基于行为金融理论的投资策略分析

基于行为金融理论的投资策略分析

作者：关旭敏 徐彦丽

来源：《市场周刊·市场版》2017年第06期

摘要：上世纪80年代兴起了一门新的金融学说一行为金融理论，行为金融理论目前是西方国家金融研究和实践的重要领域，属于热门的金融领域。我国金融理论界对于行为金融理论的研究时间还很短，对于金融实务领域的了解非常少。本文介绍了行为金融理论的概念，分析了投资者心理、行为特征与认知偏差，研究了行为金融理论的投资策略，寄希望于对金融实务工作者了解、研究和发展行为金融理论有所裨益。

关键词：行为金融理论；投资者；心理学；投资策略；金融实务

行为金融理论是上世纪80年代兴起的金融学说，经过了30年的发展，行为金融理论对现代金融理论提出了强有力的挑战，目前，行为金融理论己经成为了金融理论领域最受关注的研究主题之一。金融是一个社会经济发展到一定程度的产物。金融业的发展程度代表了一个社会经济发展的成熟度。国内的金融业相关理论的研究与国外先进国家相比还比较落后。国内的金融理论主要引入国外发达国家的先进的金融理论。其内容为：行为金融理论将行为学、心理学和认知学成果结合在一起并运用到金融市场上产生的一种新的金融理论，该理论是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者实际投资决策行为的一门学科。行为金融理论主要研究两个主题，一个是市场并非有效，通过它来探讨金融噪声理论；另外一个是投资者并非是理性的，通过对投资者的行为分析来了解投资者可能发生的各种认知和行为偏差问题。现阶段，在国外，行为金融理论的研究成果丰硕，金融实务工作者己经开始对投资者的投资行为提供完善而有益的理论指导。我国金融理论界对于行为金融理论的研究时间还很短，对于金融实务领域的了解非常少。此外，由于行为金融理论将人类心理与行为纳入金融的研究框架，其中涉及到人类心理与行为的研究难度，加之行为金融才刚刚开始发展起步，因此，行为金融理论本身还是存在很多缺陷的。

行为金融理论给金融投资分析提供了理论指导基础。在金融投资分析中投资者心理、行为特征与认知偏差分析在整个投资分析中占有重要地位。投资者的心理、行为与认知对股市有着积极的影响力。该方面的理论研究也从没有间断过。现阶段，理论界对于投资者心理、行为特征与认知偏差等的研究己经颇有成果，行为金融对投资者行为的实证研究形成的结论主要有以下几点： 一、有限理性

有限理性是指介于完全理性和非完全理性之间的在一定限制下的理性。有限理性是由美国经济组织决策管理大师赫伯特·西蒙提出来的，主要针对人类的能力、精力和信息等方面的有限性，研究说明了现实中人们是无法做到完全理性的，只能够做到有限理性。人们在面临选择问题时，往往不能够对各种选择进行全面、详细的计算和评估，从而就不能够达到完全理性。

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人们做出决策时往往是基于启发式思维、思维捷径的优次、满意甚至是错误的选择。有限理性的研究成果对认识投资者的投资行为有重要意义。 二、过度自信

一般来说，人们的心理中往往存在对自己的能力和知识过分高估的倾向，从而在投资决策的过程中表现出对自身的判断和决策过分的相信，没有对可能造成决策失误的客观情况进行深入剖析。一些投资者和分析家在自己掌握专业知识的领域里显得非常的自信甚至是自负，但是这种自信度的高低往往与投资决策的成功没有必然的联系。在我国股市当中，有较多的股票投资者属于无业者，这些人缺乏市场竞争力，没有对自身的资产和能力进行科学的评估，盲目的想要从股市中赚钱，这就是一种过度自信的表现。该方面的研究成果对于帮助投资者规避投资风险有重要意义。 三、后悔规避

心理调查发现，当人类在发现自己做出了错误的判断之后，心里往往会感觉到不安、伤心和痛苦，从而产生挫败感。因此，人们为了避免自身产生这种由于悔恨而产生的挫败感，往往会通过非理性地方式来改变自己的行为。对于股票投资领域来说，一些股票投资者往往不愿意卖出下跌的股票，是因为他们不希望为了自己做出的错误投资决策而感到后悔和痛苦。还有些股票投资者存在从众心理，他们更愿意去买一些受欢迎程度高的股票，一旦股价下跌，他们就会认为其他很多人也同样持有该股票，这种亏损并非由自身决策错误而造成的，从而形成了一种良好的后悔规避方法。 四、锚定效应

锚定（anchoring）指的是人们倾向于把对将来的估计和己采用过的估计联系起来，同时容易受到别人的建议的影响。当人们在对某件商品进行价值判断时，往往需要一定的信息锚作为判断的参照标准。证券投资也是一样的，投资者往往需要一定的证券信息作为预测证券价格变动的锚。这种所谓的锚定效应往往会使人受到暗示的影响，从而导致对新信息反应不足。 五、赌博与投机行为

很多投资者都希望能够通过正确的投资快速致富，而其中就不乏赌博现象的存在。赌博是一种投资者主动冒险的行为，往往使人处于较大的风险之中。一些人明明知道赌博的危害性，但他们对这种看似高风险高回报的行为却十分偏好，这种盲目的冒险行为，通常只有冲动带来的风险，很少能获得预期的收效，也就是其输的可能性远远大于赢的可能性。这种现象用传统的效用理论无法解释，只能通过期望理论来解释。

行为金融理论正处于不断发展之中，我国投资者或金融实务工作者要切忌对国外现有行为投资者策略的简单模仿，不同的投资者需要有不同的投资策略，通过实证检验之后，从而为投资者确定最佳的投资策略。

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（作者单位：山西财经大学）

作者简介：关旭敏（1994～），女，山西财经大学2015级（金融学）学术硕士研究生，研究方向为商业银行风险管理。

徐彦丽（1992～），女，山西财经大学2015级（金融学）学术硕士研究生，研究方向为金融理论与政策。 参考文献

[1]王君，王彦波.行为金融学对投资策略的影响探析[J].现代商贸工业，2008， 20. [2]马广平.行为金融学理论角度下的证券投资策略研究[J].商业经济，2010（24）. [3]翟相彬，陈溪东.行为金融学对个体投资者的行为分析[T].现代商业，2010.