股指期货套期保值分析文献综述
07金融三班 070601322 刘文娅
股票价格指数期货（Stock Index Futures简称股指期货）,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小进行标的指数的买卖。它是期货市场中产生比较晚,发展比较快的一种期货品种.目前金融期货在全世界期货交易中占到90%的比重，其中股指期货占到了三分之一。
股指期货是二十世纪八十年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融衍生上具之一。它是以股市的价格指数为其交易标的物的标准化期货合约。目前,国际股指期货的交易规模日趋扩大，成为当今世界金融市场上最受投资者青睐的避险上具之一.
股指期货通常具有价格发现、规避风险及投资三大功能，而规避风险是期货交易的最主要功能。股指期货的作用中最重要的是规避风险，也就是风险的对冲,即套期保值，具体指通过利用股指期货和指数现货的反向操作，使得股指期货的收益(损失）与指数现货的损失（收益）相互对冲，从而规避市场的系统波动风险，实现资产的套期保值。
一、引言
股指期货作为一种重要的金融衍生工具,在资本市场资产运作和风险管理中发挥着非常重要的作用.其市场交易份额和交易量呈现逐年递增趋势，已经成为各国资本市场不可缺少的重要金融衍生工具之一。
自1982年2月美国堪萨斯期货交易所(KCBT）率先推出价值构成综合股价指货以来，股指期货成为一种有效的避险工具，从而使投资者不必去
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选择其它市场进行交叉套期保值，降低了套期保值过程中的风险，因此股指期货的推出方便了套期保值者的交易，提高了市场的灵活性，提升了避险效果。股指期货套期保值的实质是套期保值者将现货价格波动性风险转变为基差波动性风险，基差是现货价格和期货价格的差，虽然现货市场和期货市场有着非常强的相关性,它们受许多共同因素的影响,然而一般情况下期货市场的波动性要大于现货市场的波动性,虽然二者保持着相同的波动方向但波动的幅度有时会差异很大。如何实现现货市场的波动性与期货市场波动性的对敲相抵为零,实现理论上的完全套期保值成为运用期货合约的首要目的.在套期保值交易中，套期保值者对套期保值比率（hedge ratio）的选择，关系着整个套期保值的效果，关于股指期货套期保值的文献中,学者关注最多的问题就是如何估计套期保值比率。其中大多数都以最小方差理论为基础，运用最小二乘估计方法来估计最优套头比.尤其是总体上讲对股指期货的研究更侧重于一般理论上的探讨，而很少从股指期货的微观结构来考察。尤其是对于股指期货套期保值理论的研究在我国还很少，而股指期货的进一步推出将是大势所趋。
二、正文
通过研究国内外股指期货套期保值文献成果及现状,邱骁洸1、孙英隽2
认为，随着我国股指期货的推出,资本市场的内容和结构将得到完善,对冲交易成为现实，将深层次改变A股市场交易。席海波3针对2010年4月16日,投资者期待已久的沪深300股指期货迎来上市交易，A股市场从此步入双边时代。采用系数动态估计股指期货套期保值比率，并利用封闭式基金---基金鸿阳与沪深300股指期货市场数据进行实证研究，分析动态最优套期
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保值比率的估计和套期保值的有效性。程欣4在席海波所研究的理论基础上,针对股指期货的特点，对个股的套期保值的策略进行了研究，运用计量分析软件,建立普通最小二乘法(OLS）模型估算β值,并对股票的系统风险进行了测算.分别用普通最小二乘法（OLS)和广义自回归条件异方差模型（GARCH)对最优套期保值率予以估计，这项研究对于提高套期保值的有效性有着重要的作用。对于股指期货多阶段套期保值比率分析方面袁象
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示：在股指期货的投资实践中,股价指数序列中一般存在自相关现象,因此利用单阶段模型求解最佳套期保值比率将存在较大的误差，利用多阶段套期保值比率的计算方法是解决问题的较好途径。Zvi Bodie、 Alex Kane6还给出了求解多阶段最佳套期保值比率的方法,并分析多阶段套期保值比率与现货收益自相关系数之间的关系。
国内外关于股指期货套期保值的研究主要是针对以下四个大方面进行的，下面将一一进行陈述:
（一） 套期保值的相关原理.
