证券市场风险分析的评估方法研究

证券市场风险分析的评估方法研究

一

证券市场风险的内涵在于它是在一定时间内,以相应的风险因素为必要条件,以相应的风险事故为充分条件,有关经济主体承受相应的风险结果的可能性。风险结果通常是由风险因素变异为风险事故,并且在化解不力的情况下发生的。

1.证券市场风险因素。证券市场风险因素是证券市场风险事故(证券市场价格非理性巨幅波动)赖以发生的客观条件。无论何种风险,其风险结果都是直接由风险事故的发生所导致的,证券市场风险也不例外。然而任何风险事故都只有在一定的客观条件下通过一定的诱因才能发生。这种客观条件和诱因都是风险因素。证券市场是一个涉及筹资者(政府、企业、机构)、证券商、证券专业服务机构(律师事务所、会计事务所、资产评估事务所)、证券交易所、投资者(个体投资者、机构投资者)等代表不同利益主体的复杂系统。另外,系统内各主体之间的关系十分复杂。筹资者通过证券商向投资者发行股票、债券,筹集资金,同时,也可在证券市场上通过实施配股方案,再次筹得资金。投资者可以在一级市场上从证券商手中买入股票、债券,也可直接进入二级市场买卖、炒作,以获取红利和差价。证券商是连接筹资者和投资人的桥梁和纽带,在一级市场的发行、申购和二级市场的代理、委托交易中,起着不可缺少的中介作用,同时券商作为机构投资者又可直接进入市场进行操作。因此筹资者、投资者、证券商是市场的主要参与者和操纵者,其利益相互影响、相互制约,任一主体行为的不规范,都会引发风险事故。同时,证券市场系统不是一个封闭的系统,外部环境如国家政治、政策、经济形势等因素的变化,也会对系统产生影响,所以,证券市场风险的形成有来自系统内部的原因,也有来自系统外的原因,它是系统内部和系统外部诸多因素共同影响的结果。将这些因素按照其对市场的影响范围具体划分为系统因素和非系统因素。由政治、经济、社会、心理等因素造成,对市场整体发生影响的风险因素,称为系统因素,例如市场行为风险因素、政策和制度风险因素、利率风险因素、汇率风险因素、通胀风险因素和政治风险因素等。而非系统因素主要来自上市公司本身,具体包括公司财务风险因素、违约风险因素、流动风险因素和偶然事件风险因素等,这种风险因素对市场整体影响不大,只影响某种或某类证券的价格。

2.证券市场风险事故。证券市场风险因素是客观存在的,它无时无刻地在影响和决定着市场的风险程度。如果这些因素正常地合理地发挥着调节证券价格的作用,那么市场将按照它必然的规律运行。问题是,在中国这样一个成长期很短,发育很不成熟的市场,随时都会有风险因素的非正常的、非合理的变异(如投资者对市场的心理预期,心理预期是一种风险因素,理性的心理预期将会对市场正常地发挥作用,非理性预期则是心理预期这一风险因素的非正常非合理变异;又如,证券法规、制度是一风险因素,健全规范的法规制度可以起到抑制风险的作用,而不健全不规范的法规制度则是制度风险因素的非正常非合理的变异),一种非正常非合理变异了的风险因素在时间上的累积或者多种变异了的风险因素聚积,必将产生风

险事故。证券市场的风险事故由变异风险因素引起,是导致风险结果的直接原因。在证券市场中,变异风险因素累积和聚积达到一定程度时,将引起证券市场价格非理性巨幅波动,即证券市场价格波动偏离其正常、合理范围或某种正常状态,这种非理性波动(或称价格波动偏离)必将导致证券资产虚假增值随后迅速贬值(向上偏离时)或大幅度贬值随后迅速增值(向下偏离时),从而对投资者、企业乃至整个国民经济产生不利影响。可以看出,证券市场价格非理性波动(或价格波动偏离)是由风险因素引起的,并且是导致风险结果的原因,它是证券市场风险事故。

二

1.证券市场风险的变异因素。风险结果的发生必然要受到风险因素的作用,但并不是所有的风险因素都会产生我们所指的风险,只有那些变异了的风险因素产生的风险事故才最终会导致风险的发生(风险结果)。风险事故是联接风险因素和风险结果的桥梁和媒介,它潜伏在市场中,风险事故一旦显露,说明市场存在着变异了的风险因素,危机的种子已经埋伏。因而,从控制防范化解风险的目的出发,对证券市场风险进行分析、监测,就是要分析、监测风险事故是否已经显露,市场是否有变异了的风险因素存在。通过改变风险因素变异的条件和性质,达到防范、化解风险目的。在证券市场中,变异了的风险因素单个作用或综合作用产生的风险事故是市场价格非理性波动,即价格波动偏离正常、合理价格或正常运行状态。价格波动偏离程度大,表明市场中非理性变异因素聚积的能量大,市场发生倒塌的可能性即市场潜在风险程度大。

