中国证券市场投资者教育探析

维普资讯 http://www.cqvip.com 第７卷　第４期　邵阳学院学报（社会科学版）　Ｖｏ１．７　Ｎ０．４　２００８年０８月　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｓｈａｏｙａｎｇ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ｅｄｉｔｉｏｎ）　Ａｕｇ．２００８　■经济研究　中国证券市场投资者教育探析　何琳洁　，连进军　，马超群　【１．湖　火学ｌ　商钳　学院，湖南Ｋ沙．４１００８２；２．厦门大学教育研究院，福建厦ｆ－１　３６１００５）　摘　要：长期以来，我国证券市场的发展和证券投资者素质存在着巨大的脱节。从投资者教育的概念着　眼，从中国证券市场上投资者的非理性行为特征和投资者教育现状入手，针对中国证券市场投资者的特殊性，设　计出对应的投资者教育策略。希望通过这些对策，建立健全我国的投资者教育体系，最终实现我国证券市场的持　续健康发展。　关键词：证券市场；非理性；投资者教育　中图分类号：Ｆ８３０．５９　文献标识码：Ａ　文章编号：１　６７２—１　Ｏ１　２（２００８）０４—００３９—０４　随着我国上市公司股权分置改革的基本完成，　资观念，提示相关的投资风险，告知投资者的权利和　资本市场基础性制度建设得到顺利推进，再加上我　保护途径，提高投资者素质的一项系统的社会活动。　国经济持续快速发展，人民币不断升值，股票市场开　其目的就是用简单的语言向投资者解释他们在投资　始逐步步人牛市，甚至出现了“黄金十年”的预期，直　过程中所面临的各种问题。　接推动着证券投资行业呈现出快速发展的趋势。　２００６年底至２００７年年中，证券市场整体平均收益超　二投资者教育的现状分析　过５０％，证券投资的财富效应使得广大投资者的热　（一）中国证券投资者的非理性交易行为特征　情高涨，截止２００７年】２月３１日，股民总人数突破　近几年来，国内许多学者借鉴西方行为金融学　６７３７万。与此同时，广大证券投资者在通过证券投资　的研究成果，对中国证券投资者的交易行为特征进　分享我国经济增长成果的同时，也体现出其投资过　行了细致分析和实证检验。结果表明，中国证券投　程和投资行为的非理性，这些非理性投资行为，不但　资者同样具有在美国等成熟证券市场上个体证券投　会给投资者本身带米损失，长此以往，也会对整个证　资者所表现出的各种非理性心理偏差，其中某些偏　券市场的健康和稳定发展造成巨大的隐患。在这一　差的程度甚至更大，而且更有某些典型中国特色的　背景下，切实开展对我国广大证券投资者的教育工　心理偏差。这些偏差表明中国证券投资者的交易行　作，开展一系列投资者教育活动，建　健伞投资者教　为有许多非理性的特征。　育体系，对于我国的证券市场健康持续发展，是～项　１．总体上存在的“过度自信”倾向　长期而意义深远的重要工作。　心理学家发现，人类往往过于相信自己的判断　投资者教育概念界定　能力，高估自己成功的机会，把成功归因于自己的能　力，而低估运气和机会等外因在其中的作用，这种心　投资者教育，是指针对个人投资者所进行的一　理偏差被称为“过度自信（ｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅ）”。　种有目的、有计划、有组织的传播有关投资知识，传　部分国内学者采用统计分析方法川，发现投资者　授有关投资经验，培养有关投资技能，倡导理性的投　进行了一些并非能带来收益最大化的交易，在排除　收稿日期：２００８—０５一ｉ　０　基金项目：　国家自然科学摹金资助项目（课题编号：７０４７１０３０）　作者简介：何琳洁（１９７９一），湖南湘潭人，湖南大学工商管理学院博士研究生。　维普资讯 http://www.cqvip.com 合法避税、流动性需求和平衡收益与风险等３个可　这种强烈的“政策依赖”倾向是中国证券市场上一种　能影响因素后，确定中国个体证券投资者进行上述　特有的现象。