的研究和实验。本文在梳理目前已有相关研究的基础上，建议在推出中央银行数字货币的过程中，应当明确其技 术架构、作好相关制度的安排和跟进、协调各方合作关系、提升运行效率。关键词：中央银行 数字货币 货币政策【中图分类号】F830.58 【文献标识码】A 【文章编号］1007-841X-2019 (10) -0023-04—、前言二、文献综述Tanai Khiaonarong和David Humphrey (2019)使用四
种方法研究了 11个国家和地区的现金使用情况，同时也预测
中央银行数字货币(Central Bank Digital Currency,
以下简称CBDC)是由中央银行设计的集中数字货币。根据国
际清算银行(2018)对CBDC的分类，可以分为针对一般公众 发行的“零售CBDC-和针对持有央行储备存款的金融机构发
了未来使用情况，研究认为CBDC的优势在于降低对公众提供 现金的成本、为公众提供更高的便利性。如果现金对货币政 策的实施、支付体系的完善发挥着重要作用，那么应该在其 它现金替代物普及之前由中央银行推出自己的数字货币。行的“批发CBDC”。零售CBDC是公众在日常交易中使用的，
可以用来替代纸质钞票，但可能会引起银行存款被挤占、银 行作为金融中介被挤压的风险；批发CBDC有存款准备金且用
基于国际清算银行对CBDC的分类，SayuriShirai于大额结算，可以被视作是数字化的中央银行存款的进一步 发展。尽管有许多CBDC模型，但截至目前还没有中央银行推
(2018)认为，可以从电子货币的发行是否基于分布式账本
技术(Distributed Ledger Technology,以下简称DLT)进 行进一步分类，即：(1)非DLT的基于账户的零售CBDC；出完全成熟的CBDC。2018年下半年国际清算银行对全球63个央行(代表了全
球近80%的人口)CBDC研发情况进行了调研，调查表明尽管
(2)非叽T的基于价值的零售CBDC； (3)基于DLT的零售 CBDC； (4)基于DLT的批发CBDC。各央行可能出于以下六个
原因对CBDC开展积极的研究：一是认为向公众提供一个安
大部分央行正在对CBDC进行研究，但还停留在概念阶段，只
有一部分央行有在短期到中期的时间内推出CBDC的计划。其 中56%的央行同时对零售和批发业务进行研究，13%的央行仅
全、具有流动性的支付工具是必须的。二是一些经济体尤其 是发展中国家，希望通过提升非现金支付工具来降低印钞成
仅研究批发业务，近三分之一的央行仅关注零售CBDC.对支 付安全、支付效率和金融稳定的关注是各国开展CBDC研究的
本和现金管理成本。三是CBDC能够提升经济的电子化水平， 推进经济社会的发展，实现普惠金融。四是通过使用DLT技 术，能够促进科技金融行业的发展。五是通过零售CBDC实现主要动机。2019.10 榜说23更融科技从现金到数字货币的转变，进一步增强货币政策的有效性。 六是批发CBDC能够进一步推动己有的批发金融体系，提升
扩大。效率和维持金融稳定的目标更容易实现。而德勤©的报告认
三、中央银行数字货币发展现状为，使用区块链推进法定数字货币的一个重要意义在于抢先
制定国际标准。从国家战略的层面上来看，制定法定数字货 币标准，包括制定“基本数据单元”的数据结构标准和“数
(-)发行中央银行数字货币的动机1. 部分国家现金使用率下降。如果用纸币和硬币来代
表一个经济体流通中的现金，根据其占山的比例可以判断一 个经济体中现金使用的情况。国际清算银行对全球21个国家
据流转链条”的共识协议标准，在金融领域具有很深远的意 义。很多学者就中央银行数字货币的引入可能对目前金融体 系带来的影响展开了积极的探索研究。Young SikKim, Ohik
和地区流通中的现金情况进行了统计，这21个国家和地区在
2017年的6。卩总和占全球6。卩的85.89%。其中，纸币和硬币在
瑞典、英国、加拿大、南非占M尚比重低于10%；中国近几年
Kwon (2019)通过建立货币一般均衡模型检验CBDC对金融稳
