三一重工

三一重工股份有限公司信用评级

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胡洪伟：41100439

吴 飘：41100437 王 静：41100441

2013年12月21日

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三一重工股份有限公司主体长期信用评级报告

评级结果：

主体长期信用等级：AA

评级展望：有望在2017年达到AAA级标准 评级时间：2013年12月

财务数据

项目

资产总额（亿元） 所有者权益（亿元） 长期负债（亿元） 全部负债 （亿元） 营业收入(亿元) 利润总额(亿元) EBITDA 营业利润率 净资产收益率 资产负债率

全部债务资本化比率 流动比率 全部负债/EBITDA EBITDA利息倍数

2010年 313.41 119.19 0.19 194.22 339.55 69.38 86.56 20.43% 19.67% 61.97% 0.16% 1.17 2.24 35.56

2011年 513.07 207.54 74.21 305.53 507.76 107.92 136.03 21.25% 18.25% 59.55% 26.34% 1.46 2.25 15.16

2012年 644.88 246.40 0.17 398.48 468.31 68.81 122.80 14.69% 9.32% 61.79% 0.07% 1.76 3.24 5.77

评级观点：

工程机械的主要需求市场是房地产、基建和采矿业，由最新数据可看出房地产行业逐渐复苏，发展情况较好。关键零部件是行业发展的基础、支撑和制约瓶颈。三一重工股份有限公司近年来产能过剩，应收账款增加，利润总额也有所下降，但公司在行业中在技术创新，关键零件的研发处于领先地位，受到的限制较

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小。

优势：

(1)研发优势，公司拥有国内优秀的研发队伍和激励体系，研发投入和专利技术处于国内领先；

(2)服务优势，在国内建立了一流的服务品牌和最健全的服务网络与管理体系，形成了国内领先的服务核心竞争力；

(3)质量优势，公司建立了完善的质量管理和控制体系，先进的产品质量已经获得国内外市场的高度认可；

(4)品牌优势，挖掘机、混凝土泵车、拖泵等保持国内第一品牌； (5)规模优势，公司是中国最大的工程机械制造商。

关注：

1. 行业趋势好，发展空间大；但技术壁垒较高，对手主要是外企和国企，竞争能力强；

2. 地区发展不平衡，销售具有季节性。东部地区占绝对优势，中西部地区基本处于弱势。产品销售受气候、客户施工等因素呈季节性。

3. 机械行业属于短周期性行业，每次经济复苏时都能快速回暖。目前的工程机械行业处于成熟期，增长速度较低。但毛利率较高

4. 从机械行业销售产值分布情况看，机械产品市场主要是内需拉动型。

一、 主体概况

三一重工股份有限公司（以下简称“公司”）为三一集团股份有限公司（以下简称“集团”）旗下核心企业，系中国工程机械龙头企业。三一重工于1994年正式创建，通过打破国人传统的“技术恐惧症”搞自主创新迅速崛起。2003年7月3日，三一重工在上交所上市；上市后，注册资本变更为76亿元。2011年7月，三一重工以215.84亿美元的市值入围FT全球500强，成为唯一上榜的中国机械企业。截止到2012年，公司实收资本达到75.9亿元。

公司经营范围： 建筑工程机械、起重机械、停车库、通用设备及机电设备的生产、销售与维修（其中特种设备制造须凭本企业行政许可）；金属制品、橡

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胶制品及电子产品、钢丝增强液压橡胶软管和软管组合件的生产、销售；客车(不含小轿车)和改装车的制造与销售（凭审批机关许可文件经营）；五金及法律法规允许的矿产品、金属材料的销售；提供建筑工程机械租赁服务；经营商品和技术的进出口业务（国家法律法规禁止和限制的除外）。

截止到2012年底公司（合并）资产总额为：6446140万元，所有者权益合计为：2461346万元（其中少数股东权益为：159405万元），2012年公司实现营业收入：4683054万元，利润总额：688066万元

公司注册地址：北京市昌平区回龙观镇北清路8号三一产业园 法定代表人：梁稳根

二、 宏观经济和环境政策

（一）宏观经济分析

有利因素：我国经济基本面依然较好，2012年国内生产总值总值已达到473,104.05亿元，同比增长17.8%，第二产业贡献了220,412.81亿元，同比增长17.6%。由此可见外部环境趋于改善，市场预期不断好转，体制机制改革有望激发经济增长活力。总体看，我国仍处于工业化、城市化、消费结构升级、收入较快增长阶段，且一些新的增长拉动因素正在形成，经济基本面仍然良好。外部环境趋于改善。今年以来，全球经济复苏在波动中逐步加强，美、日等主要发达经济体复苏趋势得到进一步确认，发达经济体重新成为世界经济增长的主要驱动力。 市场预期转好。今年以来，我国通胀压力持续缓解，价格总水平（CPI）处于调控目标3.5%以内，这为我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策提供了有利条件。

不利因素：外部环境的不确定性仍然存在，财政金融领域矛盾和隐患较多，企业生产经营困难问题短期内难以明显缓解。外部环境的不确定性仍然存在。IMF最新的《世界经济展望》报告认为，全球经济发展仍面临一些不确定性因素，世界经济下行风险持续存在，这些因素也可能拖累我国经济发展。财政金融领域矛盾和隐患较多。今年以来，我国财政金融形势变化较大，财政金融领域存在多种隐忧。在财政方面，一、地方融资平台筹资能力和偿债能力趋于下

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降。 企业生产经营困难问题短期内难以明显缓解。二、局部地区财政收支矛盾可能加剧。目前产能过剩矛盾依然严重，从传统行业向新兴行业蔓延，也向上游资源类企业蔓延，持续影响企业总体经济效益。 1) 政治法律因素Policy

1. 首先，在经历了2008年的金融危机后，为应对经济危机的影响，使经济尽快复苏，国家提供了很多优惠政策。如，扩大内需，搞基础建设，加快结构调整，增强自主创新能力及鼓励创新等。其次，国家在税收方面（如增值税转型）给予工程机械方面巨大的优惠与鼓励，并在后期出台了经济刺激计划。这些都在一定程度上为三一重工的发展提供了一定的条件，有利于调动机械产品用户采购设备的积极性，大大促进了工程机械行业的发展壮大。最后，中央已明确继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，装备制造业已被确定为重点调整和振兴的产业，机械工业将明显受惠。

2) 经济环境因素Economics

随着中国经济的高速发展，市场扩大，需求增加，企业发展机会增多，也给属于机械制造也的三一重工集团带来了较大的发展机会。经济发展，国家必定加强经济建设如道路、住房等方面的建设。三一重工，作为一个主要从事工程机械研发、制造、销售的企业，为道路、住房建设提供了其必要的设备。受08年经济危机的影响，我国机械工程行业受到了较大的冲击，但后期出台的4万亿经济刺激计划对机械行业又有很大的促进作用。近些年，我国央行连续下调存贷款利率，资金的获得大大增强。同时，人民币升值也带来不少压力。人民币兑美元汇率不断下降，在很大程度上提高了我国工程机械行业的出口成本，不利于其国际化战略的实行。

