杜邦分析法在企业财务分析中的应用与创新

杜邦分析法在企业财务分析中的应用与创新

作者：周健

来源：《经营管理者·上旬刊》2016年第07期

摘 要：在企业财务分析中，较之趋势分析法和财务比率综合评分法，杜邦分析可以综合反映企业财务状况之间的联系，可以系统全面地帮助财务人员洞察财务规律。本文以福建青松股份有限公司为例，对企业四年来的财务数据进行系统分析，从而探讨杜邦分析法在企业财务分析中的作用。另外，针对杜邦分析法的不足，本文提出相关改进意见，使之与杜邦分析法有机结合，帮助企业从更深层次、更准确地对企业财务状况进行分析。 关键词：杜邦分析法 股东权益报酬率 资产净利率 平均权益乘数 一、引言

杜邦分析法是指利用几种主要财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况的一种财务分析手段。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平的一种实用性很强方法，它的思路是将企业的股东权益报酬率逐级分解为资产净利率、平均权益乘数等多项财务比率乘积的形式。在这个系统结构中，任何一个因素的变动都会引起企业整体财务状况的改变，通过杜邦分析，企业财务分析人员能够深入、综合分析比较企业的经营业绩，全面揭示企业财务状况的全貌。青松股份是一家专业从事松节油深加工产品研发、生产和销售的林业生物质资源综合利用型企业 ，结合行业实际进行杜邦分析运用是本文所探讨的重点。 二、青松股份杜邦分析

1.资产净利率指标分析。资产净利率按照杜邦分析体系的分解等于销售净利率与总资产周转率的乘积。2011年到2012年销售净利率从4.22%上升至6.16%。究其原因是2012年营业成本的大幅下降，下降了约5000万元，大大超过了期间费用的增额，在营业收入变化微弱的情况下，导致了销售净利率的增加。相反2012年到2013年，销售净利率从6.16%下降到了5.5%，我们看到“成本费用”依然是始作俑者，我们可以看出虽然营业成本和期间费用全线上浮，但是营业收入从5546万元上升至6321万元也无力挽回销售净利率的下跌。我们深究原因：报告期内，受国内外经济大环境及市场竞争加剧的影响，公司产品销售综合毛利率较上年同期相比略有下降，同时，随着经营规模的扩大与存货的增加，公司财务费用、管理费用及销售费用较去年同期相比均有所增加；最后，我们来观察2013年到2014年的数据，2013年到2014年销售净利率从5.5%上升到了6.84%，这是因为营业收入的增长速度大于成本费用的增长速度。从变化趋势上看，青松股份有限公司的销售净利率保持着总体上升的趋势，但是也存在小幅波动，这是因为该企业作为以松节油深加工为主的生产型企业，大量依赖原材料，成本受原材料的变化而变化，因此利润在很大程度上受原材料收购价格的影响。从以上分析我们可以得出这样的结论：要提高销售净利率，我们应该双管齐下，从增加销售收入和控制成本费用

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入手。另外，针对原材料采购，我们应该建立一套符合企业实际的体系，有效分散原材料采购风险。

总资产周转率是企业销售收入和资产平均总额的比率，用来衡量企业资产利用效率水平，此比率比较低则说明企业利用资产进行经营的效率较低，这样会影响企业的盈利能力，企业应该采取措施提高销售收入或者处置资产以增加总资产周转率。青松股份的总资产周转率从2011年到2014年保持平稳趋势。从销售收入上看，2011年到2014年企业销售收入保持上升趋势，资产也保持着上升趋势，所以总资产周转率基本维持在0.65%的水平。随着企业的不断壮大，资产的增加是一个不可逆的趋势，为此，我们必须增加销售收入，使销售收入的增长速度大于资产的增长速度。

资产净利率是指企业一定时间内净利润与资产平均总额的比率，此比率越高说明企业的盈利能力越强。由杜邦分析的分解可知，资产净利率等于销售净利率与总资产周转率的乘积，所以分析资产净利率的变化原因只要分析销售净利率和总资产周转率就可以了。从2011年到2014年，该企业的资产净利率呈现持续走高的趋势，但是2013年较前一年下降了约0.33个百分点。我们可以从杜邦分析的分解中找到答案，除2013年其他三年的销售净利率和总资产周转率都持续上升，自然他们的乘积—资产净利率也上升，2013年下降是因为销售净利率的大幅下降。由上述分析我们可以看出：要想提高资产净利率，我们必须要提高销售净利率和总资产周转率，也就是说企业要从销售和资产管理两个方面下功夫。

