国际资本流动
【摘要】 当代国际资本流动已成为影响世界经济发展的主要因素，国际资本投资主体日益多元化，以证券投资为主的间接投资规模不断扩大，跨国公司对外直接投资呈现扩张趋势。其中企业并购或者跨国并购成为了一个国家实行资本输出非常有效的手段，在全球跨国直接投资中，并购占到了八成以上，是一项涉及面广且影响大的综合性财务活动。本文首先分析企业并购的动因及其国际资本流动的根本原因，在此基础上分析在国际金融市场上企业并购如何成为国际资本流动的最有效手段，并进一步研究跨国企业并购的财务风险。
【关键字】 企业并购 国际资本流动
【前言】 近十年来，世界经济出现了两个引人注目的发展趋势，一个是经济全球化，另一个是跨国公司并购。尤其是近几年，面对经济全球化、信息革命和知识经济的挑战以及国际市场的新格局，跨国公司已把并购活动迅速从国内扩展至国外。跨国公司为了执行全球经营战略，加强其在国际市场上的竞争优势和战略地位，跨国并购已明显超过了跨国创建，进而引发了全球性的企业并购浪潮。这一新趋势正在并将深刻影响各国经济。
【正文】
1、企业并购的概述
企业并购是一个公司通过产权交易取得其他公司的一定程度的控制权，以实现一定的经济目标的一种经济行为，即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指一个企业与另一个企业实行股权联合或获得另一个企业净资产的控制权和经营权，而将各独立的企业组成一个经济实体。按我国《公司法》规定：公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。收购是指企业通过现金或者股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并和收购两者密切关联，它们从不同角度界定了企业产权交易行为。
事实上，企业并购已经成为了各经济发达国家一个十分重要的经济现象，在当今市场经济发达的国家中，企业越来越重视利用并购这一手段来拓展经营，实现生产和资本的集中，达到企业外部增长的目的。
2、国际金融市场与国际资本流动 2、1 国际金融市场概述
金融市场是以金融资产为交易对象而发生供求关系的场所或机制的总和。如果市场范围跨越国界，则称为国际金融市场，即资金在国际间进行流动和金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。狭义的国际金融市场即自己融通市场，特指国际间的资金借贷市场；广义的国际金融市场是指惊醒长短期资金借贷、外汇与黄金买卖等各种国际金融业务活动的场所。不同的国际金融业务活动分别形成
了国际货币市场、国际资本市场、外汇市场和黄金市场。虽然这几类国际金融市场有着紧密的内部关系，但是对跨国企业实行企业并购有着决定性影响的主要是资本市场和外汇市场：其中资本市场是跨国企业融通资金的主要市场，企业并购所需的资金很大程度上取决于资本市场上融通资金的难以程度；而外汇市场则对跨国企业的收益、利润、现金流产生影响，从而对企业并购的决策产生影响。
2、2 国际资本流动概述
国际资本流动是指资本从一个国家或地区，转移到另一个国家或地区。国际资本流动按照资本使用时间的长短可以分为长期资本流动与短期资本流动。长期资本流动是指使用期限在1年以上的资本流动，包括国际直接投资、国际间接投资和国际信贷三种形式。因此，在国际金融市场上企业之间的企业并购是包括在长期资本流动的范畴，所谓资本流动，更确切的说，是指货币资本的使用权在国际间的有偿让渡和转移，并且其收益受到国际间利率和汇率等的影响。
3、企业并购的动因和效应
3、1企业并购的动因 按照古典经济学理论，横向并购的动因主要在于降低成本和扩大市场份额，现代企业理论则从降低交易费用和代理成本角度解释了纵向并购的动因。具体来说，并购的动因主要可以概括为以下几种：
3、1、1追求协同效应
