近期宏观经济对我国证券市场的影响分析

维普资讯 http://www.cqvip.com 武３期　汉工业学院学报　７９　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｗｕｈａｎ　Ｐｏｌｙｔｅｃｈｎｉｃ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　文章编号：１００９—４８８１（２００２）０３—００７９—０４　近期宏观经济对我国证券市场的影响分析　谭运进　（武汉工业学院经贸管理学院，湖北武汉，４３００２３）　摘要：近期宏观经济对证券市场的影响是机遇和挑战并存。积极的财政政策、货币政策、西　部开发等构成证券市场的利好因素，“入世”对证券市场将产生一定冲击，持续低迷的物价和　ＧＤＰ减速增长将对证券市场产生一定压力。　关键词：宏观经济；证券市场；财政政策；货币政策　中图分类号：Ｆ　８３０．９１　一文献标识码：Ａ　个国家的宏观经济形势和宏观经济政策是影　将实施更加积极的（宽松的）财政政策，这一政策　将从以下几个方面影响证券市场。　首先，积极的财政政策将扩大财政支出，增加　财政赤字，刺激总需求。无论是保持固定资产投资　较快增长，还是增加就业岗位，无论是搞好西部地　区基础设施建设，还是发展各项社会事业，增强可　响该国证券市场的最基本的因素，一般而言，宏观　经济形势是决定宏观经济政策的基本依据，宏观经　济政策又极大地影响到宏观经济形势的发展变化。　本文中，我们将分析探讨我国近期宏观经济形势和　宏观经济政策对证券市场的影响，以期为证券投资　决策提供参考。　持续发展能力，都需要政府的财力投人。从我国目　前的财政收人情况和发展趋势来看，要实现上述目　标，财政赤字扩大将不可避免。财政支出和财政赤　１　财政政策对证券市场的影响分析　财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导　财政工作和处理财政关系的一系列方针和措施的总　和，包括财政收人政策和财政支出政策。从财政政　字的扩大将增加商品和劳务需求，从而激励企业增　加投入，提高产出水平，导致企业利润增加。同时　积极的财政政策将增加居民的可支配收人，增加居　民所持有的货币量，在边际消费倾向既定的情况　下，必将增加流人证券市场的资金，此外，积极财　政政策所造成的景气现象将增加投资者的信心，推　动证券投资的人气上升。上述情况将导致以下两个　直接结果：企业经营风险降低和对证券的需求增　加，在其他因素不发生重大变化的情况下，证券市　场必然趋于活跃。　其次，积极财政政策的一个重要内容将是减少　策产生的经济效应来看，财政政策又可以分为紧的　财政政策、松的财政政策、中性的财政政策。财政　政策对证券市场的影响强烈，总的来说，紧的财政　政策对经济有抑制作用，构成证券市场的利空因　素，而松的财政政策刺激经济的发展，构成证券市　场的利多因素。　在不久前召开的全国计划会议上，国家计委主　任曾培炎提出了我国下一阶段经济计划工作的任务　和政策措施，这些措施涉及到财政政策的主要有：　保持固定资产投资较快增长；认真解决“三农”　问题，着力改善农村生产生活条件；加快“三化　两改”步伐，提高工业整体素质；千方百计增加　就业岗位；搞好西部地区基础设施建设，扎扎实实　推进西部开发；积极发展各项社会事业，增强可持　续发展能力。由此可以作出这样的判断，近期我国　税收，降低税率，扩大减免税范围。我国积极的财　政政策已经连续实施四年，２０００年以来财政投资　的好的项目储备减少，到２００１年上半年财政存款　达４５００亿元，民间投资应该是下一步扩大内需的　重点所在。而我国当前民间投资负担过重，成本过　高，收益较差，由此导致近几年我国民间投资一直　增长缓慢。