3) 社会文化因素Society

在高速发展的21世纪，由于人们收入水平提高，生活方式发生重大变化，促使国家经济发展较快发展。国家经济发展，同时对机械工业产品的需求加大，

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社会有购买倾向，随着收入的增加，是其更有能力来购买机械产品以投入到使用中。其中有建筑行业的对机械行业的意义较大。 4) 技术因素Technologies

我国商品在国际市场上遭到知识产权的侵权起诉，给我国的出口带来巨大的损失，这种损失不仅包括经济损失也包括信誉损失。为适应市场需求，三一集团也通过三大核心技术来打造节能新模式，并已获得国家发明专利，同时三一也将年销售收入的5%-7%投入用于研发。由于自主创新，三一引领了行业技术的发展。但是，三一重工在和外国企业谈技术引进也连连碰壁。 不过在这之后，更加激发了三一自主创新的潜能。与国外企业相比，我国企业在技术方面还存在较大的差距，但差距在不断缩小。

（二）政策环境

财政政策：自2012年8月1日起至年底，将交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点范围，由上海市分批扩大至北京、天津、江苏、浙江、安徽、福建、湖北、广东和厦门、深圳10个省（直辖市、计划单列市）。明年继续扩大试点地区，并选择部分行业在全国范围试点。这一改革在现行增值税17％标准税率和13％低税率基础上，新增11％和6％两档低税率。加快推进结构性减税。在进出口方面，从２０１２年起，对我国进出口关税进行部分调整，将对７３０多种商品实施较低的进口暂定税率，平均税率为４．４％，比最惠国税率低５０％以上。在全球经济增长放缓、部分国家减少进口的背景下，我国这一扩大进口的减税举措，有助于推进产业结构调整、扩大消费。

货币政策：央行将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。注重从社会融资总量的角度衡量金融对经济的支持力度。加快转变经济发展方式，提升经济增长内生动力；继续推进市场机制建设，完善多层次金融市场体系，扩大直接融资规模，进一步加强金融基础设施建设。2012年6月7日中国人民银行决定，

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自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点。自同日起：(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

产业政策：继续加大对农业的扶持力度，推进行业兼并重组，优胜劣汰。从房地产行业来看，虽然调控政策依然持续，但在新房销售持续回升的情况下，房屋新开工面积下降幅度持续收窄。与去年同月相比,70个大中城市中,价格上涨的城市依然为68个。上涨城市平均涨幅为5.0%，一线城市同比上涨幅度为15.2%。因此坚持房地产调控不放松。

总体来看，近年国家实施积极财政政策。增加公共服务支出，逐步向“三农”倾斜，搭配稳健的货币政策，逐步下调存贷款基准利率，扩大“营改增”试点范围，在产业政策方面，通过政策调整产业结构，推进行业重组。

三、 行业概况

机械工业属于制造业，是我国国民经济的主干产业，对经济增长贡献率大，并带动了庞大社会就业的人员。据统计，机械工业增加值占到我国GDP增长的8%以上，由此带动相关的就业人员达到了2000万人以上。

工程机械行国内生产总值（亿 元） 元） 2007246619 年 2008300670 年 2009 335353 8.70 2586.49 22.60 0.77 9.00 1925.34 40.81 0.64 13.00 1355.02 45.80 0.60 增长率 业工业产值（亿增长率 重 工业产值比

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由上表可看出工程机械产业占GDP的比重呈逐年上升趋势。行业地位不断提升。2009年国家出台装备制造业调整振兴规划，全面提高重大装备技术水平，这是行业的机遇，伴随着振兴规划的是一系列的财政补贴，贷款，招投标扶持政策。

全社会固定资产投资（亿350,000.00250,000.002007 2008 2009 2010 2011 2007-2011固定资产投资情况137,32172,82224,59251,683.77 311,485.13 全社会固定资产投资（亿元）102,71制造业固定2.85 资产投资（亿元）元） 3.00 8.40 8.77 300,000.00制造业固定资产投资（亿200,000.00150,000.00元） 100,000.0050,000.000.002007200856,70244,505 .36 70,612.90 88,619.20 200920102011

由以上数据可看出，行业每年的固定资产资均呈增长态势，由2007年的44，505亿元增长到2011年的102，712亿元，增幅达到130%。总体来看，制造行业固定资产投资占全社会固定资产投资的32%左右，变化不大。大型工程机械整机属于多年用产品，并非消耗品。因此每年的固定资产投资规模的延续存量对工程机械的需求将在很大程度上通过工程机械保有量得以满足，固定资产投资规模增量是工程机械新增需求的主动力。而工程机械近年来随着大行业的发展呈稳步增长，除12年各类机械的销售量有一定幅度降低。挖掘机，装载机，叉车等主要产品的销售情况如下：

产品 2007年20082009年20102011年销售量（台） 193892012年销售量（台） 11891销售量（台） 年销售量（台） 挖掘机 68000 77163 销售量（台） 年销售量（台） 101559 - 9 -

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工程机械行业部分产品销量图3000002500002000001500001000005000002007年销售量（台）2008年销售量（台）2009年销售量（台）2010年销售量（台）2011年销售量（台）6 装载机 161800 159335 推土机 工程起重机 叉车 7400 20795 152000 8669 21419 168119 138908 149355 8599 28494 228219 13911 35143 232389 2012年销售量（台）挖掘机装载机推土机工程起重机叉车1 258901 13175 35455 138470 8 173699 10169 21202 271220 由以上数据可看出，我国工程机械行业前几年大体呈增长态势，但到2012年，各类机械销售量有一定减少。随着政策调整，国内市场急剧萎缩，对于一些产品单一、技术同质化严重、应变能力差的企业几乎是致命的打击。因此绝大部分主流工程企业营收同比下降。工程机械自身的特点使得代工门槛相对较高，从2012年各工程企业都意识到了创新的重要性和必要性，都加大了科研、创新的投入力度。工程机械关键零部件是行业发展的基础、支撑和制约瓶颈，当工程机械发展到一定阶段后，行业高技术的研究将主要聚集在发动机、液压、传动和控制系统等关键零部件上。 （一）行业政策

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1）2009年1月1日开始实施新的《中华人民共和国增值税暂行条例》， 《条例》对税率没有改变，但允许企业抵扣购进设备所含的增值税，降低了企业设备投资的税收负担

2）2009年1月13日出台了《关于旧式挖掘机进口申请材料转报工作的通知》，对旧挖掘机的进口将按照《重点旧机电产品进口管理办法》由国家机电办进行统一管理。此举提高了二手挖掘机进口均价从而降低了其在中国市场的占有率，在源头上控制了二手挖掘机流入国内市场，为国内挖掘机制造企业提供了更为广阔的新机市场空间。