“套期保值\"是从英语期货术语“Hedge\"翻译过来的.Hedge的本来意 思是“对”。王筠,陈亮7指出其基本原理有以下两个方面:
原理一：同一股票指数的期货价格走势与现货价格走势基本一致。 原理二：股指期货的交割采用标的股票指数价格进行现金交割，那么到期日股指期货价格与标的股票指数就会完全相同。 （二） 对套期保值有效性的评估的研究
现有若干文献对套期保值有效性的评估开展研究，主要的研究包括: J。P。Morgan8组合标准差评级（Portfolio S.D。 Ranking）,Howard和D’
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Antonio测度，以及Butterworth9 的Lindahl测度.组合标准差评级(Portfolio S.D。 Ranking）通过比较组合套期保值前后的收益标准差的变动来反映套期保值的效果,如果在投资组合实施套期保值以后标准差有明显下降，则说明套期保值效果较好.该方法的优点是可以在不采用套期比的估计技术情况下进行简单运用，而且便于解释，但是该方法忽视了收益的因素，而且没有对变化量的统计特征进行研究,因此无法对变化量的显著性做统计检验。
近期关于套期保值有效性评估的研究更加侧重于实证检验。对各种套期保值有效性的评估效果进行实证比较分析，John C Hull10发现，采用不同的套期保值有效性测度方法所评估的结果是不一致的，而且理论上倾向的HBS和Lindahl测度方法在实证上还存在不足.最优套期比和套期保值有效性的不同在于，最优套期比是事先估计，只是使用组合的风险最小化作为目标;而套期保值有效性则属于事后评估，并权衡了组合的收益和风险.套期保值是股指期货的重要功能之一,套期保值的效果有赖于股指期货和现货价格之间的关系。国内近年来对指数期货日益关注。在研究过程中，杨胜刚,汪琛德，樊智11作出结论,对指数期货广泛作了肯定，并且对开设股指期货的必要性和可行性、以及股指期货标的物选择、合约设计、风险管理都作了相关的探讨。
在国内,李萌12在“计算股指期货套期保值比率的新方法一LPM方法”一文中较早将股指期货套期保值问题引入国人的视野，他在比较分析了传统的MV法的缺陷和不足之后，介绍了哈罗LPM法在股指期货风险度量和股指期货套期保值方面的实证应用；王宏伟13在“股指期货理论和实证研究方
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法初探”一文中针对国际上对股指期货的三大基本功能一发现价格、套期保值、投机获利的研究进行了总结和分析，介绍了计算套期保值比率的一些新方法，如广义最小二乘法、时间序列中的协整方法、纠偏模型等.另外，吴守祥14，邬瑞强、孙强15，杨浩16等还分析和探讨了我国期货市场的运行现状及监管模式和推出股指期货的必要性等等。
（三） 套期保值比率。
套期保值的成功与否,取决于能否计算和维持正确的套期保值比率。就国内文献对套期保值模型的选择及套期保值效率的研究大多偏重于实物期货，很少涉及金融期货的套期保值研究.其中，袁象认为当期货价格与现货价格间存在协整关系时,若套期保值者忽略这种关系时，会使套期保值的头寸小于最优的头寸，从而导致套期保值的有效性降低，从统计模型中可以看出当期货与现货价格对协整关系越敏感，未考虑协整关系的套期保值者为此付出的代价就越大。梁斌，陈敏，缪柏其,吴武清17以期铜合约为研究对象，得出结论是基于最小方差的套期保值策略优于传统的策略。周好文,郭洪钧18运用Ederington套期保值有效性测度方法对不同套期保值比率估计方法的套期保值效果进行比较分析BEKK各种形式模型套期保值有效性中,以BEKKG—ARCH效果最好,SBEKK—GARCH效果最差，不过具体差距并不太大,应该说SBEKK—GARCH、DBEKK—GARCH作为BEKK—GARCH的简化形式来替代还是可行的,并没有显著降低套期保值效果，但是却大大简化了计算形式，使估计过程更加快捷简单。冯迅，郑蕾芳19以期铜为研究对象,发现在各种套期保值模型中，ECM和EC-GARCH模型的保值绩效优于OLS和B—VAR的套期保值绩效。
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（四） 我国沪深300股指期货套期保值策略。
对于我国沪深300股指期货套期保值策略我国学者提出很多不同的观点,其中最新的且最被大众所接纳的是王晓琴、米红20提出的相关策略.
1、需要套期保值的场合
2、确定采取空头套期保值还是多头套期保值 3、选择哪个合约进行套期保值
4、确定套期保值规模(实际上，只要知道了套期保值比率，就可以确定套期保值的规模）
5、入市建仓 6、结束套期保值 三、总结
股指期货套期保值的积极作用来看，主要职能有：①风险规避职能,②价格发现职能③资产配置职能，④促进资本形成和增强流动性的功能.在刚刚过去的金融危机中,中国股市跟随国际市场经历了有史以来最大的振荡，A股市场最大跌幅超过70％，如此巨大的系统风险让广大投资者饱受痛苦，因此如何有效的进行套期保值,对投资者来说具有重要的现实意义。套期保值的成功与否，取决于能否计算和维持正确的套期保值比率,因此，最优套期保值比率的确定是股指期货套期保值策略中的核心问题。本文试图运用沪深300指数期货仿真交易的数据，结合目前几种常用的理论模型，对现阶段沪深300指数期货运行状况下的最优套期保值比率进行实证测算，旨在模拟市场投资者，尤其是指数型基金这一类机构投资者，在股指期货推出初期进行风险对冲的规模，从而帮助其做出合理的套期保值决策,具有很
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强的实践和应用价值.同时通过本文的研究，力图为我国股指期货有效的发挥套期保值的作用提供可行的研究思路,为股指期货理财产品的设计提供一定的借鉴。
参考文献：
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