许多公司兼并的一个主要动因是扩大产品销量，通过提高市场份额，公司的产品销量能持续增加，并且在市场上占据了主导地位。此外，还能产生在市场营销及其他战略上的收益，其原因是并购可以促进产品技术更新，或者密布生产线缺陷，从而使整个公司的销售量得到提高。然而，从价值方面来考虑，这种并购以及由此带来的销量的增加都必须考虑到成本效应。通常两公司合并能产生规模经济并减少重复的设备。市场营销、会计、原料购买以及其他作业都可以合并起来。为此，企业有动力扩大生产规模，而并购，特别是横向并购是企业扩大生产规模最便捷有效的途径之一。
3、1、2降低交易费用
按照科斯的理论，企业是市场机制的替代物，市场和企业是资源配置的两种可互相替代的手段。通过并购，主要是纵向并购，企业可以将原来的市场交易关系转变为企业内部的行政调拨关系。
3、1、3多元化经营战略
多元化经营不仅可以降低风险、增加收益，而且可以使企业发掘出新的增长点。所以多元化经营往往成为企业发展到一定阶段之后的重要战略之一。并购也是企业迅速进入其他生产经营领域，实现多元化战略的重要方式。通过并购、企业避免了培育一个新产业可能会带来的风险与不确定性，而且有利于根据市场现状选择最佳进入时机。虽然多元化经营未必一定通过并购来实现，可以通过企业的内部的成长而达成，但是时间往往是重要因素，通过并购其他企业可以迅速达到多元化扩展的目的。
3、2企业并购理论
对于企业并购活动的产生原因，理论界存在着许多不同的看法，下面是一些常见的有关企业并购的理论。
3、2、1效率效应理论
效率效应理论认为并购活动产生正效应的原因在于并购双方的管理效率是不一样的。具有较高管理效率的企业并购管理效率较低的企业，可以通过提高后者的管理效率而获得正效应。对于目标企业来说，其管理的低效率可以通过外部管理层的介入和增加管理资源的投入而得到改善。
3、2、2经营协同效应理论
经营协同效应理论的假设前提是规模经济的存在。由于人力资本支出、固定资产支出、制造费用、营销费用、管理费用等的不可分性，在合理范围内。分摊这些支出的产品的数量越大，则单位产品的成本也就越低。在企业尚未达到合理规模使各种资源得到充分利用时，并购显然是解决这一问题的有效手段。
3、3、3多元化优势效应理论
股东可以通过证券组合来分散其投资风险，而企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临着较大的风险。因此，企业的多元化经营并不是为了最大化股东的财富，而是为了分散经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力资本投资风险。
4、国际资本流动的根本原因
国际资本流动实质上是资本的国际化，即资本的循环和增值运动从一国的范围向国外的延伸。因为资本流动天生具有国际性，正是资本的这种国际性的本质，促使资本家们奔波于世界各地，去开拓世界市场，发展国际贸易和国际投资，追求在风险最低的前提下获得尽可能多的超额利润，从而导致资本在世界各国之间的流动。具体包括下列原因。
4、1资本供求
供求规律是市场经济运行的主要规律之一。从国际资本的供给方面看，发达国家的经济发展水平高，资本积累的规模越来越大，但其国内经济增长缓慢，各种经济矛盾不断激化，国内投资场所日益萎缩，投资收益逐渐下降，因而出现了大量相对过剩的资本。在这种情况下， 过剩的资本就会流向海外投资环境较好的国家，特别是劳动力充裕、自然资源丰富的发展中国家，以谋取高额利润。从国际资本的需求方面看，大多数发展中国家的经济落后、储蓄率低，金融市场有不成熟，其国内资金远不能满足经济发展的需要。为解决这一问题，它们不得不以积极地姿态和优惠的待遇引进外国资本，从而形成了对国际资本的巨大需求。
4、2利率和汇率
利率和汇率是市场经济运行中的两大经济杠杆，对国际资本流动的方向和规模有十分重要的影响。
利率的高低在很大程度上决定了金融资产的收益水平，进而作用于国际间的资本流动。出于对利润的渴望，资本总是从利率较低的国家流向利率较高的国家，直至国际间的利率大体相同时才会停止。汇率的高低与变化通过改变资本的相对价值，对国际资本流动产生影响。如果一国的货币贬值，以该国货币表示的金融资产价值就会下降；如果一国的货币升值，以该国货币表示的金融资产价值就会上升。一般来说，利率与汇率正相关，它们往往分别或共同促使资本在国际间的流动。