定性的影响，研究发现CBDC存款账户的引入会减少商业银行 个人信贷的发放，提高名义利率，从而降低商业银行的存款
的占比从2012年的19. 65%下降到了2017年的14. 17%；在占比 超过50%的国家©中，分化较严重。瑞典央行在2018年进行的 一项调査显示，只有13%的瑞典公民在消费中使用现金，而 在2010年这一数值为39%,有鉴于此，瑞典央行考虑发行瑞
准备金率，并对金融稳定产生负面影响。在货币政策的传导方面，JackMeaning, BenDyson
(2018)等人研究了CBDC如何影响从中央银行货币市场到实
体经济的各个传导阶段，认为通过改变中央银行资金的价格 或数量，货币政策能够像现在一样运作，而且对于政策工具
典法定货币的数字版本，用电子克朗(e-krona)作为实物
现金的补充。2. 非现金支付方式多种多样。非现金支付方式包括银
行卡的贷记和借记、支票、电子钱包付款等方式，多样化的 支付手段为消费者提供了现金支付之外的更多选择。根据国 际清算银行对25个国家和地区(2017年度GDP总和占全球GDP
的特定变化，这种传导甚至可能加强。在探究CBDC对传统银行业可能带来的影响时，
ToddKeister, DanielSanches (2018)在其研究中假设央行
货币和商业银行存款都可以用于交易，商业银行在财务上受 到限制且银行存款的流动性溢价将会影响总投资水平，他们
的83.27%)支付和金融基础设施建设情况的统计，英国非现
金支付平均水平最高，印度非现金支付比例最低。中国和荷 兰的非现金支付比例相对较高。认为CBDC能够提升交换效率，同时也会挤出银行存款、提
高银行融资成本、减少投资，但仍会提升福利。David And
3. 部分发展中国家为满足自身发展需要或规避经济制
裁。一是一些国家以其他货币作为法定官方货币，但出于 节约货币管理成本或推出补充货币的动机，尝试通过发行数 字货币来满足需求，厄瓜多尔在2014年发行了零售CBDC；
olfatto (2018)从理论上研究了CBDC对垄断银行业的影
响，其研究通过将Diamond (1965)政府债务模型与Klein
(1971)和Monti (1972)银行模型相结合，发现有息CBDC
的引入增加了金融包容性，减少了对实物现金的需求；有息
马绍尔群岛于2018年提出引入自己的基于区块链的数字代币
CBDC减少了垄断利润，但它不会引致银行的消失；如果CBDC
带来的竞争迫使银行提高存款利率，可能会导致银行存款的
“S0V”，但SOV的发行面临潜在的洗钱和恐怖融资风险，还
需进一步满足IMF相关规定；立陶宛中央银行预计将于2019年
① 《区块链对于法定数字货币的意义与政策建议》https://www2.deloitte.com/cn/zh/pages/innovation/articles/blockchain—and—digital—currency.html#② 包括俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、巴西和印度24 榜饥 2019.10金融科技推出零售CBDC,数字货币可以在人们之间交换，也可以用于 兑换欧元。二是一些国家为规避经济制裁发展本国经济而发 行数字货币，委内瑞拉在2018年发行了自己的数字货币，为 规避美国以腐败和侵犯人权为由实施的金融制裁，并在面临
的CBDC可以直接在瑞典银行以提供账户的形式向公众发行，这
类似于商业银行发行的零售银行存款，所有的收入和支付都以 同样的方式记录；基于价值的CBDC,其预付值可以存储在卡或
移动电话应用程序（数字钱包）中；预付e-krona卡中已经存储 了货币，因此可以用作现金并从一个用户移交给另一个用户，
严重破坏的经济和金融条件时吸引外国投资者从国外获取资 金，而非针对广大市民。（二）发行数字货币的方式且根据欧盟的规定，只要支付金额低于250欧元，不视为洗钱
或恐怖主义融资的情况。1. 批发CBDC.推出批发CBDC是最受中央银行欢迎的，