为了调动企业的投资积极性，减税势在　收稿日期：２００１—１２—２９　作者简介：谭运进（ｔ９５７一），男，湖北省丹江口市人，副教授。　维普资讯 http://www.cqvip.com ８０　武汉工业学院学报　必行。从我国目前的企业税赋水平来看，应该还有　下调人民币利率可能会出现流动性陷阱，但是“９　减税空间。我国目前税费的总体负担重，从增值税　・１１”事件发生后，美国、日本和西方主要发达国　来看，我国实行“生产型”增值税，企业购进固　家都先后大幅度下调了利率，从而为我国进一步下　定资产所含税款不允许抵扣，同时起征点太低，税　调利率扫清了道路。第三、充分就业的宏观经济目　率太高。特别是对于小规模纳税人，起征点为月销　标，对更加宽松的货币政策提出了迫切的要求。劳　售额６００～２０００元，销售应税劳务的起征点为月销　动和社会保障部发布的全国６２个城市劳动力市场　售额２００～８００元，这样，除非销售额很高，否则　２００１年第三季度供求信息显示，国内劳动力总量　小规模纳税人是赚不到钱的。从消费税来看，随着　仍然供大于求，就业形势依然严峻。下一阶段，随　人民生活水平的提高，过去不少“高档奢侈品”　着国企改革的进一步深化和加人ＷＴＯ所带来的劳　现已成了日常消费品，若继续对其征收消费税，显　动力结构调整，必然会使结构性失业和摩擦性失业　然是不合理的。从企业所得税来看，对于国家鼓励　人数进一步增加，在失业率一直数年居高不下的情　发展的重点产业特别是高新技术产业的优惠力度不　况下，失业的进一步增加将会危及社会的稳定和经　够，优惠办法单一，允许税前列支的范围窄、标准　济的发展，解决失业率过高的问题，对更加宽松的　低。从固定资产投资方向税来看，征收范围过宽　货币政策己径提出了迫切的要求。　宽松的货币政策主要从以下几个方面对证券市　（覆盖三大产业ｌ４大类行业）、税率过高（最高达　场产生影响：利率水平直接影响企业的融资成本，　３０％）。从个人收人调节税来看，８００元的起征点　利率降低，企业的融资成本下降，在其他条件不发　显然太低。由此看来，为了保证合理的经济增长　生变化的情况下，企业的利润增加。利率还影响资　率，实行减税政策，实属必然。　金流向，利率降低，使得储蓄存款收益下降，股票　减税的直接效应是刺激企业的生产积极性，增　市场的投资成本降低，资金就会从银行流向股市，　加微观经济主体的收人，从而扩大供给、增加有效　从而增加股票需求，推动股价上升。随着我国证券　需求。这一切都将改善企业的经营环境，增加企业　市场不断规范和完善，广大投资者对证券市场的信　利润．特别是对于国家产业政策所支持的产业，政　心逐步增强，尤其开放式证券投资基金数量增多和　府将采取更加优惠的税收政策，这无疑为此类上市　规模扩大，广大中小投资者的投资渠道更加便利，　公司发展提供了良好的机遇。因此，这些行业的上　又将吸引大量的资金间接人市，综合以上分析，我　市公司将受益更大，具有更好的发展前景。　们认为，下一阶段流人股市的资金将会有较大规模　２货币政策对证券市场的影响分析　的增长。　货币政策是政府为实现一定的宏观经济目标所　３　ＧＤＰ增长对证券市场的影响分析　制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方　２００１年，中国经济在错综复杂的国际环境中，　针和基本准则。货币政策对经济的调控是总体的和　出现了快增长、低通胀的良好局面。但我们必需看　全方位的，这一政策对证券市场的影响更为直接和　到，未来我国经济发展面临的国际国内形势会更加　明显。下一阶段我国的货币政策将趋于宽松，其理　严峻。　