3）2009年初国家通过了装备制造业调整振兴规划，提出依托煤矿与金属矿采掘等领域的重点工程，有针对性地实现重点产品国内制造，这将为国产挖掘机创造更多的市场空间。 4）四万亿投资

这项投资的目的是基础设施建设，这其中铁路对工程机械拉动效应格外明显。在混凝土机械方面，6000亿元的铁路基建投资将带动1.2亿吨的水泥需求。总体来看，这些投资将直接带动我国工程机械市场10%以上的需求增长，对拉动我国工程机械市场需求的作用十分明显。

5）退税率6次，工程机械行业退税率接近全面退税

为应对国际金融危机，自2008年8月至2009年4月，中央政府先后6次上调出口商品退税率，涉及到12个税号的工程机械产品，包括混凝土泵、升降机、倒卸式起重机或自动梯的零件、戽斗、铲斗、抓斗及夹斗、推土机或侧铲推土机用铲等工程机械产品。此举将有利于企业降低出口成本，提高收益，扩大出口。2009年4月1日后，工程机械大部分整机产品的出口退税率都提高到17%，现加上零部件，工程机械行业的产品出口退税率基本达到了较高档位的全面退税。

6）进口税直接免重大技术装备自主化受益

发布《关于调整重大技术装备进口税收政策的通知》。自2009年7月1日起，对国内企业为生产国家支持发展的重大技术装备和产品而确有必要进

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口的关键零部件及原材料，免征进口关税和进口环节增值税。 该政策主要针对装备制造企业为研制重大技术装备而采购进口关键零部件、原材料进行免税。紧贴“十二五”行业发展规划，提升关键零部件自给率。零部件成本约占总成本的40%，未来零部件自给率的提升，将带动毛利率和利润率的进一步提升。 （二）行业发展 1．行业经营状况

销售收入（亿） 率 同比增长利润总额（亿） 增长率 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2223 2773 3157 4000 4356 5453 37% 21% 13% 26% 9% 25% 175 210 239 350.3 428.8 414.55 48% 24% 13.8% 46.5% 22.4% -3.3% 由上图可看出 2007年-2012年全国机械工业销售收入有所增长，但增长速度明显放缓，行业的利益总额有所增长，但在2012年有所降低。。2009我国工程机械行业经历了金融危机的洗礼，产销量大不如前，但仍呈上升态势。但2012年行业的利润总额呈负增长，说明行业的经营情况有待改善

2．行业进出口情况

进口金增出口金增差 贸易顺化 （亿美元） 变额（亿美元） 长率 额（亿美元） 长率 201

75.3 66.93.1 - 12 -

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0 2011 2012

56.91 90.45 6% 7.69% -37.4% 186.21 159.09 4% 53.8% 14.5% 129.3 68.64 +50.84 +60.66 从05年开始，工程机械行业一直保持非常快的出口增速，06年工程机械行业首次实现贸易顺差，顺差额达约11亿美元，由上表可看出：近年来，国内工程机械市场规模迅速扩大，国际市场对工程机械的需求稳步增长。在国际巨头抢占中国市场的同时，国内企业也积极寻求国内外共同发展，推动了我国工程机械进出口贸易的快速增长。贸易顺差不断扩大，说明我国工程机械行业在国际市场上有一定的竞争力

3．行业发展环境

我国自2005年以来对固定资产的投资不断增加，四万亿经济刺激计划的实施、基础设施投资力度的加大、房地产行业的快速增长、区域经济振兴规划的提出等，刺激了工程机械行业的市场需求，行业呈现爆发式增长，大大提升了企业增资扩产的意愿，行业投资保持高速增长的势头。

工程机械的主要需求市场是房地产、基建和采矿业。其中，房地产对工程机械的需求主要为起重机、挖掘机、装载机、混凝土机械等，占工程机械需求比重约为50%～60%；基建对工程机械的需求主要为挖掘机、推土机、装载机、压路机等，占工程机械需求的比重约为30%～40%；采矿对工程机械的需求主要为挖掘机、工程钻机等，占工程机械需求的比重约为10%～15%。目前我国房地产行业有一定程度的复苏。

2013年我国房地产开发投资完成情况： 2013年1-11月份，全国房地产开发投资77412亿元，同比增长19.5%

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1-11月份，房地产开发企业土地购置面积34773万平方米，同比增长9.9%，土地成交价款8669亿元，增长31.5%。

商品房销售和待售情况

1-11月份，商品房销售面积110807万平方米，同比增长20.8%。商品房销售额69946亿元，增长30.7%

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由此可见，我国房地产行业在今年仍呈上升态势，工程行业也将有所攀升。行业的发展前景较好。

行业发展制约因素

1. 上游原材料成本提高

国内部分钢厂已拉起涨价大旗，作为国内钢价风向标的宝钢再度率先上调钢价，每吨涨幅100元-300元。钢铁作为工程机械的产品主要原材料，将直接带动其成本的提高。 2. 核心零部件软肋

多家国内工程机械品牌都采用了国外的核心零部件。动力配置多数选康明斯品牌，液压零部件多数采用日本、韩国或德国品牌。“十二五”的新一轮发展大潮来临之际，核心零部件将成为我国工程机械行业亟待改善的重中之重。

3. 环保节能标准提高

2011年1月起，欧委实施ⅢB阶段排放标准。为达到此标准，柴油发动机必须配备微粒过滤器。我国承诺，到2020年，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%~45%。

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4. 人民币升值制约出口 5. 产能过剩恶性竞争

产能过剩的问题，以装载机和挖掘机为例，2012年国内市场上，各类装载机生产商数量超过50多家，28家主要企业控制了90%以上的市场份额，挖掘机生产厂商约为40家，23家主要企业控制了80%以上的市场份额，两大主导产品生产企业出现了严重过剩局面。

6. 应收账款激增资金压力大增

在整个宏观经济增速下滑，下游需求不景气的情况下，国内各大机械

制造商为提高市场份额，推出分期付款方式增加、信用销售的激进策略。导致工程机械企业在营收减少、净利下滑的情况下，应收账款不降反升，依然保持大幅增长。

三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、厦工股份和山河智能是工程机械行业具有代表性的上市公司。2012年三季度数据显示，整体来看应收账款增势依然强劲。行业风险也不断积累。截至2012年前三季度，三一应收账款成为行业内应收账款数目最大的公司。而在33家A股工程机械上市公司中，合计应收账款达到1122亿元。在信用销售模式下，下游工程量减少导致用户还款逾期率上升，企业应收账款继续上升，各企业资金压力明显增大， 应付债券和长期借款大幅增加，财务费用亦明显上升。