与现有的支付系统相比可能具有的优势在于交割速度更快、 交易成本更低、一定程度的匿名性、有利于提高跨境支付的
（三）其他情况1. 部分国家和地区经过研究后发现确无必要引入数字货
币。短期内，日本出于维护金融稳定的考虑，没有发行数字 货币取代纸质钞票计划。韩国银行研究了发行CBDC的可能性
效率等，但也存在受到黑客攻击的潜在风险。加拿大银行、
新加坡金融管理局在2016年-2017年期间实施了名为“贾斯 及其对该国金融业的影响，他们担心CBDC的引入会对本国的
珀”“乌宾”的项目，实验成功地在分布式账本上实时地以 合理的数量转移了数字代币。经评估发现还有待解决两个方
主权货币产生巨大影响，导致流动性短缺，利率上升。2. 部分国家和地区在经过研究和验证后，处于观望状
态。澳大利亚、巴西、捷克、挪威、新西兰等国家和地区还
面的问题：一是涉及引入新形式的结算资产；二是可能涉及 更广泛地获取非银行机构的中央银行资金。在进一步深入对CBDC的研究。以色列中央银行在研究了基于
2. 零售CBDC.基于DLT推出零售CBDC在新兴经济体的中
央银行中相对受欢迎，主要是因为有动力在快速兴起的金融
DLT的零售CBDC （称为\"e-shekel”）后，认为实际执行应
推迟到其他发达经济体中央银行发行数字货币后。科技行业中起带头作用，通过加速向无现金社会的转变来促 进金融包容性，并减少现金印刷和处理成本。厄瓜多尔、以 色列、乌拉圭、立陶宛等国均开展了对零售CBDC的研究，发
四、发行中央银行数字货币相关问题正如国际清算银行总经理Agustin Carstens® （2019） 在公开演讲中指出的，关于CBDC的讨论不在于便利性和数字
行计划各有特色。一是依托己有的数字货币交易市场发行代币，突尼斯 政府在2015年，基于区块链技术发布了突尼斯第纳尔的数
化，而在于央行监管体系两个部分的根本变化：货币和支 付。一是如果发行CBDC,优点在于数字货币比实物现金更安 全、易于分发，如果现金被挤出，公众可以通过法定发行方
字版本“e-Dinar”，可以在突尼斯用于转移资金、在线支 付商品和服务、支付工资和账单。二是通过进一步完善在 本国发行本币的电子形式，乌拉圭中央银行在2017年-2018
式获得数字货币；缺点在于发行数字货币需要建立成本，可
年间尝试发布了 2000万基于分布式记账技术的电子比索
能需要额外的管理和合规手段，数字货币在遇到停电等紧急 情况时更脆弱。二是需要进一步完善支付体系，加强金融基 础设施的建设，满足支付清算功能的需要。\"e-Pesos”（相当于2018年6月时的550, 000欧元），用户
通过充值获得e-Peso,并在特定商店中支付使用。三是进一
步区分是基于账户、基于价值还是预付型的零售CBDC,瑞典 计划在2019年-2020年发行电子克朗“e-Krona”，基于账户
（-）可能引致的问题1.潜在的洗钱和恐怖融资问题。一些情况下，CBDC可能
①Agust i nCarstens.The Future of Moneyand Payments, Bank for International Settlements,2019.032019.10 * 絆“ 25虽融科技是现金的替代品，但在反洗钱和反恐融资要求日趋严苛的形 势下，CBDC必须满足相关规定。因此对发行的央行而言，需
要确定CBDC的匿名程度，在利用区块链、密码学等技术保护 使用者隐私的同时，平衡好与反洗钱、反恐怖主义监管要求 的关系，满足其他监管和税收制度的政策要求。2. 法律合规和负外部性问题。在许多地区，钞票可以
视为是“法定货币”，因此需要考虑是否要在法律层面作出 把CBDC视作法定货币的规定，并因此赋予支付工具特殊的地
位。已经或正在设法引入CBDC的中央银行还应考虑相关的跨 境问题，倘若将CBDC的使用范围扩张到外汇汇兑和国际支付
中，可能会对其他国家和地区产生不利影响，对汇率及其他
资产价格的变动产生不确定的影响。3. 对金融稳定的影响问题。中央银行发行CBDC,很可能
弱化商业银行提供账户、便利支付、提供借款的功能，商业
