符的情况，说明IPO在上市1年和2年内都没有形成长期弱势的局面。 二、3年期IPO表现实证分析

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基于上述情况，再选取2003-2006年6月之间首次公开发行并在深、沪两市上市的143只A股作为样本。对这143只首次公开发行的股票数据进行同样的因素分析，检验其长期表现的趋势。

（一）净值市价比

从表6可以看出，随着市值净价比的增大，3年期BHAR均值也逐渐增大。因此，我们可以推断出净值市价比越高，IPO股票长期表现越好，即净值市价比与IPO长期表现呈正相关关系。

（二）中签率

通过表7得到结论：3年期的BHAR的平均值分别为也是随着中签率升高而逐渐增大，随着中签率的降低而降低。这说明中签率的高低与IPO股票长期表现成正比。

通过上述统计分析，可以看出3年期的BHAR值进行比较，其结果均与国内外研究学者的先前研究结论相符，因此我们认为研究我国A股市场IPO的长期弱势的现象以三年为考察期较为适宜。 三、回归模型

进一步对研究影响我国A股市场IPO长期表现的因素以及各因素与新股长期价格表现在数量上的关系。建立如下回归模型：

其中，BHAR1，t：为持有期收益率，t取值分别为12、24、36；

b0：常数项；BM：即新股的净值市价比；LOTRATE：新股发行时的中签率；VOAT：新股公司上市首日的振幅；AIR：新股上市的首日超額收益率；REPU：主承销商声誉，按照Wind数据库2001-2006新股发行数据资料为依据。REPU=1（排名前10为的承销商，赋值为1）；REPU=0（排名非前10为的承销商，赋值为0）

根据统计分析结果可知， R2为0.526，表明整个回归模型的拟合优度较好。并且从表4.11中显示的结果可以看出，F的Sig检验值为0.023，即回归项相应的显著性概率Sig.=0.023＜0.05，说明模型可取，多元线性回归方程为：

从单个变量的参数估计值来看，5个变量中有3个变量的系数为正，2个变量的系数为负，说明净值市价比（BM）、中签率（LOTRAT）和承销商声誉（REPU）与新股的长期表现

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成正向关系，而首日振幅（VOAT）和首日超额收益率（AIR）则与新股的长期表现成反向关系。并且在变量中对3年期BHAR存在显著影响的只有首日超额收益率（AIR），其回归系数的t统计量的显著性概率为0.000，表明在0. 01的水平下通过统计检验。由于常数项的显著性概率也为0.00，即在0.01的水平下常数项显著不为0，所以首日超额收益率（AIR）应该使用非标准化的回归系数。首日超额收益率（AIR）的非标准化的回归系数为-0.02，符号为负，表明首日超额收益率与3年期BHAR负相关，即首日超额收益率越高，则IPO长期表现越差，反之，则越好。

作者单位：哈尔滨工业大学 参考文献

[1]Ritter.J.The Long Run-Performance of Initial Public Offerings[J].Journal of Finance,1991(46):3-27.

[2]桑榕.国外股票IPO的三种实证现象及其理论解释[J].证券市场导报，2002(5):40-45.