四、 基础素质分析

1. 产权状况

三一重工股份有限公司产权结构 梁稳根 唐修国 毛中吾 袁金华 三一重工股份有限公司

59% 9% 8% 8% - 16 -

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向文波 周福贵 易小刚 翟登科（已故，由翟宪继承） 王佐春 8% 4% 2% 1% 1% 1%4%2%1%8%梁稳根8%唐修国毛中吾袁金华向文波8%59%9%三一重工股份有限公司产权结构图周福贵易小刚翟宪王佐春

梁稳根持有公司59%的股份，因此三一重工的实际控股人是梁稳根。

2. 企业规模与竞争力

企业规模：

在国内，三一建有北京、上海、沈阳、昆山、长沙等五大产业基地。在全球，三一业务覆盖达150个国家，产品出口到110多个国家和地区。目前，三一已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。

三一重工是中国最大、全球第五的工程机械制造商，也是世界最大的

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混凝土机械制造商。近年来，三一连续获评为中国企业500强、工程机械行业综合效益和竞争力最强企业、福布斯“中国顶尖企业”、中国最具成长力自主品牌、中国最具竞争力品牌、中国工程机械行业标志性品牌、亚洲品牌50强。

三一重工股份有限公司于 2003 年 7 月 3 日在上海证券交易所上市交易，发行股票18000万股，每股于发行价 15.56 元，发行后本公司注册资本变更为 2.4 亿元。

三一重工主要会计数据分析

金额单位：人民币千万元

营业收入 营业利润 总资产 2012 年 4,683.05 609.739 6,446.14 2011 年 5,077.63 984.72 5,130.67 2010 年 3,395.49 689.688 3,145.20 2009 年 1,649.58 262.36 1,583.70 主要会计数据分析7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002009 年 由历年数据可见，2009

营业收入营业利润总资产2010 年2011 年2012 年 年到2011年，各项指标均呈上升态势，2011年

到2012年营业收入、营业利润均有所下滑，其总资产持续以较大幅度增长，由2009年1583.7千万元增长到2012年的6，446.14千万元。三一重工企业规模在迅速扩大。

竞争力分析：

1) 主营业务：三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售，三一

重工产品包括混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、履带起重机、桩工机械、筑路机械。混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达

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57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一，主营业务收入位列行业第二位。

2) 品牌价值：三一品牌在2013年中国500最具价值的品牌排行榜中

以品牌价值119.26亿位列119位，而中联重科以172.58亿位列74位。

3) 竞争策略：面对庞大的市场，三一的竞争策略主要有以下2种：

A. 总成本领先战略的也称为低成本战略。要实现这一目标主要有

两个途径：

 比竞争对手更有效的开展内部价值链管理活动，降低成本。 市场上工程机械产品供大于求，竞争激烈。三一重工在国内来说规模较小，制造上的投入大，成本相比国内企业有一定差距，因此，对于国内对手不采用总成本领先战略。对于国外竞争对手，由于中国人力资源成本低廉等原因，国内产品价格具有优势，所以，在产品质量相差不是很大的情况下，对国外竞争对手采取总成本领先战略。

 改造企业的价值链，省略或跨越一些高成本的价值链活动；降

低成本。从企业的报告中可以看出，三一重工采取关联交易的形式较多，2011年和 2012年关联交易涉及金额458,253万元。关联交易是将将市场交易转变为公司集团的内部交易，可以节约交易成本,减少交易过程中的不确定性，确保供给和需求,保证产品的质量。有利于实现公司利润的最大化，提高其整体的市场竞争能力。

B. 差异化战略：使企业产品与竞争对手产品有明显的区别，与众

不同。企业要突出自己产品与竞争对手之间的差异性，主要有四种基本的途径：产品差异化、服务差异化、人事差异化与形象差异化。

 在产品差异化方面在国内处于领先水平，由世界的跟随者成为

领跑者。如2007年三一重工自主研制的66米臂架泵车获得吉尼斯世界记录证书，2009年三一重工72米臂架泵车刷新吉尼

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斯世界纪录、2008年亚洲首台1000吨履带起重机在三一重工研制成功、2009年三一重机自主研发出中国第一台混合动力挖掘机。

 服务差异化：在交货期、贷款支付方式、售后服务等方面比竞

争者更为优越。三一的服务承诺是服务工程师24小时待命；接到客户需求后2小时内到达现场，并在1天内将故障问题全处理。三一现有12家6S中心，未来几年内，三一6S中心将在全国31个省会城市、直辖市、200多个二级城市开设6S中心，让客户在全国的任何一个地方都能轻松享有最高品质的服务保证。

上述可知，三一的核心竞争力来源于产品差异化，来源于技术的创新。但在激烈竞争的市场中有单一的竞争力是不够的。

 经营成本高。混凝土机械、挖掘机、汽车起重机均为重型设备，

生产成本高，生产周期长，存货周转率低。周转天数由2009年的近77天到2012年的近120天。

 应收账款多，坏账率高。三一主要出售大型设备，由于成本高，

大都裁员分期付款或赊销的方式，因此三一的应收账款从2009年的385152万元上升到2012年的1497445万元。

三一的优势集中在研发能力和服务能力等具有持久性的能力上。对研发能力和服务能力进行持续的投入，培育、发展竞争能力，是三一重工快速扩张和高速发展的基础。其劣势主要集中在生产制造技术落后、人力资源管理薄弱和国际商务运作经验缺乏。

3. 人员素质

三一重工目前拥有员工34887名，其中管理人员4163名，研发人员5485名，其中有50名博士学历，近4000人拥有研究生学历。大部分员工为学历较低的生产人员。

梁稳根1983年毕业于中南矿冶学院（现中南大学）材料学专业，高级工程师。1983年至1986年在兵器工业部洪源机械厂工作，曾任计划处副处长、体改委副主任。1986年下海创办涟源特种焊接材料厂。1991年将企业

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更名为“湖南三一集团有限公司”，源于“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”，并担任董事长。

1) 员工情况

母公司在职员工的数量（含泵送事业部） 主要子公司在职员工的数量 合计 专业构成 专业类别 生产人员 销售与市场推广人员 研发人员 服务人员 财务人员 管理人员 行政人员 人数 20272 1178 5485 1400 700 4163 1689 15542 19345 34887 2) 教育程度

教育类别 博士 硕士 本科 专科 其他 人数 50 4083 5960 7023 17771

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行政人员管理人员财务人员服务人员生产人员研发人员生产人员销售与市场推广人员研发人员服务人员财务人员管理人员行政人员销售与市场推广人员员工按专业构成分类博士硕士博士本科其他硕士本科专科专科其他员工按教育程度分类

