本报告将结合《江苏恒瑞医药股份有限公司xx年第一季度报告》以盈利能力、资产负债表科目、现金流量为主线分析江苏恒瑞医药(以下简称恒瑞)xx年第一季度的财务状况资本盈利能力即企业运用资本(所有者权益)获得收益的能力
恒瑞近六年的每股收益情况如下图所示：
从图可见恒瑞的每股收益波动较大XX年第一季度的时候最低仅为0.1700元XX年第一季度的时候最高高达0.411元我们再将其与108家医药制造业上市公司的平均每股收益(以下简称行业平均每股收益)对比：
从图可见行业平均每股收益较为稳定而恒瑞的每股收益则波动幅度较大但是不管波动恒瑞的每股收益远高于行业平均值 由于每股收益受到每股净资产的影响不能单独体现资本的实际收益情况我们再来看恒瑞的净资产收益率及其与行业平均净资产收益的对比情况：
从图可见与每股收益一样恒瑞的净资产收益率经历了XX年的高峰阶段xx年xx年则趋于稳定xx年第一季度的时候恒瑞净资产收益率比上年同期下降了5.88%而行业平均净资产收益率比上年同期下降了6.70%
与行业平均水平相比xx年xx年恒瑞的净资产收益率稳定地维持在行业平均水平的1.8倍左右
根据以上分析我们认为恒瑞的自有资本盈利能力较强属于行业中的佼佼者资产盈利能力即企业利用资产获取利润的能力我们通过资产净利率来分析恒瑞的资产盈利能力：
备注：在进行该项分析时我们从108家医药制造业上市公司中选择了xx年一季度营业收入在10亿元以上的18家公司(以下简称18家同等及以上规模医药制造业上市公司)进行分析(包含恒瑞其中科伦药业由于数据不全未被包含在内)这18家公司xx年一季度营业收入之和占到了所有医药制造业上市公司同期营业收入的约56% 从图可见与自有资本盈利能力的变化过程一样恒瑞的综合资本盈利能力也经历了XX年的高峰时期从xx年开始则趋于稳定xx年第一季度的时候恒瑞的资产净利率相比上年同期下降了0.90%而18家同等及以上规模医药制造业上市公司平均资产净利率比上年同期下降了20.63%
我们在将恒瑞的资产净利率与18家同等及以上规模医药制造业上市公司进行比较时发现只有浙江医药的资产净利率与恒瑞具有可比性因此在选择比较对象时我们只考虑了以下两者： 1、浙江医药;
2、18家同行业上市公司的平均资产净利率(计算时考虑了营业收入金额大小的影响)
从图可知恒瑞的资产净利率远高于18家同等及以上规模医药制造业上市公司的平均资产净利率xx年xx年期间均达到了后者的2.5倍以上(范文网 .fwsir.)除了xx第一季度的时候略低于浙江医
药恒瑞的资产净利率远远领先于18家同等及以上规模医药制造业上市公司
根据以上分析我们认为恒瑞的资产盈利能力较强属于同行业中的佼佼者销售盈利能力既包括企业利用销售收入获利的能力也包括企业获得销售收入的能力因此本节我们将从销售净利率、营业收入增长率两个指标来分析恒瑞的销售盈利能力
恒瑞的销售净利率以及与行业平均销售净利率的比较情况如下图所示：
从图可见近四年来恒瑞的销售净利率保持稳中有升值得注意的是恒瑞xx年第一季度的销售净利率比xx年同期高出7.21%可是从§1.1自由资本盈利能力和§1.2综合资本盈利能力中可知恒瑞xx年第一季度的净资产收益率、资产净利率分别比xx年同期低5.88%、0.90%因素导致这一现象的出现?从销售净利率、净资产收益率、资产净利率三者的计算公式中我们可以推出导致这一现象的原因在于xx年第一季度净资产、总资产相比去年同期的增长比例超过了净利润也就是说在销售净利率提升的同时资本和资产的盈利能力下降了 与行业平均水平比较恒瑞的销售净利率高出行业平均水平较多而且差距越拉越大xx年第一季度的时候还只是高出行业平均水平不到20%到xx年第一季度的时候已经高出行业平均水平约87% 我们再来看恒瑞的营业收入增长率及其与行业平均值、18家同等及以上规模医药制造业上市公司平均值的比较情况：
从图可见恒瑞的营业收入增长率有所下滑在XX年第一季度的时候还遥遥领先于行业平均值及18家同等及以上规模医药制造业上市公司平均值xx年第一季度三者差距明显缩小而到了xx年恒瑞的营业收入增长率已经是三者中最低
根据以上分析我们认为恒瑞虽然销售净利率高出行业平均水平较多但是营业收入增长率已经开始落后如不采取有效措施将对公司的盈利能力产生难以估量的影响我们先来看恒瑞的营业毛利率及其与行业平均值的比较：
从图可见恒瑞的营业毛利率较高约为行业平均水平的2倍也就是说恒瑞的营业成本率很低营业成本占营业收入的比重仅为行业平均水平的约1/3这种结果应该有两种可能： 1、恒瑞的产品结构使然;