2.权益乘数指标分析。权益乘数是企业的长期偿债指标之一，它是股东权益比率的倒数，它反映资产总额是股东权益总额的多少倍。权益乘数反映了企业财务杠杆的大小，权益乘数越大说明股东投入的资本在资产中所占比重越小，财务杠杆越大。该公司三年权益乘数分别为1.59、1.78、1.88、1.76，除了2014年保持持续上升。就企业来说，权益乘数能够有增加权益净利率的作用。在资产净利率一定的情况下，如果权益乘数越大，那么权益净利率就越高。但是，这也同时可能给企业带来较大的财务风险，公司负债经营，不论利润多少债务利息是不变的。当利润增大时，每单位利润所负担的利息费用就会相对的减少，从而使股东收益有更大幅度的提高；但是，当利润减少时，债务比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险。这里我们选取资产负债率对企业偿债风险进行分析。我们可以看到2011年至2014年青松股份有限公司的资产负债率走势，2011年到2012的有一个大幅度的上升，从37.12%到43.79%，2012年到2013年上升3个百分点，2014年稍有回落，总体来说，青松股份有限公司的资产负债率呈上升趋势。资产负债率多少合适并没有一个定量的标准，不同行业不同时期都不同，对于青松股份而言，其处于快速发展阶段，所以资产负债率有上升的趋势。对此，我们既要利用财务杠杆，又要合理规避财务风险。

3.股东权益报酬率指标分析。股东权益报酬率也称净资产收益率或所有者权益报酬率，是企业在一定时期内净利润与股东权益平均总额的比率。它是衡量企业盈利能力的重要指标，在

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杜邦分析体系中股东权益报酬率处于核心地位，各个指标由它逐层分解。股东权益报酬率等于资产净利率乘以权益乘数，前面我们已经分析了资产净利率与权益乘数，在此不再赘述。由此可见，提高股东权益报酬率可以有两种途径：一是在权益乘数，即企业资本结构一定的情况下，通过增收节支，提高资产利用效率，来提高资产报酬率；二是在资产报酬率大于负债利息率的情况下，可以通过增大权益乘数，即提高资产负债率，来提高股东权益报酬率。青松股份有限公司的股东权益报酬率呈总体上升趋势，这是十分利好的，有利于增强投资者的信心，为企业的股权筹资奠定良好基础。

4.对传统杜邦分析进行改进创新。传统的杜邦分析一直以来都被企业广泛应用于财务分析中，但是随着经济的发展，会计信息使用者对会计信息质量的要求也越来越高，杜邦分析的不足与局限性逐渐显，它主要表现在以下几个方面。

第一，过分重视企业的短期财务成果，企业管理者很可能为了短期内美化财务数据而不顾企业长远利益，比如减少研发费用、减少市场开拓支出等等 ，这样不利于企业创造长期价值。第二 ，股东权益报酬率作为杜邦分析体系的核心，不可避免受到人为因素的影响，因为其以权责发生制为基础的核算不能体现企业真实的现金流量状况，我们对其收益的质量衡量应该打一个问号。现代企业对现金流量愈加重视，这是经济发展下对企业的客观要求，所以我们应该在传统的杜邦分析体系中引入现金流量指标的相关分析，使两者有机的结合，从更真实的角度反映企业的财务状况。第三，像福建青松股份有限公司这样的高新技术企业 ，企业的无形资产占有非常大的比重。放眼当今社会，企业的生存发展从传统的加工买卖到今天的以核心技术为支撑，但是杜邦分析法无法解决无形资产的估值问题，这也提醒我们财务分析是一项系统工程，我们不能以一种既有的分析方法为依据，仅仅依靠单纯财务指标评价的杜邦分析法在顾客、供应商、雇员、技术创新对企业经营业绩影响越来越大的今天，局限性愈加明显，更多的时候，我们要根据企业特殊性质作全面、宏观地考量。针对以上问题，我们应该采取一些相应的改进措施。

首先，我们要寻求企业可持续发展，以股东价值最大化为企业发展的根本目标，杜绝追求眼前利益。在对企业净资产收益分析的基础上，进一步分析企业的留存收益状况，因为考虑支付股利后的留存收益率，可以评价企业的长期发展能力，更准确地预测企业未来的实际价值。其次，我们要积极调整评价指标，这里主要就是指加入现金流量相关指标。引入“ 净资产剩余现金回收率 ”、“净资产留存收益率”等现金流量指标。作为一个完整的财务分析体系，杜邦分析法还应该增加“创新能力”、“研发能力”等非财务指标，从而达到财务指标与非财务指标相结合的目的，这样可以从更广的视角洞察企业的财务状况而不仅仅局限从财务报表。最后，我们还应该结合其他财务分析方法，比如结合财务趋势分析法、比较分析法，以杜邦分析体系为基础对企业重点项目进行专门分析，如对高新技术企业的无形资产进行专项分析等。本文认为，实现杜邦分析法与其他财务分析方法相有机结合，能够有效促进企业内部控制， 发现企业存在的问题， 更好地为企业提供有效决策服务。

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三、公司经营发展中存在的问题

1.盈利能力有待提升。该企业的盈利能力我们主要以销售净利率为考量指标。我们发现，该企业的销售净利率虽然有小幅上升的趋势，但是无论和行业标杆企业相比还是与行业平均水平相比都存在巨大差距，这说明该企业生产产品的利润率不高也就是说产品的附加值不高，这也从侧面说明了其技术含量或者产品质量不如意。该企业专业从事松节油深加工产品的研发、生产和销售，主要产品为合成樟脑及其中间产品和副产品、冰片，这些产品的利润率和其他化工产品相比利润空间较小，这也是青松股份销售净利率较低的根本原因。