由此可见，三一在人力资源方面面临高级人才的稀缺，不能满足公司快速发展的需要等问题。由于企业的快速发展，将导致员工数量与工作量不符合的情况。

4. 股东支持

三一集团作为三一重工的控股股东，通过增持公司股份表达对公司未来发展的信心。2000年12月8日在湖南省工商行政管理局注册登记并领取企业法人营业执

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照，注册资本18000万元。三一集团主业是以“工程机械”为主体的装备制造业，目前已全面进入工程机械制造领域。主导产品为混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、风电设备等全系列产品。 截止2012年底，公司的总资产达到6,446,140万元。在对国内外经济形势、市场需求、同行业竞争对手、公司自身优劣势进行深刻分析的基础上，公司在未来三年内，实施专业化经营战略，将主导产业定位为工程机械产业，同时，作为战略协同产业，在全球范围内开展以工程机械设备为主的租赁业务，以租促销，先租、销，再设厂。在此基础上，高度关注与本公司产品高度相关的机械制造产业首先是环保机械行业的发展，为公司进入通用机械制造业打下基础。

五、 五、管理分析

1. 法人治理结构

1) 董事会：董事会的职责：  决定公司的经营计划和投资方案

 决定公司的年度财务预算方案、决算方案  决定公司的利润分配方案和弥补亏损方案  决定注册资金的增减方案

 决定公司合并、分立、解散的方案  讨论总裁或副职的聘任或解聘

 审查公司的一些重要的法规、政策、管理制度 梁稳根 唐修国 向文波 易小刚 梁在中 黄建龙 蒋民生 冯宝姗 许定波

2) 监事会：监事会的职责  检查集团公司的债务。

 对董事、总裁执行公司职务时违反纪律、法规或者公司章程的行为

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非独立董事、董事长 非独立董事 非独立董事、副董事长 非独立董事 非独立董事 非独立董事 独立董事 独立董事 独立董事 主体长期信用等级评估

进行监督。

 当董事和总裁的行为损害公司利益时，要求董事和总裁予以纠正。  提议召开临时股东大会。  公司章程规定的其他职权。

 在董事会认为必要时列席公司董事会。 翟宪 姚川大 李道成

3) 高管层：高管层职责  主持公司的生产经营工作。

 审批公司的年度经营计划和投资计划。  审批公司组织机构的设置。  审批公司的各项规章制度。  聘用公司的副总和总监。  公司章程授予的其他职权。

 不是董事的总经理可以列席董事会。  对资金使用和设备购置有处置权 俞宏福 袁金华 王佐春 周福贵 肖友良 刘金江 贺东东 向文波 向儒安 易小刚 麦诗敏 戚建 吴立昆 周万春 戴晴华 段大为 梁林河 黄建龙 三一重工股份有限公司

监事、监事会主席 监事 职工监事 高级副总裁 高级副总裁 高级副总裁 高级副总裁 财务总监、董事会秘书 副总裁 副总裁 总裁 副总裁 执行总裁 联席公司秘书及授权代表 副总裁 副总裁 副总裁 高级副总裁 高级副总裁 高级副总裁 副总裁 - 24 -

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Bart Ddcroos Tim Frank Dr.Gerald Karch 向思龙 唐立烨 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 三一重工企业治理结构实际上是一种制度安排，主要是为了解决因所有权和经营权相分离产生的代理问题。从理论上讲，有效的或理想的治理结构应着重解决好两个方面的问题。一是有效地处理好利益相关者之间责权利关系，尤其是剩余索取权和控制权的配置，能切实保证企业家有足够的控制权使用空间，能自由地经营和管理企业，同时保证企业家从资产所有者的利益出发，正确地使用实际控制权，并平衡各利益相关者之间的利益冲突。二是建立规范、科学的程序和机构，尤其是表决程序、利益分配程序、人事任免程序等，要通过明确的权力和职责界定，保证各机构运行的正常化和规范化。因此，三一重工企业治理结构就是要在各利益相关者的权力和利益的矛盾中寻求动态平衡，这种动态平衡的标准就是企业内部各种权力的合理匹配，并在权力配置过程中保证企业家拥有实质上的控制权。

本公司设有多个职能部门：集团财务部、人力资源部、IT部、基建总部、行政总部、投资总部、监察总部等等。建立了与业务想适应的管理结构。

2. 管理水平

公司在业务、资产、人员、机构、财务等方面完全独立于控股股东，具有独立完整的业务及面向市场自主运营的能力。公司控股股东行为规范，未曾直接或间接干预公司的决策和经营活动。

1) 业务方面：公司业务独立于控股股东，具备完整的研发、生产、采购

和销售体系，具有独立面对市场经营的能力。

2) 资产方面：公司拥有的资产独立完整、权属清晰，不存在控股股东占

用上市公司资产的情形。

3) 人员方面：公司在劳动、人事及工资管理方面是完全独立的，公司现

在的经营管理层人员均系按照《公司法》和《公司章程》规定的程序，通过选举或聘任产生，不存在控股股东干预公司人事任免的情况。 4) 机构方面：本公司董事会、监事会及其它内部机构完全独立运作，控

股股东及其职能部门与本公司及其职能部门之间没有上下级关系。

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5) 财务方面：公司设有独立的财务部门，建立了独立的会计核算体系和

财务管理制度。公司拥有独立的银行账户并依法独立纳税，不存在与控股股东或他人共用银行账户的情况和控股股东占用公司资金的情形。

总体来看，公司建立了较为完善的治理结构和良好的管理机制，内部管理制度不断健全，规范。

六、 经营分析

1．经营概况

三一重工主要经营建筑工程机械、起重机械、停车库、通用设备及机电设备的生产、销售与维修（其中特种设备制造须凭本企业行政许可）；金属制品、橡胶制品及电子产品、钢丝增强液压橡胶软管和软管组合件的生产、销售；客车(不含小轿车)和改装车的制造与销售（凭审批机关许可文件经营）；五金及法律法规允许的矿产品、金属材料的销售；提供建筑工程机械租赁服务；经营商品和技术的进出口业务（国家法律法规禁止和限制的除外）。据公司2013年6月30日数据显示，桩工机械，挖掘机械，起重机械，路面机械，混凝土机械已成为三一重工主打产品。

2012年公司营业收入为46830535千元，年复合增长17.44%；公司实现毛利润14867283千元，年复合增长9.00%，毛利率为31.75%。公司毛利率呈波动下降趋势，收入和毛利润呈现波动趋势，都是先上升，后下降。

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三一主营产品以混凝土机械，挖掘机械，起重机械和桩工机械为主，其中混凝土机械占利润总额的47.80%，为三一利润创造了十分可观的价值。挖掘机械类的利率较高，又受国家政策影响，该产品的相对市场占有率较高，销售增长率也比较高，正处在成长期。因此企业应该加大对这一产品的投入，以继续保持领先地位。

2011年的各种产品的主营业务较2010都有较大的上升，2011年相比2010年上升48.85%；2012年较2011年有所下降，下降8.25%，但较2010有提升，较2010年提升36.57%。