在这种背景下，众多投资者的投资理念　非理性交易的原因是对自己的能力过度自信，故中　异化，其投资策略表现为“政策性套利”，每当股市低　国个体证券投资者进行投资决策时总体卜存在“过　迷时便期望政府出面救市，政府俨然成了中国股市　度自信”倾向。“过度自信”倾向对于投资者正确处理　的“救世主”。　信息有直接和间接两方面影响。直接影响是，如果投　（二）投资者教育的现状分析　资者有过度自信倾向，那么他们就会过分依赖自己　２００１年初，国家已经意识到了证券市场投资者　收集到的信息，而轻视公司财务报表的信息；问接影　教育的重要性，相对出台了一系列政策，在这种政策　响是，具有过度自信倾向的投资者在处理各种信息　导向下，全国的各级媒体及证券机构纷纷开展了一　时，重视那些能增强他们自信心的信息，而忽视那些　系列的投资者教育工作。其中，又以证券交易营业部　有损其自信心的信息，以至于不愿承认自己投资决　的投资者教育工作最具有代表性和影响力，主要以　策失误，这会导致投资者对某些信息反应过度或反　证券交易营业部为授课点，由各大券商为主办人，纷　应不足、进行大量盲目交易等非理性行为。　纷建立股民学校，向投资者传授基本金融投资知识　２．显著的“羊群行为”倾向　和证券操作技巧，成为了投资者教育的主要方式之　“羊群行为ｆ　ｈｅｒｄ　ｂｅｈａｖｉｏｒ）”是一种特殊的非理　一【６１　性行为，它是指投资者在信息不对称的条件下，行为　投资者教育课程安排表　受到其他投资者的影响，模仿他人决策或者过度依　赖舆论，而不考虑自己拥有的信息的行为。具体表现　授课　授课　一类科目　总次数　二类科目　为大量的投资者在某段时期内买卖相同或相近的股　次数　票，同时进出证券市场『２１。　证券交易　股市概述　１６　国内很多学者建立了一系列理论模型对中国证　常３４　股字通解　１Ｏ　识　券市场的羊群行为进行检验，他们的研究结果表明　交易流程　８　ｆ３１，在政策干预频繁和信息不对称严重的市场环境　理念与风　市场风险　１２　下，存在一定程度的羊群行为。证券市场上的羊群行　２Ｏ　险意识　其他风险　８　为使投资者的买卖行为和证券价格变化具有联动性　和趋同性，从而导致个股价格变化和市场指数变化　基本分析方法的含义、特点　８　之间存在很强的相关性，引起大量的“跟风”和“跟　和其他分析方法的区别　庄”行为的出现。　基本分析　投资价值分析　１５　６８　３．普遍的“售盈持亏”倾向　法　宏观经济分析　１５　“售盈持亏”倾向，即投资者愿意卖出当前盈利　行业分析　１５　的股票并继续持有亏损股票的心理倾向，行为金融　公司分析　１５　理论称之为“处置效应”（ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ　ｅｆｆｅｃｔ）。实证研究　投资心理和投资计划　１２　发现【４】，中国个体证券投资者的“售盈持亏”倾向比美　实战理论　花荣的理论　２Ｏ　国投资者更严重；同时，通过问卷调查的结果还显示　８２　及技巧　新股的短线投机技巧　２５　Ｉ５Ｊ，在个体证券投资者处理套牢股票的方式方面，选　短线买卖诀窍　２＂５　择“长期持有，直到解套”的投资者为数最多，选择　技术分析概述　６　“不断补仓拉低价位”的投资者数量次之，而选择“忍　技术分析理论　１２　痛割肉”者最少。上述对处置效应的研究反映了中国　个体证券投资者的损失厌恶倾向，这会削弱投资者　技术分析　操作技巧　１２　９６　对投资风险和股票未来收益状况的客观判断。　法　Ｋ线形态　２２　４．强烈的“政策依赖”倾向　技术指标　２２　中国证券市场自建立伊始，由于中国正面临着　实践技巧　２２　从计划经济到市场经济的转轨，出于“发展、稳定与　规范”的目的，政府政策对证券市场的干预频率较　合计　３【）０　３【）０　高，中国证券市场被深深地打　了“政策市”的烙印。　数据来源：某证券交易所证券营业部的股民学　国内学者通过对上海股市的异常波动的分析表明［２】，　校授课表　由政策性因素引起的异常波动占总波动数的６０％以　从上表的课程结构和课时安排，我们可以发现　上，并且，当月出台的政策对该月的股价波动具有显　目前的投资者教育存在者如下的问题：　著的影响，直接影响投资者人市的意愿和交投的活　１．授课内容结构不均衡。