由有以下几点：第一、实施宽松货币政策的基础仍　然存在，１９９８年以来，虽然我国一直实行积极稳健　从国际形势来看，作为世界经济“火车头”的　的货币政策，但我国货币政策的空间并非己经用　美国已陷人衰退，德国、日本经济则一直低迷不　尽。近几年来，在货币政策实施过程中，由于控制　振。占世界经济总量７０％的美、欧、日三大经济　金融风险等因素制约，货币供应量并未随经济回升　体同时陷人衰退，对世界经济的影响可想而知。最　的需要而增长，直到２００１年下半年，虽然狭义货　近，国际货币基金组织、世界银行等纷纷调低对全　币增长速度加快，但广义货币Ｍ２增长速度下降的　球经济增长率的预测，英国《经济学家》甚至认　局面始终没有得到扭转，货币政策的总量扩张力度　为，全球经济很可能会出现２０年来的首次衰退。　并不充分。第二、利率进一步下调的空间已经打　目前我国经济的外贸依存度己达４０％以上，美日　开。近几年来，为了刺激宏观经济的发展，我国已　欧又是我们的主要贸易伙伴，世界经济衰退对我国　先后七次下调了人民币存贷款利率，虽然目前人民　ＧＤＰ增长的影响不可低估。　币一年期存款利率己经降到了２．５％的较低水平，　从国内形势来看，虽然２００１年，我国喜事不　在外币特别是美元利率相对较高的情况下，进一步　断：申奥成功，顺利人世，成功举办ＡＰＥＣ会议，我国　维普资讯 http://www.cqvip.com ３期　谭运进：近期宏观经济对我国证券市场的影响分析　８ｌ　国民经济也克服了世界经济减速的影响，总体上保　持了持续、快速、平稳的发展态势。但我们也应该清　经受了国内外各种重大事件的考验，积累了应对困　难局面的丰富经验，中央政府的宏观调控经验也日　臻丰富，这都为我国经济发展提供了较大的回旋余　地。同时，我国经济的增长潜力和发展空间巨大，目　醒地看到，我国宏观经济仍然存在一些不可忽视的　隐忧和问题：首先，ＧＤＰ季度增速回落明显（一季度　８．１％，二季度７．８％，三季度７．１％）。２００１年３月　份后，工业生产增速也呈逐月回落态势（３月份１１．　９％，４月份１　１．４％，５月份１０．２％，６月份１０．１％，　前，我国许多行业生产能力未充分利用，社会资金出　现较大剩余，城乡居民储蓄存款超过７万亿元，劳动　力资源丰富、成本较低，我国人口众多，国内市场的　潜力巨大。　７、８月份８．１％；９月份稍有回升，１Ｏ月份又回落到　８．８％）。其次，企业利润增势５、６月份出现了某种　程度的逆转。从７月份起，无论是全国工业系统还　是国有系统实现利润都低于２０００年同期，平均减少　３Ｏ亿元左右。再次，物价下跌，通货紧缩压力再现。　综合以上两个方面的因素，我们认为，未来几　年我国仍可保持较高的ＧＤＰ增长水平，但增幅会　出现回落，这将构成证券市场的利空因素。从历史　经验来看，股票平均价格的变动与国内生产总值的　变化趋势是一致的。比如美国在１８９７到１９７６年　生产资料价格从５月份开始回落，货币供应量增速　普遍回落，对未来经济增长构成压力。第四、我国的　就业压力不可低估，未来一个时期，我国人口发展将　出现人口总量、劳动年龄人口、老龄人口及流动与迁　移人口“四个高峰”，我国就业面临着多重压力，一　是适龄劳动人口的迅速增长，２０００年全国劳动年龄　间，国内生产总值的年平均增长率为５％，而同期的　道・琼斯工业平均指数年增长率为４．７％。在这７９　年中，国内生产总值并不是直线上升的，经历过几次　下降（１９２９年、１９３７年、１９７０年、１９７４年），这些年　的道・琼斯指数也都跟着下降。考虑到我国股市己　经经历了１９９９—２０００年的大幅上涨和２００１年的大　幅下跌，下一阶段股市波动幅度将会缩小，行情特点　主要表现为个股和板块的价格调整。　人口净增１　０７５万人，２００１年的增长水平估计与　２０００年基本相当，按８５％的参与率计算，需安排　１　０００万左右的新增劳动力。