2.证券风险分析两项指标。由于证券市场风险结果从本质上讲直接由风险事故——价格波动偏离正常合理价格引起,而这种偏离实际上表现为价格对其价值(或均衡价格)的偏离,对充分正确反映有关信息的合理价格的偏离,对宏观经济的背离。因此,有关学者提出对证券市场风险的分析可以通过价格偏离价值(或均衡价格)的测量和分析,市场效率的分析、价格变化与经济景气变化关系的分析,以从多角度多层次考察市场价格是否偏离以及偏离的程度(市场中非理性波动是否存在,是否有可能引发更大的波动)。市场价格偏离价值的分析,侧重从市场内在价值角度分析市场潜在风险,是认识市场潜在风险的起点,它可以通过构造价格偏离度、市盈率偏离度、市场VAR值等指标进行分析。市场效率的分析和价格变化与经济景气变化关系的分析是对市场潜在风险的进一步分析和认识。市场效率分析侧重从信息有效性角度通过分析检验证券市场的低效特征揭示市场潜在风险,可以采用游程检验、自相关系数检验等方法分析检验价格变化的随机性;采用累积超常收益(CAR)分析法对中国证券市场是否过度反映进行分析检验;应用聚类分析法对公司业绩与其市场表现异向变动进行分析。证券市场价格波动与经济波动关系分析将证券市场放在经济大背景下考察市场的潜在风险,可以应用相关分析、协整检验、Granger因果关系检验、虚拟变量回归、SWARCH模型等方面分别从趋势和周期两个层次对二者关系进行分析,以从二者关系角度揭示市场潜在风险。

三

现代西方投资理论中主要有三种风险评估方法:公司财务状况分析法、概率法和β系数法,作为评价证券市场风险程度的基本理论,这些方法已广泛地应用于各国证券市场。

1.公司财务分析法。财务分析法是通过对上市公司的各种财务数据的分析和预测,了解企业的经营管理状况,评价和预测企业的获利能力、偿债能力和财务状况,从而确定企业的投资风险。投资者可以通过公司公开披露的各种信息,例如招股说明书、上市公告书以及财务状况的年度报告、中期报告获取信息,了解公司的经营水平和成长能力。具体地,可以计算以下几类指标进行分析决策:(1)股票市价比率以某一时点的市价为标准,计算市盈率,各年的平均市值销售额、平均市值收益率以及净资产市值倍数,确定投资该股票的价值和风险。(2)获利能力及周转率指标包括资产收益率、资产周转率、净资产报酬率、净资产收益率等。这些指标可以帮助投资者分析投入资本的获利能力。(3)成长性指标公司的成长性是影响股价的重要因素。通过多年的财务数据,可能得出销售额指数、总资本净值指数、每股收益指数,从而可以分析出公司的发展趋势和发展潜力。(4)偿债指标例如流动比率、速动比率、权益比率等。

2.概率法。概率法是现代西方财务理论中较成熟的一种评估方法,这种方法是利用概率论中的标准方差来测量和比较不同资产的风险。用之可衡量风险的集中程度,标准差越小,未来预期价值分布越集中,投资风险越小。

3.β系数法。β系数法是近年西方发展起来的一种风险计量方法,是建立在夏普的资本资产定价模型之上的。β系数是反映股票随市场变化而上下波动的指标,显示相对于整个股票市场的收益水平来说的某种股票收益的变动情况。它衡量的是个别股票的市场风险,而不是公司特有风险。既然股票的特有风险可通过投资组合分散掉,那么市场风险就成为投资者的注意焦点,因此,β系数成为股票投资决策的重要依据。应当注意,β系数并不代表某种股票的全部风险,只是与市场有关的那部分风险。另一部分风险是与市场无关的,只与企业本身的活动有关。企业的特有风险可通过多元化投资分散掉,而β系数反映的市场风险不能被互相抵消。

参考文献

[1]阮垂玲,刘传哲,费芳.VaR方法在证券市场风险管理中的应用[J].市场论坛.2008,(4):67—68.

[2]郜元兴,朱喜安,李炳林.证券市场风险度量方法的分析与评价[J].郑州航空工业管理学院学报.2005,(1):105—108.

[3]靳云汇,李学.中国股市β系数的实证研究[J].数量经济技术经济研究,2000,(1):18—23.

[4]郭茂佳.股票市场效率论[M].北京:经济科学出版社,1999.