杠杆理论应用的探讨
摘要：全球化减弱了国界的限制，将企业置入了更为激烈的全球竞争大环境，使市场规律在一个更为开放的环境中充分其发挥作用。面对这种物竞天择、适者生存的市场经济，企业想要在竞争的大浪中站稳脚跟，就必须灵活应对各种风险。因此，企业的资本结构决策就显得尤为重要。本文通过对经营杠杆和财务杠杆作用机理的分析，试着探讨如何在杠杆的利益和风险之间进行合理的权衡，以协调杠杆的作用，最终实现企业财务管理目标。 关键词：经营杠杆 财务杠杆 风险 金融危机 一、杠杆在财务领域的定义
“给我一个支点，我可以撬起整个地球。”古希腊数学家阿基米德曾这样形象地向我们描述过杠杆在物理学上
的作用。然而由于负债经营和固定成本的存在，使这一著名论断在经济学领域同样适用。
杠杆理论主要被概括为由固定成本的存在带来的经营杠杆和由负债经营中的财务成本带来的财务杠杆。在经营杠杆的作用下，使利润总额以比销售额变动更大的幅度变动；在财务杠杆的作用下，使得每股盈利以比息税前利润变动更大的幅度变动。而这两种杠杆作用之所以存在，就因为利润总额和每股盈利的计算过程中都存在一个不受销售量变动影响的固定成本或费用（利息成本）。当经营杠杆的风险增加,财务杠杆的风险也必然增加;当财务杠杆的风险增加,经营杠杆的风险必然受到影响。两个杠杆是相辅相成,相互影
响的,故筹资和投资时,应相互配合使用,综合考虑它们对企业承担风险能力的影响。
二、影响经营杠杆的因素分析
从经营杠杆系数的计算公式：经营杠杆系数（dol）=（销售额－变动成本总额）/（销售额－变动成本总额－总固定成本）中可以看出，除了固定成本的大小外，影响经营杠杆大小的因素有以下几个：销售单价、销售量、变动成本，这些因素也可作为控制经营风险大小的着眼点。
经营杠杆系数的大小和销售数量成反比，也就是说，在其它因素不变的情况下，销售数量增加，则经营杠杆系数相应减小，经营风险也随之减小。因为销售量增加意味着公司在市场中所占份额的增加以及竞争力的增强，有了销售量的保证，也从一方面减小了公司的经营风险。
可以看到，在其他因素不变的情况下，经营杠杆系数的大小和售价成反比，即提高售价会减小财务杠杆作用，降低财务风险。 考虑单位变动成本的变动对经营杠杆系数大小的影响,在其他各影响因素保持不变的情况下，经营杠杆系数的大小和单位变动成本的大小成正比，即随着单位变动成本的增加必然带来经营风险的增大；反之则反。
以上对单个因素的分析都是在其它因素保持不变的假设下进行了，但实际情况往往不会如此。一个因素的变化往往会伴随着或者引起其它因素的共同变化，从而对经营杠杆系数共同产生影响。
三、控制经营风险的途径
既然影响经营风险的因素有以上几种，那么在控制经营风险时自然可以从分别以上因素入手。但应当注意的一点是，控制经营风险并不意味着一定要减小经营杠杆系数。在公司预期未来销售量将增加的情况下，增大经营杠杆系数是对公司有利的举措；反之，在公司对未来市场前景不看好时，则应尽量减小经营杠杆系数，以减小因销售量的下降而带来的利润更大幅度的缩水。 1.调节销售数量
由于经营杠杆系数的大小和销售数量成反比，所以在其它因素不变时，想要通过减小经营杠杆系数以降低经营风险，从理论上看，应当增加销售数量。而在实际生产经营中这是与企业所追求的目标相一致的。因为就销售数量而言，企业一般总是致力于销售数量的扩大，其最直接的目的是增加营业利润，而不是降低经营杠杆和经营风险，但企业在增加销售数量的同时使得经营杠杆从而经营系数相应的减小。如此一来，企业就可以通过促销等一系列举措增大销量来降低其面临的经营风险。 2.调节销售价格
这里要根据公司所售产品所处市场情况分别讨论。如果企业经营的产品处于完全竞争市场，其售价将完全由市场供求关系决定。此时，企业也不能借以调整经营杠杆和控制经营风险。如果企业经营的是垄断产品或全新产品，企业在定价方面就有了相当的主动权。对于垄断产品，企业一般倾向于高定价，以获得高额垄断利润。
当该产品不再为企业所垄断时，企业可以通过降价来降低经营杠杆和经营风险。对于全新产品，企业常用的定价策略有撇油策略和渗透策略两种，前者是指新产品初期以高价销售，待竞争加剧时再逐步降价的策略；后者是指以较低价格为新产品开拓市场，赢得顾客后再逐步提价的策略。一般而言，顾客乐于接受降价，对涨价则比较反感，因此，为了控制经营风险，企业宜采取撇油策略。 3.调节变动成本
