国际经济合作之企业跨国并购

国际经济合作之企业跨国并购

作者：曹诗慧 武晋

来源：《时代经贸》2011年第16期

【摘要】跨国并购已成为跨国直接投资的最主要方式，我国是世界第三大并购市场。本文主要讨论目前国内外对跨国并购理论的相关研究，跨国并购现在的发展形势以及发展趋势。在这场跨国并购的浪潮中，我国所受到的冲击及对我国的影响。 【关键词】跨国并购理论；发展趋势；影响

随着当前国际经济的发展，经济全球化和新一轮科技革命与产业革命浪潮汹涌澎湃，跨国并购日益成为国际经济合作中越来越频繁，活动规模和影响也越来越大。同时我国经济结构正在进行战略性调整，国有经济改革进入关键阶段，使我国企业直面国际竞争外资并购和海外并购势头十分强劲。随着跨国并购浪潮在世界范围内一浪又一浪地掀起，它的重要性也在日益增强，它不仅改变了一些旧的经济规则，同时也对21世纪的世界经济格局和国际经济秩序产生着重大影响。

一、国内外有关跨国并购的理论研究

从跨国并购的理论研究来看，世界经济环境的巨大变化对跨国并购的理论提出了挑战。基于跨国并购具有外国直接投资（FDI）和并购（M&A）双重特点，国外学者对其理论的研究主要是从FDI和企业并购两个角度分别展开，并结合本国公司的实际情况，提出了不少关于外国直接投资和企业并购的理论。其中关于FDI具有代表性的理论有内部化理论（巴克利，Buddcy，1976、卡森，Casson，1976）、国际生产折衷理论（邓宁，Dunning1977）、比较优势理论（小岛清）等。这些具有代表性的外国直接投资理论从不同角度和不同侧面解释了跨国直接投资的动因和条件。企业并购理论即在FDI理论的基础上加之以交易成本理论、合同理论、激励理论、委托---代理理论产权理论、非对称信息理论、信息不完全理论和博弈理论等，在最近10多年内的长足发展，使得跨国并购理论的进展非常迅速成为目前西方经济学最活跃的领域之一。

相较于国外相对成熟的理论研究，我国企业的跨国并购出现比较晚，因此国内的相关研究也没有那么系统。在国内专家学者已公开出版的企业并购方面的论著和相关文献中，关于我国企业对外跨国并购的理论和实践问题的研究正在由探索转向系统化。相关理论成果中比较典型的是刘文通博士的“控制权增效假说”和潘伟光博士等提出的“相对优势耦合假说”、林海舰、储慧斌、罗庆成的“诱发因素模型”等；同时国内学者还从实证角度对中国企业FDI、企业国际化问题研究相对较多，实证研究也表明，中国企业跨国并购行为可以促进国家经济增长（潘勇辉，2007）。上海社科院世界经济研究所的“论跨国公司的战略性并购及其影响”等；跨国并购

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与我国外资政策（王林生，2000）等方面研究较多，尤其是围绕外资并购国内上市公司问题进行了一系列广泛深入的探讨，提出了许多较为深刻并有建设性的意见和观点。通过跨国并购获取核心技术依然是中国企业核心竞争力提升的有效途径（吴添祖和陈利华，2006）。黄百成（2000）深入地剖析了企业并购的内涵，分析了外资并购中国国有企业的利弊以及实际运作中存在的外资并购“待遇标准”、“国有资产评估”、“审批制度”、“产业政策”等问题，并针对性地提出了相关法规建设等措施。张金鑫（2006）认为，不应以目标企业符合若干条件为标准，而应从并购双方资源匹配的角度寻找并购目标才能成就完美的并购。国内学者就中国企业跨国并购存在的问题、并购目标的搜寻、融资与支付方式以及并购后的整合等问题展开了研究，并取得了一定的成果。