从下表可以看出2011年的国内主营业务较2010年有大幅度提升，上升幅度为48.03%；2012年较2011年有所下降，下降幅度为20.52%；从国际方面来看，主营业务呈现逐年上升趋势，且2012年较2011年有大幅度上升，上升幅度为155.18%。三一重工的全球战略已启动，在印度、美国、德国和巴西建立了研发中心，且未来将在香港上市。三一携手对外承包工程商，共进海外。三一运用本土化研发能力和国际资本运作能力，整合全球资源，参与全球工程机械市场竞争。

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三一的产品以国内市场为主要目标市场，但是海外市场的占有率也是比较高的，这是因为2008年危机后，国外需求不畅，而中国工程机械市场增长近年来已超过海外市场。加之在2011年收购行业内品牌知名度第一的开山鼻祖德国大象公司，此次并购案，让三一的国际化进程提速5至10年。因此三一产品在国际市场的占有率较大。

材料让售和租赁收入成本比不高，2010年受市场影响也较大，已经削减，快要出市场，属瘦狗型业务。从公司战略的角度出发，应该不断对这一块进行收缩．不必再投入更大的精力和财力，逐渐把注意力集中在潜力大的业务上去。由于全球经济出现下滑，公司的出口业务在短期内将不会出现和前几年一样需求旺盛的情况，也应该相对收缩一些。

2．经营效率 三一重工股份有限公司

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2010年—2012年，随着公司收入的不断增长，应收账款规模不断扩大，企业的运营能力从2010年到2012年之间均有下降，这就说明企业在此期间的运营能力不如之前。其中，流动资产周转率较之前略有下降，表明企业资金的有效利用率不够好，闲散资金不能够大量的安排在企业的生产经营上，形成资金浪费，降低企业创收能力，因此未能达到为企业创造最大利益的目的。

然而我们可以看到企业近三年来应收账款周转率有明显的下降，这就表明公司的应收账款不能及时收回，导致公司的资金使用效率不能提高。从企业应收账款来看，12年的AR为10年的2.61倍，是11年的1.32倍。 这也是导致三一重工近几年来运营能力不如从前的原因。

总体来看，公司的经营效率还是不错但不如从前。 3．在建项目 图1

在中国，三一建有上海、北京、沈阳、昆山、长沙等五大产业基地。三一主导产品为混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、风电设备等全系列产品。其中混凝土机械、桩工

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机械、履带起重机械为国内第一品牌，混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一。

而且在近年来，三一重工在建项目持续增加，业务规模的快速增长，公司扩大产能，加大了对基建、技改的投入。在建工程项目的投资额持续增加，加之三一近几年应收账款的增加可能会导致其未来资金周转率下降，从而导致公司未来将面临筹资压力。

一、财务分析

1. 财务概况

公司提供的2010，2011年审计报告为利安达会计师事务所有限责任公司为本公司出具的标准无保留意见的审计报告，2012年审计报告经 中瑞岳华会计师事务所（特殊普通合伙）为公司出具的标准无保留意见的审计报告。公司2013年公半年度财务报告未经审计。

从公司财务报表的合并情况来看，2010年公司合并范围包括

图2 企业销售收入及利润变化趋势图

销售额（万元）6000000507763050000004683054营业收入及利润变化图营业收入(万元)利润总额(万元)40000003000000200000010792276880660339549410000006938252012/12/312011/12/312010/12/31利润（万元）三一重工股份有限公司

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从上表可以看出，三一重工从2010年到2011年营业收入有比较大的增长，因为在2011年三一重工并购行业内品牌知名度第一的开山鼻祖德国大象公司， 一个行业内市场规模第一的企业，收购了行业内品牌知名度第一的企业，因而使得其2011年营业收入，利润比2010年同期上涨49.54%,55.55%。从12年的数据我们可以看出，三一重工的营业收入相比10年有明显的上升趋势，但其利润确有极小的变化，这可能是因为行业整体成本的上升，原材料的上涨，人工成本的上涨，销售价格下降，从利润表也可以看出，2012年企业财务费用较之前两年均有比较大的提升。从而大大挤压了企业的利润空间。截至2012年底，公司合并资产总额为6446140万元，所有者权益合计为2461346万元，

企业应注意在提高其营业收入的同时，严格控制销售成本及各项其他费用，从而保证企业利润的稳定持续增长。

截至2013年6月底，公司合并资产达到7032353.1万元，所有者权益为2511627.4万元，2013年1-6月实现营业收入达2208481.7万元，营业利润为284324.5万元。

2. 资产质量

2010-2012年公司合并资产总额年均复合增长43.42%。截至2012年底，流动资产占比61.87%，非流动资产占比38.13%。从近三年看，公司非流动资产占比略有提高，这是因为公司在近三年来加大对在建工程的投入。其中固定资产占比较符合机械行业特点。

截至2013年6月底，公司资产为7032353.1万元，较2012年底增加9.14%，流动资产占比65.06%，非流动资产占比34.94%。流动资产占比略有提高。这是因为在2012年底-2013年6月底在建工程有明显减少趋势，证明公司在建工程已建成，但从公司资产负债表-在建工程走势图可以看出，其2013年后半期流动资产占比会呈下降趋势。

图3 公司资产构成情况

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100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%34.79%34.15%38.13%65.21%65.85%61.87%2010年2011年流动资产非流动资产2012年

资料来源：公司财务报表 流动资产

2010-2012公司流动资产复合增长率为39.70%，2012年底为3988315 万元，主要有应收账款1497445万元（占比37.55%），其他应收款133974万元（占比3.36%），交易性金融资产8089万元（占比0.20%），存货1051136（占比26.36%），货币资金963111万元（占比24.15%），预付账款99725万元（占比2.50%），应收票据170678万元（占比4.28%），和其他应收款133974万元（占3.36%）构成。

2010-2012年，公司各部分占比变化较大，应收账款所占比重上升9.52%，货币资金所占比重下降较快。

图4 2012年底公司流动资产构成

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其他流动资产1.61%货币资金24.15%存货 26.36%交易性金融资产0.20%应收票据 4.28%其他应收款3.36%预付款项 2.50%应收账款37.55%

2010—2012年，公司应收账款快速增长，年均复合增长率高达61.69%。 图5 企业运营能力分析

运营能力变化情况8.007.097.006.005.004.003.002.001.000.00应收账款周转率流动资产周转率3.563.0062.3485.962012年2011年2010年3.323

从上图可以看出，企业的运营能力从2010年到2012年之间均有下降，这就说明企业在此期间的运营能力不如之前。其中，流动资产周转率较之前略有下降，表明企业资金的有效利用率不够好，闲散资金不能够大量的安排

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在企业的生产经营上，形成资金浪费，降低企业创收能力，因此未能达到为企业创造最大利益的目的。