2.成本控制无力。2012年到2013年，销售净利率从6.16%下降到了5.5%，我们看到“成本费用”是始作俑者。从该企业的性质来看，从事松节油深加工对原材料成本具有十分大的敏感性，目前公司主要原材料松节油的采购量约占全国松节油年产量的 30%，预计明年松节油年需求量占全国松节油年产量的比例将提高到 35%以上。如未来因自然灾害或不可预测因素导致松节油产量大幅下降，公司将面临不能获得充足的原材料供应的风险，并且将导致成本大幅上涨，不利于在市场竞争中发挥优势。

3.产品过度单一。该企业专业从事松节油深加工产品的研发、生产和销售，主要产品为合成樟脑及其中间产品和副产品、冰片。青松股份有限公司对樟脑过于依赖的风险十分明显，樟脑相关产品是公司目前主要的市场收入来源，以2014年为例其占比约60%，其虽能提高公司的业绩水平和市场占有率，但如未来樟脑因不可预知因素导致需求量减少时，将会较大程度地影响公司的经营业绩。另外，随着林化工行业的竞争加剧，樟脑产品一家独霸的局面必将被打破，所以该企业必须提前寻求开发新的有市场前景的产品，有效克服产品过度单一的局限性。 四、应采取的措施与对策

1.拓宽产品渠道，提升盈利能力。针对青松股份有限公司产品结构比例制约销售的问题，公司应加快对松节油深加工下游香料、医药中间体和日化产品的开发建设，尽快形成一条完善的松节油深加工产业链，以规避樟脑市场需求下降给公司带来经营业绩减少的风险。此外，福建青松股份有限公司应该对当前林化工市场进行重新调研评估，对新兴产业进行考察，其目的就是突破自身产品单一化瓶颈，寻求新的产品渠道，提前抢得先机增加销售增长点，提升自身在行业中的地位。需要补充的是，企业在多元化发展的过程中也要防范多元化陷阱，要充分评估项目风险。总之要力求优势项目与新进项目相结合，共同促进销售。虽然产品是销售之本，但是酒香也怕巷子深，企业必须建立强有力的销售体系、加强销售人才队伍建设，运用各种销售模式抢占市场、扩大销售。

2.加强风险意识，有效控制成本。公司应始终将原材料控制作为重要的经营战略之一，并与全国较大的松节油生产商都建立长期稳定的合作关系，在松节油主产区建立了采购基地，完善了松节油的运输、存储等物流体系的硬件设施。目前我国松节油产量约在10-12万吨，受采脂成本等因素影响，我国丰富的松树资源尚未得到充分开发，目前已被采割的松树仅占全部可

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采割松树资源的 1/3，我国松节油的潜在产量在30 万吨以上，而且随着采脂技术的提高、人工种植松树产业化规模的扩大等因素的促进，潜在产量仍有提升的空间。此外，应加快公司原材料松节油全球化采购战略的推进，有效保障松节油的供应，分散原材料采购风险。此外，企业可以考虑纵向一体化战略，通过收购原材料加工企业或者自主建立原材料加工基地来抵御和控制原材料风险。

3.加强自主创新，拓宽产品种类。公司应继续加大技术研发投入和创新营销模式，通过技术创新来提高生产效率和质量，降低单位生产成本以提升企业的核心竞争力；另一方面，公司要充分发挥松节油深加工的规模和成本的优势，做好蒎烯深加工的产业，提高松节油深加工产品的综合毛利率和市场占有率；最后，要加强人才队伍建设，积极寻求同高校、科研院所的合作，为技术升级保驾护航。企业应该认识到，技术含量越高替代性越小，产品的附加值才会越高，企业的利润才会越大，市场占有率才会越高。所以，该企业应该在发展的同时应加大科研投入，这样有利于企业的长远发展。最后，企业应该加大对合成樟脑以外其他产品的研发投入，这里是企业的短板而又是和标杆企业存在差距的重要原因。但是，在产品多元化的同时要注意风险，尽量寻求相关产品多元化，也就是有一定化工经验基础的相关产品，不要盲目扩张，否则得不偿失，另外要选取有市场前景的产品进行重点开发，不能没有重点。 参考文献：

[1]张军.杜邦分析法：缺陷、改进与展望[N]. 内蒙古财经学院学报.2010，（1）：88-90. [2]杨妍珑.浅议杜邦分析法和因素分析法在财务管理中的应用[J]. 财政监督. 2010（20）：67.

[3]赵坤，朱戎.杜邦分析法在企业财务分析中的运用研究——以宝钢为例[J]. 中国市场. 2011（13） ：88-89.

[4]周俊颖.论传统杜邦分析模型的改进[J]. 中国总会计师. 2012（02），23：54.

作者简介：周健，江苏淮安人，华东交通大学经济管理学院会计专业硕士研究生，研究方向为财务管理。