二、跨国并购的发展现状及发展趋势 1.跨国并购的发展现状

从历史上看，在过去的一百多年里，全球共发生过五次并购浪潮。公司并购活动不断从行业内部向跨行业发展，从国内并购向国外并购发展，从发达国家向全球扩展，从最初的横向并购向纵向并购以及混合并购发展，终于汇成了一股不可抗拒的潮流。在前四次大企业跨国并购浪潮中，基本上形成了以美国企业为主，英国企业也参与其中的局面。而其他西方跨国公司，如日本、德国和法国等企业都持谨慎态度，他们更加重视增强公司的长期竞争力，而不仅仅是规模扩张的经济效应。在20世纪的最后几年里，以美国为首的跨国公司在世界市场上又一次掀起了并购狂潮，这次跨国并购的规模之大，范围之广，资本之巨，震惊了全世界。 自2001年以来，受世界经济形势恶化和恐怖主义的影响，全球外国直接投资的主要形式之一——跨国并购连续三年下滑。但到2004年，随着世界经济的复苏，全球跨国并购出现恢复性增长的势头。至今仍蓬勃发展的第五次全球并购浪潮，其重要特征就是跨国并购。在投资方式上，“绿地投资”越来越少，“绿地投资”与兼并收购相结合的方式不断上升。据统计，跨国并购从1993年的831亿美元到2006年的8800亿美元，增长近10倍。2007年上半年，全球并购总额达到5810亿美元，较2006年同期增长58%。而仅2008年上半年，我国的境外并购交易就有102宗，并购金额达320亿美元。 2.跨国并购的发展趋势

在过去的20年中，全球并购经历了两轮周期性发展，在2000年与2007年达到顶峰。有关统计资料揭示，20世纪90年代初期，以跨国并购形式流动的FDI占全球FDI流动的比重一直在50%以下，到1994年，跨国并购首次超过“绿地投资”，占FDI一半以上（51.4%）。此后连续五年，该比例直线上升，从1996年的58%增加到2000年的90%。2005年全球外商直接投资额达9160亿美元，同比增长29%，跨国并购总量占全球FDI的83%。跨国并购中特大并购的数量和规模持续增加，其中发展中和转型经济体增长迅速。2006年全球特大并购多达172笔（金额在10亿美元以上），占跨国并购交易总额的约2/3。是2004年的近3倍，在数量上也达到了2004年的近2.5倍，平均每次并购金额超过35亿美元。特别是2006年以来由于国际

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大型矿产资源公司的并购加剧，并购规模更加大型化。仅2008年上半年总交易金额超过18，500亿美元，全球跨国并购也呈现出与全球并购一样的整体发展趋势。可以预见，全球新一轮并购浪潮将会再次呈现在各国企业面前。 三、外资企业的跨国并购在我国的发展及影响 1.外资并购在我国的发展

从21世纪初，随着一系列外资并购法规的出台以及中国加入WTO，跨国公司开始以并购的方式大举进入我国。伴随着中国经济的高速发展，产业结构的不断优化和汽车、通讯、旅游、住房等新兴消费需求热点的出现，我国已经成为全球并购市场中的一个亮点。近年来，我国的外资并购市场多桩并购交易的交易金额巨大，无论是交易金额还是并购交易的发生数量都不断创新高。

从并购的行业分布而言，既有电信、金融、航空运输、石化工业等关系国计民生的垄断行业，又有制造业（如汽车业、家电业、装备制造业等）、公用事业（如交通运输业）、零售业等市场前景广阔的基础行业，尤其是这些行业内的龙头企业，如美泰克控股的荣事达、米其林并购的上海轮胎橡胶厂、凯雷收购徐工等。近年来银行业成为外资并购市场的重点，如淡马锡30亿美元人股中国银行，新加坡磐石基金l0亿人民币拍的华夏银行6.88%股份，荷兰NG集团l.96亿欧元认购北京银行19.9%股份等。