银行可能会面临存款的流失，进而降低人们对商业银行的依 赖，全系统银行挤兑的风险增加，发生金融危机时很可能会
加强全球范围的不稳定性。因此，可以尝试通过沙箱、试点 安排等方式，充分评估潜在的风险，加强国际交流协作，建 立配套的监管标准和体系。(二)需重点关注的问题Bech和Garratt (2017)曾提出“货币之花”的概念，
他们认为可以通过四个关键属性来定义货币，分别是：发行 者、发行形式、可获得性和使用的技术。结合“货币之花”
的概念以及针对发行CBDC可能存在的问题，中央银行数字货 币的发行框架可以从以下三个角度来构建。1.采用的技术手段。Green (2008)和Mersch (2017a)提
出货币通常基于两种基本技术：储值代币或账户。其中，现金
和市场上的数字货币都是以代币为基础的，而像储备账户、大 多数商业银行资金余额等批发业务都是基于账户的。目前发行
的数字货币，因其价值基于发行者的信用、市场的供求而非锚
定特定资产组合，所以有投机性高于支付媒介功能、价值波动
大的特点。因此，零售CBDC应当是基于一定价值的，这样才有 利于保证交易支付的平稳开展；而批发CBM更适合基于账户发
行，以实现从法定数字货币到支付体系的流转。26带诊匸禺2019.102. 货币政策框架的设计。如果央行可以通过CBDC实现正、
负利率机制，CBDC的发行将有助于提升货币政策的实施效果。
CBDC的发行将会使央行在设定通胀目标的时候，不再需要考虑
有效边界，即很可能在一个理想的价格指数中实现零通货膨 胀，能够在更长的时间窗口内提高整体的经济福利。3. 金融市场参与者的协调配合。一方面，无论是发行
零售的还是批发的CBDC,都需要中央银行评估可能对商业银
行业务开展产生的冲击和影响；另一方面，还需考虑与现有 的或潜在的数字货币发行者、支付机构等等的博弈与合作，
加强与相关国际组织的交流合作，充分利用已有的资源和优 势，互利共赢，共同促进经济发展、提升运行效率。参考文献[1] Jack Meaning, Ben Dyson, James Barker, Emily Clayton,
Broadening Narrow Money: Monetary Policy with A Central Bank Digital
Currency[R]. Bank of England Staff Working Paper No. 724, 2018. 05.[2] Sayuri Shirai, Money and Central Bank Digital Currency[R]. Asian Development Bank Institute working paper No. 922, 2019.02.[3] Tanai Khiaonarong, David Humphrey, Cash Use Across
Countries and the Demand for Central Bank Digital Currency[R]. IMF
working paper WP/19/46, 2019. 03.[4] Todd Keister, Daniel Sanches, Should Central Banks Issue Digital Currency? [R]. Federal Reserve Bank of Philadelphia WP19-26,
2019. 06.[5] Young Sik Kim, Ohik Kwon, Central Bank Digital Currency and Financial Stability[R]. Bank of Korea working paper No. 2019-6, 2019. 02.作者简介：马爱琳( 1992—),女，汉族，经济师，经济学硕士，现供职于中国人民银行西宁中心支行。责任编辑：覃凌燕校 对：QLY
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