二是国企下岗职工再　就业问题日益突出。２０００年新下岗人员约３００万　人，预计２００１年有可能突破３５０万人；三是农村剩　余劳动力转移；四是国家机关和企事业单位机构改　革与分流人员，多重压力综合在一起，导致未来的就　４“入世＂对证券市场影响分析　加入ＷＴＯ对我国证券市场的影响比较复杂。　虽然从近期来看，对证券市场的实际影响并不很　业压力明显加大。伴随就业压力的是社会保障问　题。多年来，我国实行低工资、高就业制度，原有积　累都投入了建设，没有预留足够的社会保障基金。　截至２００１年底，全国累计有３３００万离退休人员。　职工个人养老保险基金帐户空帐规模很大，有人估　计，补充和还清社会保障的欠帐，大约需要２０　０００　亿元。第五、国有商业银行和国有企业的金融风险　问题仍未得到根本解决。目前全国各类金融机构资　大，（Ａ股市场只允许设立中外合资基金，外方控股　比例不得超过３０％，并且审批控制权由中方把握）　但证券市场具有较充分反映对未来预期的特征，加　入ＷＴＯ将对我国国民经济影响深远，这一情况必　然会在证券市场上得到反应，综合来看，我们认为　“人世”对我国证券市场的影响近期主要表现在以　下方面：第一、Ａ股市场的整体市盈率水平会向下　调整。目前我国Ａ股市场的整体市盈率接近５Ｏ倍，　产总量约为１８万亿元，若按８％的不良资产计算，　不良资产绝对数约为１４　０００亿元。不少人认为，不　良资产的比率可能高达２５％以上，超过了全国居民　存款总额的７０％。其潜在风险，不言而喻。　当然，我们更应该看到，未来影响我国宏观经　济的有利因素仍然很多，我国经济增长的坚实基础　并未动摇。从经济发展的基础看，经过２Ｏ多年的改　和美国平均２Ｏ倍左右、香港平均１０倍左右、印度等　发展中国家平均３Ｏ倍左右相比仍然过高，考虑到　我国证券市场仍属新兴市场、我国国民经济持续高　速发展、我国上市公司近２／３的股份由国家和法人　持有．不能流通等因素，我们认为我国Ａ股市场平　均市盈率的合理水平应该在３Ｏ一４Ｏ倍之间。由此　看来，Ａ股市场的市盈率有下降的要求。第二、上市　公司的股价结构将会出现较大的调整。我国上市公　革发展，我国已跻身世界经济大国，物质和技术储备　充裕，特别是粮食储备达到历史最高水平，人民币币　值和汇率稳定，国际收支状况良好，外汇储备已经超　过２０００亿美元，我国社会政治稳定，特别是我们党　司的股价结构不合理是一个不争的事实，从目前情　况来看，Ａ股市场上的绩优股和绩差股、好股票和坏　股票的价格比平均不到８／１，同美国平均５０／１、香　维普资讯 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８２　武汉工业学院学报　２００２拄　港平均３０／１、印度等发展中国家平均２０／１的情况　相比，差距很大，加入ＷＴＯ后，面对同国际贯例接　轨的要求，股价结构必然会出现较大的调整。由此　场走向成熟的步伐，从而彻底改变我国证券市场政　策市、投机市的不正常状况，使其真正发挥出合理　配置资源的作用。由此我们可以作出这样的判断：　证券市场的退市机制将会真正启动，一些已经丧失　上市资格的公司将会被扫地出门。特别应该指出的　是，近几年常盛不衰的具有中国特色的”壳资源”概　念股票将会被市场抛弃。　我们认为，未来一段时间内证券市场行情特征主要　表现为绩优股的价格上涨和绩差股的价格调整。第　三、好股票和坏股票的内涵将会发生变化。从国际　公认的标准来看，证券市场上的好股票主要是指那　些行业背景较好、经营规模适中；核心技术、科技创　新能力、品牌具有竞争优势；决策层的管理素质高、　主营业务及利润的增长前景乐观；主导产品市场占　５　西部开发对证券市场的影响分析　从全国计划工作会议传出的信息可以看出，加　快西部开发的步伐将是近期我国经济工作的重点之　一有率高、国际竞争力及市场拓展潜力大的企业的股　票。