进行证券投资，首先，　跃程度，中国个体证券投资者存在政策依赖性偏差。　应该具备有关的经济常识，例如，市场、金融交易工　维普资讯 http://www.cqvip.com 具、交易对象和相关的法律法规政策等等；其次，要　正确认识市场风险，树立正确的投资理念；再次，要　掌握证券涨跌的规律，分析影响证券价值与价格的　主要因素，预测其未来的变动趋势，综合判断证券价　值与价格的高低，做出买卖决策。影响证券价值与价　格的囚索主要有基本面和技术面，基本面能够反映　证券自身价值及其未来变动趋势，技术面有利于反　映价格变动趋势。从表中授课内容授课次数的多少　排列分别为，技术分析与实战理论及技巧总计１７８　次，证券交易常识３４次，基本面分析６８次，理念与　风险意识分析２０次。从中可以看出，掌握价格变动　趋势，如何技术分析及炒股技巧是投资者教育的主　要内容，　基本面分析，尤其是投资　念和风险意识　是次要内容。　２．课时安排不合理，教育重心错误，容易对投资　者进行　导。证券投资是一门博大精深的学问，具有　实践容易，成功困难的特点。在授课内容中，统计内　容出现频率在２０次以上的有：花荣的理论２０次，新　股的短线投机技巧２５次，短线买卖诀窍２５次，Ｋ线　形态２２次，技术指标２２次，实践技巧２２次。这六项　的一类科目重点都为实战理论及技巧和技术分析，　即分析市场交易行为，掌握价格变动趋势。在二类科　目中，重点又落在了技术分析和操作技巧上。而以技　术分析和操作技巧作为投资者教育的重心，必然会　促使投资者更为倾向于投机。　探究上述现象出现的原因，笔者认为，由于股民　学校是由券商承办的，而手续费用是证券营业部的　主要经济来源之一。因此，人市人数增加，交易次数　多，交易金额大，这些，都符合和满足券商的利益。这　种利益驱动自然也导致了卜述投资者重心出现偏　差　此外，教育者与被教育者是共存的，只有满足被　教育者的需要，股民学校才能存在。教育重心的偏差　也说明投资者理念上存在误区，投机倾向较大。　三对策分析　（一）投资者教育是一项系统的社会化活动，需　要全社会，特别是市场参与者的广泛参与，必须建立　一个完善的投资者教育体系　证券市场发展的经验表明：一个完善的投资者　教育体系，应该由监管机构、证券交易所、证券机构、　民间投资者教育机构、投资者权益组织等机构组成，　形成一个多层次的、互为补充的以便满足投资者各　种需求的教育体系。证券交易所是证券市场的交易　中心，其参与投资者教育工作有利于揭示投资交易　的风险，有利于建立多层次的投资风险揭示体系；证　券机构（包括证券公司和各类专业服务机构）是投资　者与资本市场间的桥梁，在投资者教育中具有特殊　的地位和作用，应该承担教育投资者的责任，证券机　构进行投资者是投资者教育体系的重要组成部分。　民间投资者教育机构是以民间力量为主建立的盈利　或非盈利性质的投资者教育机构，是整个投资者教　育体系的有效补充，其教育形式可以多种多样，如培　训班、讲座、报告会、网上交流等等；投资者权益组织　是投资者自己的组织，该组织的设立可以有效改变　投资者的被动局面，投资者不仅有接受教育的权利，　也有利用合法手段保护自己合法权益的权利。　（二）帮助投资者建立健康、理性的证券投资理　念和习惯　投资者教育的最终目的是培养投资者健康、理　性的投资理念和习惯，从而既保护投资者自身的合　法权益和利益，促进资本市场的和谐健康发展，也能　加强我国资本市场的建设，促进市场的稳定运行。投　资理念的形成，是建立在对证券常识的了解和实际　交易经验的积累基础之　，但是，主动的投资者教　育，能够有效地缩短这一时间，帮助投资者了解股　票、基金、权证和债券等金融产品的特点，认识价值　发现和价格投资的不同，认识组合投资的分散和降　低风险作用，用最生动的案例帮助投资者看到不同　投资方式带来的不同效果，提高投资者素质，使其形　成健康、理性的投资理念和习惯，最大限度地分享经　济发展的成果。　（三）投资者教育应当充分发挥各证券机构的专　业作用　投资者教育在实施过程中，证券机构的作用是　无可替代的。证券机构涉及证券业协会、证券公司和　基金管理公司、基金代销机构。要强化投资者教育的　相关责任，结合自身特点进行投资者教育。