格力电器有限公司价值评估(1)

珠海格力电器股份有限公司成立于1991年，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，2008年前三季度实现销售收入351.12亿元，全年预计实现净利润19.50亿元，连续八年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”。 格力电器旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球90多个国家和地区。1995年至今，格力空调连续14年产销量、市场占有率位居中国空调行业第一。

2001年至2005年，公司提出了“争创世界第一”的发展目标，在管理上不断创新，引入六西格玛管理方法，推行卓越绩效管理模式，加大拓展国际市场力度，向国际化企业发展。2005年，公司家用空调销量突破1000万台/套，实现销售世界第一的目标，成为全球家用空调“单打冠军”。

格力人在成功实现“世界冠军”的目标后，2006年公司提出“打造精品企业、制造精品产品、创立精品品牌”战略，努力实践“弘扬工业精神，追求完美质量，提供专业服务，创造舒适环境”的崇高使命，朝着“缔造全球领先的空调企业，成就格力百年的世界品牌”的愿景奋进。

公司前十大股东构成(2013.9) 编号 股东名称 持股数(股) 持股比例(%) 股份性质 珠海格力集团有限548127812 18.223% 01 流通A股 公司 河北京海担保投资254429476 02 流通A股 8.459% 有限公司 MERRILL LYNCH 76000475 2.527% 03 流通A股 INTERNATIONAL MORGAN 66418178 2.208% 04 流通A股 STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC 05 CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED 64876301 2.157% 流通A股 06 07 08 YALE UNIVERSITY UBS AG 中国工商银行-易方达价值成长混合型证券投资基金 63822993 40052582 39455950 2.122% 1.332% 1.312% 流通A股 流通A股 流通A股 34452437 1.145% 09 珠海格力房产有限公司 流通A股 10 中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002深 33745087 1.122% 流通A股 行业篇 实体数据分析

格力电器有限公司财务报表(2013.12) 利润表 年份 总营业收入 营业收入(元)_Incmope 其他营业收入(元)_Othincmope 总营业成本(元)_Totcostope 营业成本(元)_Costope 其他营业成本(元)_Othcostope 营业税金及附加(元)_Saletaxsur 销售费用(元)_Opeexp 管理费用(元)_Admexp 财务费用(元)_Finexp 资产减值损失(元)_Losdevalass 投资收益(元)_Invincm 营业利润(元)_Opeprf 加：营业外收入(元)_Noperev 减：营业外支出(元)_Nopeexp 其中:非流动资产处置净损失(元)_LosdealNcurass 加：影响利润总额的其他科目(元)_OthItemEffTP 利润总额(元)_Prfbftax 减：所得税费用(元)_Incmtax 2011年 832亿 832亿 681亿 0 4.98亿 80.5亿 27.8亿 -4.53亿 -2059万 9109万 45.4亿 18.5亿 5953万

63.3亿

10.3亿

2012年 993亿 993亿 732亿 0 5.90亿

146亿 40.6亿 -4.61亿 6554万 -2049万 80.3亿 7.60亿

2398万

87.6亿

13.2亿

2013年 1186亿

1186亿

804 亿

0

9.56亿

225亿 50.9亿

-1.37亿

1.92亿

7.17亿

123亿 6.24亿

5529万

129亿 19.6亿 53亿

净利润(元)_Netprf 归属于母公司所有者的净利润(元)_Parcomownnetprf 少数股东损益(元)_MinSHE

基本每股收益(元)_BasEPS 稀释每股收益(元)_DilutEPS 1.8600 1.8100

74.5亿

2.4700 2.3400

109亿 3.6100 2.9615

2,.基于自由现金流的预测与价值评估. 2.1营业收入与现金流的预测模式的分析

就主体状况而言,2011年,格力电器实现主营业务收入832亿元,比2009年增长41.78%,了几实现利润总额53亿元,2011年公司面对复杂的经济形势，继续坚持自主创新的经营理念，通过技术、管理、营销、服务等全方位的创新：公司设立了科技进步奖、创新奖、合理化建议奖等多样化的创新激励体系；。尤其是通过加大技术研发的投入，自主研发的一系列核心技术。

2012年，公司全年实现营业总收入993亿元，利润总额87.6亿元；归属于上市公司股东的净利润74.5亿元，较上年增长40.5%；基本每股收益2.47元/股，较上年增长32.80%；总资产1,075.67亿元，较上年增长26.24%；归属于上市公司股东的所有者权益267.43亿元，较上年增长51.89%；归属于上市公司股东的每股净资产8.89元；加权平均净资产收益31.38%。

2013年，在国内经济低位趋稳，行业不景气的大环境下，受房地产调控、节能补贴政策退出、气候等因素影响，国内市场增长乏力；海外市场受政局、经济、汇率等因素影响，需求亦较为疲软；公司坚持以市场为导向，围绕重点工作，科学决策，沉着应对，积极开拓，实现营业总收入1186亿元，较上年同期增长19.91%；利润总额129亿元，较上年同期增长47.12%；实现归属于上市公司股东的净利润109亿元，较上年同期增长47.31%，基本每股收益3.61元/股，较上年增长46.15%；取得了良好的经济效益。