而从目前我国证券市场的实际情况来看，交易　活跃、上涨潜力大的“好股票”往往是那些流通盘较　小、有主力机构介入、便于炒着的股票，显然这一标　准同国际贯例相差甚远，人世后，必将得到根本的　改变。第四、证券市场合理配置资源的功能将进一　步发挥。合理配置资源是证券市场的基本功能，成　熟的证券市场能够引导资金流向经济效益最好的生　产部门、生产领域和企业，从而自发实现资源的合　理、有效配置。加人世贸组织必将加快我国证券市　。我国西部资源丰富，市场广阔，劳动力成本低　廉，只要观念和政策到位，西部开发的前景极为广　阔，我们认为，此种情况特别对我国的西部上市公　司提供了很好的机遇，总体来看，西部开发的加　快，对我国证券市场构成利好刺激。　参考文献：　［１］［２］［３］　经济日｛艮，２００１—１２—０４—０６—０８．　［４］　汪福长．证券投资学［Ｍ］．武汉：中国地质大　学出版社，３６４．　ＡＮＡＬＹＳＩＳ　ＯＦ　ＴＨＥ　ＩＮＦＬＵＥＮＣＥ　ＯＦ　ＭＡＣＲＯ—ＥＣＯＮＯＭＹ　ＯＮ　ＴＨＥ　ＳＴＯＣＫ　ＭＡＲＫＥＴ　Ｉ　Ｎ　２００２　ＴＡＮ　ｒｕｎ——ｆｉｎ　（Ｃｏｌｌｅｇｅ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｙ　ａｎｄ　Ｔｒａｄｅ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｗｕｈａｎ　Ｐｏｌｙｔｅｃｈｎｉｃ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｗｕｈａｎ　４３００２３，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ　ｇｒｅａｔ　ｉｎｆｌｕｅｎｃｅｓ　ｏｆ　ｍａｃｒｏ—ｅｃｏｎｏｍｙ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｉｎ　２００２．ａｒｅ　ｔｈｅ　ＣＯ—ｅｘｉｓｔｅｎｃｅ　ｏｆ　ｃｈａｎｃｅ　ａｎｄ　ｃｈａｌｌｅｒｇｅ．Ｓｏｍｅ　ｆａｃｔｏｒｓ　ｂｅｎｅｆｉｔ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ，ｓｕｃｈ　ａｓ　ｆｉｓｃａｌ　ｐｏｌｉｃｙ，ｃｕｒｒｅｎｃｙ　ｐｏｌｉｃｙ，ｗｅｓｔｅｒｎ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ａｎｄ　ＳＯ　ｏｎ．Ｔｈｅｎ　Ｃｈｉｎａ￣ｅｎｔｅｒｉｎｇ　ｉｎｔｏ　ＷＴＯ　ｈａｓ　ｓｏｍｅ　ｉｍｐａｃｔｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ．Ｉｎ　ａｄｄｉｔｉｏｎ，ｉｔ　ｗｉｌｌ　ｅｎｄｕｒｅ　ｇｒｅａｔ　Ｐｒｅｓｓｕｒｅｓ　ｃｏｍｉｎｇ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｃｏｎｔｉｎｅｎｔｌｙ　ｄｅｃｒｅａｓｉｎｇ　ｇｏｏｄｓ　ｐｒｉｃｅ　ａｎｄ　ＧＤＰ　ｉｎｃｒｅａｓｉｎｇ　ａｔ　ａ　ｒｅｄｕｃｉｎｇ　ｓｐｅｅｄ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｍａｃｒｏ—ｅｃｏｎｏｍｙ；ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ；ｆｉｓｃａｌ　ｐｏｌｉｃｙ；ｃｕｒｒｅｎｃｙ　ｐｏｌｉｃｙ