然而我们可以看到企业近三年来应收账款周转率有明显的下降，这就表明公司的应收账款不能及时收回，导致公司的资金使用效率不能提高。从企业应收账款来看，12年的AR为10年的2.61倍，是11年的1.32倍。 这也是导致三一重工近几年来运营能力不如从前的原因。

截止2012年底，公司货币资金963111万元，年均复合增长率为27.01%，应收账款的年复合增长率也较高为61.69%，这是因为公司受国内经济增速放缓，受资金紧张影响，一季度公司在手现金下降，应收账款增加，但应收账款与现金压力较大，存货压力渐生。单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款为25,779万元。

表1 三一重工2012年底应收账款金额前五名单位情况

图6 企业偿债能力变化分析

偿债能力变化情况200.00%150.00%100.00%61.82%59.55%61.97%50.00%0.00%资产负债率流动资产比率175.75%146.05%116.58%201220112010

从上图可以看出，三一重工的资产负债率均高，且在3年内并没有太大的变化。说明三一重工长期偿债能力偏弱。债务风险较高。

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从流动资产比率看，12年较前两年有所上升，即企业的流动资产在总资产中所占的比例有所提高。企业的资金利用率正在逐渐提高。

非流动资产

2010-2012年公司非流动资产符合增长率为50.14%，增长主要来源于固定资产和无

形资产的增长，固定资产的增长尤为快，其年均复合增长率达55.76%。公司截止2012年底，非流动资产达2457825万元，其中固定资产为1491739万元（占比60.69%），无形资产为

475457万元（占19.34%），在建工程316865万元（占12.89%）。

图7 公司非流动资产构成情况

其他非流动资产3.03%固定资产(万元)无形资产(万元)在建工程(万元)长期股权投资(万元)工程物资(万元)无形资产(万元),19.34%固定资产(万元),60.69%其他非流动资产(万元)长期股权投资1.26%工程物资(万元),2.78%在建工程 12.89%

资料来源：公司财务报表（其中其他非流动资产为除固定资产，无形资产，在建工程，其他股权投资，工程物资外的其他非流动资产）

2012年底，公司固定资产为1491739万元，主要原因是因为公司本年由在建工程转入固定资产金额为 290213.8万元，通过融资租赁租入的固定资产（主要为房屋及建筑物）6533.3万元。

2010-2012年，公司在建工程年平均增长率为22.94%，其中在2012底达

316865

万元。增长主要依赖于32个工程产业园项目。 图8 公司在建工程构成

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其他, 8.08%设备安装,33.23%在建厂房,58.68%在建厂房设备安装其他

资料来源：公司2012年年报

2010-2012年公司无形资产年复合增长率为74.57%，其主要原因在于公司本期控制收购德国 Putzmeister 公司并取得其商标、Putzmeister 专营权以及专有技术，本集团已根据评估金额确认为无形资产，本公司认为在可预见的将来该商标会使用并带给本集团预期的经济利益流入。且本年开发支出占本年研究开发项目支出总额的比例为 10.46%，通过公司内部研究开发形成的无形资产占无形资产年末账面价值的比例为 3.20%。

总体而言，公司非流动资产构成比较符合机械行业特点，主要集中于固定资产，在建工程和无形资产，说明公司资产质量状况良好。

3. 负债和所有者权益 所有者权益

2010-2012年公司所有者权益年均增长率为46.36%，2012年底达2461346万元，这主要是由于公司近年来未分配利润复合增长率的大势升高所致。2012 年 6 月 26 日，公司股东大会审议通过了《2011 年度利润分配预案》以公司 2011 年末总股本 7,593,706,137 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 3元（含税），本次共计派发现金股利 227811.2 万元。因资本公积（股本溢价）余额不足，期末未予恢复的未分配利润合计 872,163千元。

截止2012年底，公司股本为759371万元（占比30.85%）， 未分配利润为

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1335863万元，占比54.27%，盈余公积为224295万元，占比9.11%，少数股东权益为159405万元，占比6.48%。公司未分配利润和股本占比较大，说明公司所有者权益结构比较稳定。

图9 公司所有者权益构成

实收资本(或股本)(万元)资本公积(万元)盈余公积(万元)未分配利润(万元)少数股东权益(万元)盈余公积 9.05%资本公积 0.01%未分配利润53.88%实收资本(或股本)30.63%少数股东权益6.43%资料来源：公司财务报表

截至2013年6月底，公司所有者权益为2511627.4万元，比2012年上涨2.04%，主要是因为资本公积，未分配利润和股本增加所致。因此公司所有者权益基本保持稳定。

负债

2010-2012年底，公司负债总额平均增长率为43.87%，2012年底公司负债总额达3984794万元，其中流动负债占56.95%，非流动负债占43.05%。可以看出公司流动负债和非流动负债均较高，尤以流动负债为主。

2010-2012年底，公司的流动负债平均增长率为15.02%，其中在2011-2012年间，其增长率呈现负增长，为1.90%，说明公司开始调整债务比例，开始逐步加大长期债务比重，减少短期借款的比重。

从公司财务报表可以看出，公司在2012年底减少短期借款，近年来短期借款增长率为-40.45%，然而其长期借款的增长率为134.90%，这主要是因为公司

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调整负债比重所致。然而在2010-2012期间，公司应付账款和应付票据占流动资产的比例有大幅度的下降，分别为-34.16%和-4.08%，这是因为本期末应付票据中下一会计期间将到期的金额为 162877.8 万元，而且本期购买的固定资产的增加也影响到公司应付账款的增加。公司在2011年底应交税费的的大势增加也是因为公司大规模采购固定资产所致。主要原因是公司房屋及建筑物，机器设备和运输设备的大量增加所致。

2010-2012年公司非流动负债的复合增长率为52.04%,一方面由于公司调整债务规模所致，另一方面在于公司2011，2012年长期债务的大势上升引起，公司2011年的信用借款，尤其是保证借款增长迅速。长期借款的迅速增长主要是由于公司加大在建工程建设，投资较大。

图10 2010-2012公司债务构成情况

4500000400000035000003000000250000020000001500000100000050000002010年2012/12/31短期借款长期借款负债总额565856156923139847942011年2011/12/3195021366803830553112012年2010/12/314994441212231942224短期借款长期借款负债总额

资料来源：公司财务报表

2010-2012年公司扩张较快，在建项目投资大，固定资产的大规模采购，公司加大对外融资力度，因此导致公司债务规模不断扩大。

总体而言，公司所有者权益稳定性较高，非流动性负债占比较大，债务承担适宜，债务结构合理。 4. 盈利能力

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图11 公司2010-2012年盈利能力分析

行业盈利能力变化情况0.3500.3000.2500.2130.2000.1500.1000.0500.000销售利润率资产收益率资产利润率0.1470.1190.0930.2040.1820.1970.2940.2612012年2011年2010年