4、3金融原因
由于国际范围内存在巨额的金融资产，需要通过国际资本流动实现保值和增值的目的，而由于各个金融资产的收益率和风险状况存在着巨大差别，国际资
本希望通过在不同的金融市场上实现收益和风险的最佳组合。
5、跨国公司如何通过企业并购实现国际资本的流动
90年代以来，企业并购浪潮愈演愈烈，似成狂潮，一浪高过一浪，且呈现跨国并购的新趋势。特别是自1998年后，跨国公司跨国并购出现了一些新特点和新动向。强强联合高潮迭起，跨国并购的规模巨大，涉及范围广泛。甚至出现了全球性跨国公司并购浪潮。自1998年之后，企业跨国并购浪潮几乎席卷了欧亚拉美各洲。一个方面由于发展中国家的人口较多，劳动力成本较低，很多跨国公司都将生产基地迁移到发展中国家，依靠发展中国家的低劳动成本实行低成本优势；第二由于发展中国家人口众多，拥有着广阔的市场，而发达国家的跨国公司优势国际上的知名品牌，拥有着技术、资金和管理方面的优势，其生产的产品具有很强的竞争力具有较广阔的市场份额。此外与国内竞争对手相比，由于跨国公司的资金雄厚、技术先进、管理水平较高，通过并购管理效率较低的企业不仅可以消除掉竞争对手的威胁，而且其并购获得的厂房、生产设备、员工均可立即投入使用，而不需要耗费大量的时间建设工厂购买设备原材料等。
此外，发达国家的经济发展水平较高，但其国内的经济增长缓慢，近几年基本上都维持在2%的增长率左右，而发展中国家则不同，以中国为例，最近10年每年的经济增长率都维持在8%以上，经济的高速发展使得国际大量的资金涌入中国市场，特别是最近几年人民币的不断升值，更加大了这个趋势。跨国公司利用其发达的金融市场融通大量的资金，对发展中国家企业实行兼并，利用市场的缺陷实行垄断。由于跨国公司并购活动伴随着外国直接投资资金的流动，世界各国普遍关注跨国并购对国际投资方向的影响。由于各发展中国家的吸引外资政策在迅速趋同，以“政策竞争”作为吸引跨国公司投资手段的效力逐渐弱化。因此许多发展中国家转而改革产权制度，以便促进跨国公司在本国市场进行并购活动，跨国公司试图在发展中国家通过并购东道国企业实现跨国公司化。亚洲金融危机后，西方跨国公司大举进入东南亚和拉美国家，以比危机前低60％－80％的价格大批收购企业。
6、企业并购的财务风险的控制
6、1注重有效的降低融资费用
融资风险主要是指能否按时地筹集到足额的资金，可以保证并购的顺利进行。因此，从资金的支付方式、时间和数量上的合理安排等方面来有效降低融资风险。在国际金融市场上，融通资金的难易程度受国际市场利率的影响很大，当利率较高时，资金成本就相当的大，其财务风险也就相应的扩大。企业的融资能力决定了并购的支付方式，并购的支付方式有现金支付、股票支付、卖方融资和混合支付。其中现金支付方式，对并购企业的即时支付能力要求最高。股票支付方式，减少即时支付的压力的同时能够增加被并企业股东的盈利，但是可能给并购企业的股份结构带来改变和影响。选择不同的支付方式要根据企业的具体情况，来制定切实可行的计划。其次是融资的时间上的安排。如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响到整个并购计划的顺利实施，甚至可能导致并购失败。因此选择准确的融资时机是非常重要的。
6、2并购后的整合不容忽视
公司收购不仅仅是一种财务活动，只有收购后对公司进行整合发展，在业
务上取得成功，才是一个成功的收购。只有将并购进来的资源与企业原有的资源有效地整合在一起，才能真正地实现协同效应，降低企业成本，提高企业效益，使企业取得优于同行的竞争优势，从而推动企业成长。
结论：
随着经济全球化的不断发展，国际金融市场上的企业并购逐渐成为了国际资本流动的主要方式。相对于其他形式而言，企业并购能更快速的实现国际资本的流动，不仅能提高资本输入过国内投资和经济的增长，而且对资本输出国的经济发展也有很大的推动作用。但是在国际资本流动迅猛发展的同时，其财务风险也不断地加大，各国应加强对国际资本流动的管理和控制。
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