2.2营业收入与盈利的年度预测

1.主营业务收入(单位:万元)

主营业务成本 主营业务收入 成本收入比

2013 8040000 11860000 0.68 2012 7320000 9930000 0.74 2011 6810000 8320000 0.82 平均百分比: 2.管理费用

2011-2013年格力管理费用 单位:万元 2013 2012 2011 管理费用 509000 406000 278000 主营业务收入 11860000 9930000 8320000 营业费用收入之0.0429 0.0409 0.0334 比 3销售费用(2011-2013)单位:万元 2013 2012 2011 销售费用 2250000 1460000 805000 主营业务收入 11860000 9930000 8320000 销售费用之比 0.19 0.147 0.0968 2.3营运资本变化与需求预测 表格中所列的为我们分析所涉及的营运资金项目占主营业务收入的比例。所涉及的项目主要有货币资金，应收账款，其他应收款，存货，应付账款，预收账款（负债）等项目 各项比例 2013 2012 2011 货币资金/主营业务收入 32.47% 29.10% 19.23% 应收账款/主营业务收入 1.56% 1.48% 1.48% 其他应收款/主营业务收入 0.29% 0.29% 0.76% 存货/主营业务成本 11.05% 17.32% 20.55% 应付账款/主营业务成本 23.10% 22.86% 18.75% 预收账款/主营业务收入 10.12% 16.72% 23.80% 1. 货币资金 对于货币资金的持有量，假设公司在日常的经营过程中，要保持一定的最低限额的货币资金量才能维持正常的经营活动，不至于出现资金短缺。因此，对于货币资金的预测主要通过历史数据来进行。

根据历史数据，格力电器的货币资金持有量呈每年10%的趋势在上涨，这也主要是因为格力主营业务不断增长所致，格力也存在大量的预收账款。预计2014年货币资金的增长量维持在35%左右。

2. 应收账款

应收账款相对来说比较稳定，而且数额较小，预计保持在1.50%左右。 3. 其他应收款

格力电器的其他应收款占主营业务收入的份额很低，预计维持在0.29% 4存货

格力电器存货占主营业务收入比例不断降低，预计存货比例维持在15%

4. 应付账款

随着业务规模的扩大，应收账款也跟着上升，预计应付账款的比例大概在25% 5预收账款

预收账款的比例在逐年的下降，预计2014年的比例大概在10%。

2资本性支出与折旧预测

固定资产折旧率

格力电器对固定资产在预计使用年限内按直线法折旧，即固定资产原值减去预计净残值后除以使用年限。现有固定资产和新建固定资产的折旧年限均为6-39

年，残值率3%，年折旧率为3.00%-19.20%

固定资产投资预测

固定资产新增数占主营业务收入的比例（单位：亿元） 固定资产项目 2013 2012 2011 年初余额 127 77.1 55.3 期末余额 140 127 77.1 主营业务收入 1186 993 832 所占比例 1.10% 5.03% 2.62% 固定资产的增加与当年的扩张政策有关，预计未来的投资增加额在2%左右

营运资金项目： 2013 2012 2011 货币资金 385.0942 288.963 159.9936 应收账款 18.5016 14.6964 12.3136 其他应收款 3.4394 2.8797 6.3232 存货 131.053 171.9876 170.976 应付账款 273.966 226.9998 156 预收账款 120.0232 166.0296 198.016 2.6.1企业自由现金流测算

根据自由现金流量的计算公式，计算企业的自由现金流量

企业自由现金流量＝息前税后利润＋折旧和摊销-营运资本增加-资本支出 =

3.贴现率与公司价值评估

权益资本成本主要包括普通股和保留盈余成本,在本报告中采用资本资产定价模型(CAPM)来确定.

资本资产定价模型:

E（R）= Rf+ [E（Rm）－ Rf] ×β

3.1.1无风险利率的确定

由于我国国债市场规模较小,市场发育很不成熟,,所以不采用国债利率,而我国居民对银行存款的利率认同度比较高.因此我们采取银行存款利率作为标准2011-2013年的一年期定期存款利率 年份 2013 2012 2011 一年期存款利率 3.25 3.25 3.50 由上数据计算平均值得3.33% .所以以 3.33% 作为无风险利率 3.1.2风险溢价

是指某一时期的股票平均收益和无风险证券平均收益率之间的差异.分析格力电器所处的股票环境,我们将格力的风险溢价定为6%.

3.1.3贝塔系数

贝塔系数是度量公司的市场风险,其影响因素有:公司的业务类型,公司的经营杠杆和公司的财务杠杆,本报告风险因子流通市场加权的数值确定贝塔系数

2013 2012 贝塔值 0.77 0.52 取平均数计算出2014贝塔值为0.75 3.1.4

资本成本

E（R）= Rf+ [E（Rm）－ Rf] ×β 确定14年的资本成本为7.8%

2011 0.95