资料来源：公司财务报表

从上表可以看出，三一重工的资产收益率，资产利润率和销售利润率的增长从2010年至2012年均呈现下降趋势，尤其在2011和2012年之间，因企业受产业结构调整以及行业竞争日益激烈的影响，2012年企业的盈利能力下降幅度较大，其中资产收益率和资产利润率较11年相比下降近一半。

公司可以通过在对销售费用，管理费用等方面的控制达到提高盈利能力的同时保证因销售收入降低带来的盈利能力降低。但是从总体上看，三一重工的盈利能力还是比较可观的。

公司销售利润率有小幅度的波动，2012年公司累计折旧的大幅增加导致营业成本上升，因此销售利润也受到影响。

从公司的期间费用看，2012年底公司的各项费用占比如下图所示：

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图12 企业成本费用分析

资料来源：公司财务报表

由上图可知，三一重工的销售成本比例较前两年有所上升。表明企业在销售收入减少的同时未能控制好销售成本，导致较10年和11年销售成本比例增大。企业的单位销售收入较前两年略微有所下降，加之，12年营业收入的减少，使得管理费用所占比例略高。 5. 偿债能力

从短期偿债能力来看，2010-2012年随着公司流动资产规模的扩大，公司流动比率速动比率也有较大的波动，但从整体而言公司偿债能力保持良好。

表2 公司偿债能力指标分析 报告日期 偿债能力 流动比率 速动比 经营现金流动负债比率 2012/12/31 1.76 1.29 0.25 2011/12/31 1.46 1.11 0.1 2010/12/31 1.17 0.84 0.38 资料来源：公司财务报表

尽管公司在2010-2012期间有较为高的负债，但是由上表我们可以看出公司的偿债能力还是很可观的，一般情况下，流动比车越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证．流动比率高，不仅反映企业拥有的营运资金多，可用以抵偿债务，而且表明企业可以变现的资产数额大，债权人遭受损失的风险小。按照西方企业的长期经验，一段认为比例为２比较适宜它表明企业财务状况稳定可靠，公司在2012年为1.76，表明其财务状况良好。公司除了满足日常生

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产经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿付到短期债务。

公司连续两年年的速动比率均达到公认标准，这就说明该企业流动资产结构比较合理。说明公司实际的短期偿债比较理想。

图13 公司2010-2012年经营状况综合分析

8.0007.0006.0005.0004.0003.0002.0001.0000.000比率长率率率率率率收益利润负债增长增长周转主要经营指标变化比较(1.000)资产率流动应收2010年2011年2012年资产销售资产销售润增资产流净账款动利

从上图可以看到，三一的资产收益率，销售利润率，资产负债率，流动资产比率在近3年来增长不明显，说明该企业的盈利能力比较稳定。流动资产增长率，净利润增长率，销售增长率，应收账款周转率在2010年到2012年呈现波动上涨趋势，说明企业的偿债能力和经营绩效都还不错。 6. 抗风险能力

自2011年3月份至2013年7月底，我国工程机械行业运行已经持续27个月低迷。中国机械工业联合会近日发布报告称，今年以来机械工业运行延续了去年以来微弱回升的态势。

对此，业内发布报告表示，中国大型工程机械企业能够经受市场长期低迷的影响。伴随着内部控制和新一轮的海外扩张机会，这些大型工程机械制造商似乎已经采取足够的措施来防止其信用质量在经营环境依旧艰难的情况下出现显著恶化。但是国家政策上对基建项目的投资及城镇化建设是否能称为行业复苏的催化剂仍不明朗。

工程机械行业多年来一直面临着严峻的市场考验，国内的工程机械企业盈利

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空间不断被压缩，特别是单个产品销售净利润的减少。 低迷的销售尚未对三一重工股份有限公司(三一重工）形成财务风险。 而工程机械的国内主战场，可能也将会随着新城镇化的浪潮向着这些地区转移，因此更好的根据他们的实际需要提供合适的服务，将会在以后该地区的前期销售和后市场跟进中掌握更多的主动权。 一、结论：

在中国经济发展的带动下，中国已经毫无疑问地成为全球第一大工程机械市场。钢铁作为工程机械产品最重要的材料，不仅决定着产品的价格，也决定着产品的性能和可靠性。“这些关键原材料技术的进步和市场的变化非常值得我们关注。”工程机械行业是钢铁材料的重要消费行业，同时钢铁行业也是工程机械行业的主要用户，有必要加强行业间合作，推动两个行业健康发展，实现共赢。机械行业是钢材消费大户，钢材消费量仅次于建筑行业。

同时我们也可以看到三一未来投资额较大，资产质量良好，资产流动性一般，符合一般机械行业的特点；其债务规模的持续增长，债务负担适宜，债务结构良好，所有者权益结构稳定，且公司盈利能力和偿债能力较强，经营绩效可观。 随着未来机械行业的发展趋势，三一仍然存在较大的发展问题。其发展好坏与房地产行业有着紧密的联系，因此公司还因不断提升自己的技术创新，打造自己特有的品牌形象。面对国家提供的相关免税政策、协同平台建设以及技改项目支持，有利于企业增强创新能力;三一作为国内机械行业的巨头之一，应注重产业升级，极力研发符合国家提倡的“绿色”产品，尽快实现产业转型和升级改造。

综合考虑，公司的信用风险较低。

附件1-1 公司组织结构图

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附件1-2 公司组织结构图

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附表2-1 公司合并资产负债表（资产）

(单位：人民币万元)

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附表2-2 公司合并资产负债表（负债和所有者权益）

（单位：人民币万元）

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附件3 合并利润表

（单位：人民币万元）

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附件4 合并现金流量表

（单位：人民币万元）

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附件5 公司合并现金流量表补充资料

（单位：人民币万元）

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附件6 公司主要财务指标

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附件7 有关计算指标的计算公式

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附件8 主题长期债券信用等级设置及其含义

信用评级机构要依据国家有关法律、行政法规、政策，按照中国人民银行对信用评级要素、标识及含义的要求，在对债务人主体的财务状况、风险管理、经营能力、盈利能力等整体信用状况进行分析的基础上，对债务的违约可能性及清偿程度进行综合判断，并以简单、直观的符号表示信用等级。

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银行间债券市场长期债券信用等级划分为三等九级，符号表示分别为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。等级含义如下：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

信用评级机构对企业进行信用评级应主要考察以下方面内容： 1．企业素质：包括法人代表素质、员工素质、管理素质、发展潜力等；

2．经营能力：包括销售收入增长率、流动资产周转次数、应收账款周转率、存货周转率等；

3．获利能力：包括资本金利润率、成本费用利润率、销售利润率、总资产利润率等 4．偿债能力：包括资产负债率、流动比率、速动比率、现金流等； 5．履约情况：包括贷款到期偿还率、贷款利息偿还率等；

6．发展前景：包括宏观经济形势、行业产业政策对企业的影响；行业特征、市场需求对企业的影响；企业成长性和抗风险能力等。

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