近期证监　会已要求证券业协会应组织编写投资者教育的宣传　材料，组织地方证券业协会有层次地开展投资者教　育；各证券公司必须从管理费用中提取充足的费用　作为投资者教育基金，专项用于投资者教育工作费　用列支；必须建立健伞证券销售适用性管理制度，完　善投资者服务中心的建设，完善客观有效的证券风　险评价体系。证券机构对于证券投资具有最专业的　能力，教育内容的编制和相关的咨询建议会更加符　合证券的特点，还可以及时发布公益性提示信息。同　时，证券机构在证券的推广和营销中直接面对不同　投资群体，对于投资者的影响是显而易见的，应合理　地将产品推介、持续培训和持续营销相结合。　（四）投资者教育应针对不同投资群体开展相应　的教育项目　投资者教育不应该只有一个固定的模式，可以　结合自身创造性采取多种内容和形式，这应取决于　监管者的特定目标、投资者的成熟度和可供使用的　资源。尤其不同投资群体的投资知识储备和生活条　件存在很大的不同，相应的教育方式和应对侧重点　有所不同。对于没有金融投资经验的潜在投资群体　或初次证券投资者，需要重点介绍证券投资常识；对　于城镇居民，可以通过报刊、电视台和网站等大众媒　体发布投资者教育内容；对于广大农村居民，可以通　维普资讯 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过宣传单、墙报和现场宣讲等方式提供投资者教育　内容。对于不再有创造收入的能力退休的老人，投资　既非常重要又需要非常谨慎。因此对他们的教育需　要了解的是哪些投资品种最安伞，收益最稳定，哪些　中介机构是值得信赖的，市场中哪些骗局和陷阱是　要注意的；而对于那些那些上学甚至还没有上学的　孩子们，也应该为他们提供相应的投资知识的介绍，　例如设立网站，让孩子们通过非常生动、好玩的游戏　活动动画片来了解钱的意义及什么是投资，并且介　绍那些教育储蓄的投资品种。这样，才能确保投资者　教育的真正做到覆盖全面和实际效果良好。　（五）鼓励、引导并帮助非盈利组织进行投资者　教育活动　在投资者教育中，非盈利组织是开展投资者教　育工作的重要力量。新闻媒体、财经高校、金融研究　院所等非盈利性组织由于相对证券机构更具有中立　地位，比较能被证券投资者和潜在投资者所认同。我　国非盈利组织的设立已经分布在许多社会领域，应　该从政策上鼓励致力于投资者教育的非盈利组织的　设立。包括报纸、电视台和新闻网站在内的新闻媒体　可以开辟投资者教育园地，供投资者自由学习和浏　览。财经高校和金融研究院所的专家和学者可以通　过组织不定期的证券投资讲座推动各投资群体提高　对证券市场的分析判断能力和证券投资的研究实　力。非盈利性组织依靠自身的影响力针对特有的覆　盖群体进行证券必备知识的传播和证券投资理念的　指导。　（六）投资者教育应当强化市场监管机构的领导　作用。　在投资者教育的组织和实施过程中，市场监管　机构的领导作用是不容忽视的，具有关键作用。首　先，全囝性的投资者教育活动的开展需要各级监管　机构的组织和协调，并监督和指导各证券机构和社　会力量的投资者教育的内容、形势和重点方向，对投　资者教育的效果进行评估和审查。其次，对于非盈利　性组织的投资者教育所需资金的来源，需要市场监　管机构通过制定法规和制度来进行保障，推动社会　力量顺利开展投资者教育活动，避免资金问题的困　扰。　参考文献：　【１】李心丹，王冀宁．傅浩中国个体投资者交易行为的　实证研究Ｕ】．经济研究，２００２，（１１）：５４－６３．　【２】孙培源，施东晖＿中国证券市场羊群行为实证研究　Ｕ】．证券市场导报，２００４，（８）：３９－４３．　【３】孙培源，施东晖．基于ＣＡＰＭ的中国股市羊群行　为研究Ｕ】．经济研究，２００２，（２）：６４－７０．　【４】赵学军，王永宏．中国股市“处置效应”的实证分析　［Ｊ】．金融研究，２００１，（７）：９２—９７．　【５】方立兵，曾勇．我国投资者处置效应的进一步检验　…．预测，２００５，（６）：４１－４６．　【６】钱海波．投资者教育重心的选择Ｕ】．经济论坛，　２００２，（２０）：２０—２１．　