2、恒瑞的生产管理效率高、采购成本控制效果好;
3、以上二者综合作用的结果在§1.4.1营业成本的分析中我们注意到恒瑞xx年第一季度的销售毛利率约为行业平均水平的187.22%而同期销售净利率仅达到行业平均销售净利率的186.80%从表面上看这两个数据没有什么问题事实上由于管理费用中绝大部分都是与营业收入不成比例的固定费用而恒瑞xx年第一季度的营业收入在医药制造业上市公司中排名第17且占到医药制造业上市公司营业收入总额的2.13%如果考虑规模效益销售净利率应该比销售毛利率高才对恒瑞的三类期间费用中财务费用为负值管理费用金额也与去年同期持
平因此问题应该处在占期间费用总额75.89%的销售费用身上我们接下来对恒瑞的期间费用进行分析
恒瑞近四年的销售费用率及其与行业平均销售费用率的比较情况如下图所示：
从图可见恒瑞的销售费用率高出行业平均水平太多xx年第一季度的时候其销售费用率达到了行业平均销售费用率的265.25%这就不难解释为什么从销售毛利率和销售净利率的对比中我们看不到规模经营的优势了
根据以上分析我们认为恒瑞的营业成本优势非常明显使得销售净利率远高于行业平均水平但是由于销售费用率过高规模经营的优势未能体现出来
我们通过资产负债率来分析恒瑞的资产负债结构恒瑞近四年的资产负债率如下图所示：
从图可见恒瑞的资产负债率一直保持在10%左右我们将它与医药制造业上市公司的平均水平(以下简称行业平均水平)相比较如下图所示：
从图可见恒瑞的资产负债率远低于行业平均水平与行业平均资产负债率相比恒瑞的举债经营程度低债权人风险小那么恒瑞是否因为资产负债率低、财务杠杆发挥的作用不如医药制造业其他上市公司大从而对股东投资报酬产生影响呢?从§1.1资本盈利能力的分析中我们知道恒瑞的净资产收益率高于行业平均水平以比行业平均水平低得多的的资产负债率达到了比行业平均水平高的净资产收益率
事实上恒瑞的举债经营效率从资产、负债、股东权益三者的变动情况也可见一斑本报告其内恒瑞在负债增加3.09%的情况下总资产增加了7.48%股东权益增加了7.88%如下表所示：
单位：元币种：人民币项目本报告期末上年度期末本报告期末比上年度期末增减(%)总资产4187183318.233895635295.027.48%股东权益(不含少数股东权益)3654186948.543387376059.557.88%负债总额433796850.41420801862.473.09%根据以上分析我们认为恒瑞的举债经营程度低财务风险小
本报告期末恒瑞货币资金期末余额9.52亿元而负债合计数仅为4.34亿元即便所有负债全部予以支付也能剩余5.18亿元况且还有6.37亿元的应收票据可以说恒瑞的资金很充裕货币资金的可支配度很高在进行该项分析的时候我们首先注意到恒瑞的应收票据金额很大达到6.37亿元而且应收票据科目本期增加了1.66亿元即便不考虑本报告期内到期的应收票据所带来的影响本期实现的营业收入中也至少有12%是通过票据的形式收款的鉴于这一情况我们推测恒瑞营业收入的实现可能对代理商的依赖不小
而且我们还注意到恒瑞没有预收账款这有可能是宽松的销售政策所导致也有可能是严谨的财务流程所导致但是结合§1.4成本费用情况的分析我们认为前者的可能性更大
从总额上看恒瑞的应收账款金额很大达到11.83亿元相当于五个季度的净利润我们再用应收账款周转率指标对应收账款管理效率进行分析如下图所示：
从图可见恒瑞的应收账款周转率逐年下降应收账款回收周期越来越长与18家同等及以上规模医药制造业上市公司的平均水平差距也越拉越大
根据以上分析我们认为恒瑞有必要加强应收账款管理着力于减少坏账损失和收账费用以免问题越积累越多我们用存货周转率来揭示存货管理效率恒瑞的存货周转率及其与18家同等及以上规模医药制造业上市公司平均水平的比较情况如下图所示：
从图可见XX年以来恒瑞的存货管理效率稳步提高存货占用水平降低存货转变为现金或者应收账款的速度加快
但是与18家同等及以上规模医药制造业上市公司平均水平相比恒瑞的存货管理效率明显偏低不过两者的差距正在逐年减小中XX年第一季度的时候18家同等及以上规模医药制造业上市公司平均存货周转率比恒瑞高出40.07%xx年第一季度的时候这一比例为33.74%到xx年第一季度则下降为26.68%
根据以上分析我们认为恒瑞的存货管理效率与同行业一些企业相比尚存在一定的差距但是已经在逐步改善中恒瑞本报告期末的应付职工薪酬仅为34.79万元因此我们推断恒瑞的工资发放采取了预发的办法