此次并购热潮中，外资倾向于收购那些业绩良好的骨干国企。一些跨国公司的目标是必须控股、必须是行业龙头企业、未来预期年收益率必须高于15%。外资并购在“三必须”的指导下大肆进人我国的机械、银行、钢铁、水泥、食品等行业，比如美国国际煤机集团独资收购了鸡西煤机和佳木斯煤机，而被收购方是我国煤机行业龙头企业，最大的采煤机研发中心，产品的市场占有率达40%；上文中被凯雷收购85%股权的徐工是中国工程机械行业排头兵，其产品市场占有率稳居全国同行业第一位，虽然最终的收购并没有成功；西门子收购了锦西化机70%的股权，而后者在和合资前利润率高达30%～40%（该行业的平均利润率在5%左右）。世界第一大啤酒集团美国安海斯（简称AB）持有哈啤全部股份的99．91%，比利时英博啤酒集团收购雪津啤酒公司100%的股权――外资并购如此来势汹汹，其通过对龙头企业的控制，而旨在占领甚至垄断该行业的市场，所以有人也称之为“斩首式”并购。

2.外资并购对我国经济的影响

以并购的方式进入已经成为外商对华直接投资的重要趋势，这给我国经济带来的影响是双重的。从负面角度看，一定程度上甚至危害中国的经济安全。郑新立（2006）研究表明，跨国公司的并购表现出整体并购、全行业通吃的战略意图。跨国公司的并购将从根本上动摇我国某些产业的根基，使我们丧失产业创新发展的能力，严重削弱我国产业的竞争能力，固化我国产业在国际分工中的不利地位。跨国并购的部分产业涉及国家安全，还有些产业涉及人民的生活

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的最基本需要。近年来，外资频频并购我国制造业、银行业、流通业和高科技产业，尤其是针对行业龙头企业的并购，很可能形成对我国某些行业的垄断局面。这可能导致跨国公司控制国内经济资源，削弱内资企业的竞争力，从而危及国家的经济安全。并购后，跨国公司不仅获得被并购企业的关键技术，还限制被并购企业的研发活动，这会影响到我国的产业发展和产业安全。例如，中国最大的电池生产企业福建南孚电池与外方合资后，外方将所持的南孚股权卖给全球最大的电池生产商美国吉列公司。结果，不仅南孚的市场份额大部分被吉列吞掉，而且南孚还成为吉列的加工厂。国有企业特别是骨干企业是我国自主创新的市场主体和主要载体，大量的民族企业丧失自主研发能力后，国家也就失去了自主创新的平台。 3.我国的应对措施

世界上有许多先例，积极利用全球资源的国家成为有竞争力的强国。20世纪80年代面对日本“购买美国”的举措，美国国内也一度引起很大的震动，反对之声不绝于耳。可是经过十多年的争论与发展，到90年代，美国经济不但没有因“外国经济入侵”而受到破坏，相反开始加速发展。还有西欧人的“民族工业瑰宝”——电信、汽车、航空等产业，拉美人心目中挚爱的石油工业，也并未因跨国并购而衰弱。如果欧美日跨国并购由于我们的民族情绪而受阻，那对中国经济来说将是不幸。我国是发展中国家，与绿地投资一样，外资并购越来越成为引进资金、先进技术、管理经验的重要途径，有利于提高中国企业的国际竞争力，其积极作用不可诋毁。因此对外资并购的出路不是堵而是疏，问题的关键在于如何应对。无论是从发达国家还是发展中国家的实践看，政府的规制政策很重要。因此，我国应该从过去被动防御型的心态变为主动利用全球资源的思路，为外资并购创造条件，同时努力控制外资并购的负面影响。要防止垄断形成，完善相应的法律法规和市场环境。今年来我国政府加大了对外资跨国并购的管制，制定了跨国并购行业进入范围，通过了新的《反垄断法》，同时明确产业导向，把握好政策调控程度，防止国有资产流失，加强国有产权出售的监控体系，同时大力保护和扶持民族品牌，加强我们在国际跨国并购市场上的有利地位。

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作者简介：

曹诗慧，安徽大学09级国际经济与贸易专业研究生，研究方向：中国对外贸易。 武晋，安徽大学09级金融学专业研究生，研究方向：农村金融、金融投资学、投资项目与管理。