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｎ　Ｉｎｖｅｓｔｏｒ　Ｅｄｕｃａｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　Ｓｅｃｕｒｉｔｙ　Ｍａｒｋｅｔ　ＨＥ　Ｌｉｎ—ｊｉｅ　，ＬＩＡＮ　Ｊｉｎ－ｊｕｎ　，ＭＡ　Ｃｈａｏ－ｑｕｎ　（１．Ｃｏｌｌｅｇｅ　ｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓＡｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ，ＨｕｎａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，ＣｈａｎｇｓｈａＨｕｎａｎ４１００８２；　２．Ｒｅｓｅａｒｃｈ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ　ｏｆ　Ｅｄｕｃａｔｉｏｎ，Ｘｉａｍｅｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｙｔ，Ｘｉａｍｅｎ　Ｆｕｊｉａｎ　３６１００５）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅｒｅ　ｉｓ　ａ　ｇｒｅａｔ　ｄｉｓｊｕｎｃｔｉｏｎ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｅｃｕｒｉｔｙ　ｍａｒｋｅｔ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｑｕａｌｉｙ　ｔｆｏｒ　ａ　ｌｏｎｇ　ｔｉｍｅ．Ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｄｅｆｔｎｉｔｉｏｎ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ　ｅｄｕｃａｔｉｏｎ，ｉｒｒａｔｉｏｎａｌ　ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ　ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃ，ｐｒｅｓｅｎｔ　ｓｉｔｕａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ　ｅｄｕｃａｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｐａｒｔｉｃｕｌａｒｉｔｙ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ　ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｅｃｕｒｉｔｙ　ｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ｄｅｓｉｇｎｓ　ｔｈｅ　ｒｅｌａｔｉｖｅ　ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ　ｅｄｕｃａｔｉｏｎ．Ｔｈｒｏｕｇｈ　ｔｈｅｓｅ　ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ，ｉｔ　ｈｏｐｅｓ　ｔｏ　ｂｕｉｌｄ　ａ　ｈｅａｌｔｈｙ　ｓｙｓｔｅｍ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ　ｅｄｕｃａ－　ｔｉｏｎ，ｈｅｎｃｅ　ｔｏ　ｒｅａｌｉｚｅ　ｔｈｅ　ｐｅｒｓｉｓｔｅｎｔ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｅｃｕｒｉｔｙ　ｍａｒｋｅｔ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｓｅｃｕｒｉｔｙ　ｍａｒｋｅｔ；ｉ￣ａｆｉｏｎａｌｉｙ；ｉｔｎｖｅｓｔｏｒ　ｅｄｕｃａｔｉｏｎ　４２