变动成本和固定成本之间往往存在一个此消彼长的关系，降低变动成本也就意味着要在一定程度上增加固定成本的投入，那么通过降低变动成本来得以减小的经营风险就会被增加固定成本所引起的经营风险的加大所抵消。但也正因为两者的这种相关性，使得公司在通过调节两者的构成比例上具有很大的灵活性，从而更好的调节经营杠杆和控制经营风险。
以上控制经营风险的方法要求对经营杠杆系数产生影响的各影响因素本身具有较高的弹性，即能够为企业所控制和调整。 四、影响财务杠杆的因素分析
由于研究财务风险大小常用的工具是财务杠杆系数，所以这里我们从财务杠杆系数的公式出发，探讨影响财务杠杆的具体因素有哪些，分别是怎样发挥作用的。
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润－债务利息） 从公式中就可以看出，影响财务杠杆系数大小的两个因素分别为息税前利润和债务利息的大小。
1.债务利息
由于债务利息和财务杠杆系数成正向变动关系，即所有会使债务利息增大的因素都会引起财务风险的增加。而债务利息的大小则取决于企业负债经营的规模以及债务利息率的大小。在企业的借贷资本数以及息税前利润一定的情况下，债务利息率越大，则财务杠杆系数越大，企业面临的财务风险也越大；反之，在企业的借贷资本数以及息税前利润一定的情况下，债务利息率越小，则财务杠杆系数越小，企业面临的财务风险越小。
同样的道理，在息税前利润和债务利息率保持不变的情况下，财务杠杆系数的大小则完全取决于企业借贷资本的数量，也即负债经营的规模。负债经营的规模可以通过资本负债率来加以衡量。资本负债率=债务资本/（债务资本+权益资本），这一比率越高，表明企业的负债规模越大，财务风险越大。过大的资本负债率表明企业进一步使用财务杠杆来举债的空间不大，以及有较大的还款付息压力，很可能出现资金链断裂乃至破产的危险；反之，则反。 2.息税前利润
财务杠杆系数的大小和息税前利润成反比，在其它因素不变的前提下息税前利润的增加意味着财务风险的降低；反之，息税前利润的减少意味着财务风险的增大。也即两者成反方向变动的关系。企业经营的目的是追求利益最大化，所以通过各种途径增大经营收入即息税前利润的同时减少面临的财务风险是一举两得的决策。从另外一个方面来看，息税前利润的增加会带来公司投资收益率的增
加，这也和公司的经营目的相一致。息税前利润控制的分析与前面对影响经营杠杆各因素的分析类似，下面仅从利息额的变动来谈谈控制财务风险的途径。 五、控制财务风险的途径 1.控制负债经营的规模
在一段时间内，利息率的高低是不受公司掌控的，并且一般会维持在一个相对稳定的水平。所以公司只能通过调整资本结构，控制生产经营中的借贷资本规模来调节负债利息额。公司在举债经营，通过财务杠杆的作用获得很高的利益回报的同时，必须密切监控偿债能力指标以及营运能力指标的数值。流动比率和速动比率高，则说明公司资金流动性强，即使有很高的负债额，也可以有能力调动资金按时还本付息，不会出现资金链断裂的情况。应收帐款周转率和存货周转率指标越高，则表明公司资金的周转速度越快，流动性好，利用率高。但所谓物极必反，过高的流动比率以及周转率可能隐藏着一些其它的财务问题，也应予以重视。
公司采取负债经营的运作方式的前提是资本回报率一定要高于借贷资本的利息率，其中有一部分盈余以补偿因负债经营带来的风险。在资本回报率高于利息率时，运用借贷资本进行投资是比用自有资本投资更有利可图的经营方式，因为一方面借贷资本不参加最后的利益分红，另一方面负债经营所产生的利息费用是在税前扣除的，起到了合理避税的作用。但当过度借贷以至于使得经营风险大于公司所能承受的最大限度时，危机一触即发。所以公司应结合自
身状况和市场前景适当举债，以使经营风险控制在合理的范围内。 2.合理安排公司借贷资本的结构
在企业负债总额一定的情况下，安排公司的资本结构需从以下几个方面来考虑:1.企业规模。在金融市场发达的国家，大企业利用的流动负债相对较少。2.资产结构。长期资产比重较大的企业应少利用短期负债，多利用长期负债或者发行股票筹资。3.利率状况。在资本市场上，长期借贷资本和短期借贷资本的利息率往往存在一定的差异，当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债;反之，则会促使企业较多地利用流动负债，以便于降低资金成本。 参考文献：
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