本报告期现金及现金等价物净增加额为负值为此我们对经营活动、投资活动、筹资活动三个领域产生的现金流量展开一一分析：本期经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少62.31%《江苏恒瑞医药股份有限公司xx年第一季度报告》§3重要事项§3.1公司主要
会计报表科目、财务指标大幅度变动的情况及原因损益表及现金流量表项目变动情况的说明中指出经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少62.31%是因为报告期银行承兑汇票结算量增加实际上本期销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例达到99.69%而上年同期的这一比例仅为96.2%而且在营业收入比上年同期增长18.75%的情况下本期销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加了23.06%因此我们认为销售商品、提供劳务收到的现金并非受到收款方式的影响
经营活动现金流量的结构情况如下表所示：
单位：元币种：人民币项目本期金额上期金额本期流入比例上期流入比例本期流出比例上期流出比销售商品、提供劳务收到的现金1115738778.47906673058.1799.46%95.97%收到的税费返还收到的其他与经营活动有关的现金6064391.5938025908.000.54%4.03%经营活动现金流入小计1121803170.06944698966.17100.00%100.00%购买商品、接受劳务支付的现金231347670.65119901638.3021.96%15.70%支付给职工以及为职工支付的现金
93293015.8468636547.968.85%8.98%支付的各项税费
152585877.00146407317.7014.48%19.17%支付的其他与经营活动有关的现金576447852.10428972788.6154.71%56.15%经营活动现金流出小计1053674415.59763918292.57经营活动产生的现金流量净额68128754.47180780673.60100.00%100.00%从上表可见在经营活动流入流出的结构比例中购买商品、接受劳务支付的现金一项的比例变化
较大上期仅为15.7%而本期达到21.96%由于结构比例只是一个相对比例为了说明问题我们再将购买商品、接受劳务支付的现金与利润表中营业成本进行对照上期购买商品、接受劳务支付的现金占营业成本的84.42%而本期的这比例为119.4%因此我们认为购买商品、接受劳务支付的现金的大幅度提高是导致经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少62.31%的重要原因本期投资活动现金流入比上年同期多出6181.52万元同时投资活动现金流出也比上年同期多出9844.41万元从而使得投资活动产生的现金流量净额比上年同期少3662.89万元
本期筹资活动没有产生现金流量
根据以上分析我们认为现金及现金等价物净增加额为负值主要是两个原因：
1、购买商品、接受劳务支付的现金的大幅度提高;
2、投资活动投入增加综上所述通过分析我们得知恒瑞的资本盈利能力、资产盈利能力均较强属于行业中的佼佼者但是销售盈利能力方面虽然其销售净利率高出行业平均水平较多但是营业收入增长率已经开始落后如不采取有效措施将对公司的盈利能力产生难以估量的影响成本费用方面恒瑞的营业成本优势非常明显使得销售净利率高出行业平均水平许多但是由于销售费用率过高未能体现出规模经营的优势
资产负债方面恒瑞的举债经营程度低财务风险小恒瑞的应收账款及存活管理效率不高有必要加强应收账款管理着力于减少坏账损
失和收账费用以免问题越积累越多其存货管理效率与同行业一些企业相比尚存在一定的差距但是已经在逐步改善中
现金流量方面虽然受到购买商品、接受劳务支付的现金的大幅度提高及投资活动投入增加的影响本期恒瑞现金及现金等价物净增加额为负值但是恒瑞的资金很充裕货币资金的可支配度很高 另外在进行资产负债表科目分析及期间费用分析时我注意到恒瑞可能施行了较为宽松的销售政策且其营业收入的实现可能对代理商的依赖不小
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