我国酿酒行业上市公司杜邦分析

我国酿酒行业上市公司杜邦分析　黄静敏，邹昌呜，彭霞　摘要：杜邦分析法是一种典型的财务分析方法，以净资产收益率为终点反映公司的经营状况。文章采用杜邦分析方法评估　我国酿酒行业上市公司的经营管理状况，以求发现其利润下降的原因并提出相关建议。　关键词：杜邦分析；酿酒行业；销售利润率；反腐环境　中图分类号：Ｆ２７０／Ｆ２７５　文献标识码：Ａ　酿酒行业的经营状况与国民经济增长有密切关系。２０１２年　起，由于粮食价格不断上涨、环保政策限制逐渐加强、高强度的　反腐措施和限制三公消费等原因，酿酒行业出现利润增长放缓　的窘境。分析其根本原因有利于酿酒行业走出经营困境，提高效　益并成功转型。目前关于酿酒行业的绩效已有研究多采用财务　指标分析法，较少引用杜邦分析法衡量该行业的绩效。而且专门　针对白酒的研究较多，整个行业的研究较少。本文采用杜邦分析　法评估酿酒行业的经营绩效，以求发现经营绩效下降的原因并　提出相关建议。　一、研究方法与样本选取　与财务比率分析法相比，杜邦分析法有利于利用指标之间　的关联性进行综合分析，从而对企业整体的财务状况和经营成　果进行评价。杜邦分析法以权益资本收益率为核心，通过主要财　务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，能够使　财务比率分析更加条理清晰。因此，本文使用杜邦分析法研究导　致酿酒企业销售净利润率和总资产周转率变化的原因，并提出　相应建议。　本文数据来源于新浪财经酿酒板块公布的３２家酿酒上市　公司的年度财务数据（以元为单位）。由于２０１２年与２０１４年位　于我国反腐与三公消费改革的前后具有代表性，因此本文选取　的时间为２０１２至２０１４年，以便对比酿酒行业财务状况和经营　成果的变化。　二、结果分析　由杜邦分析的结果看出，酿酒行业总体的权益利润率由　２０１２至２０１４年大幅下降，达到１３．３３％。权益利润率是杜邦分析　中综合性最强最具代表性的核　ｔｋ，指标。因此，权利利润率的下降　说明酿酒行业总体的综合生产经营效益大幅下降。　表１我国酿酒行业杜邦分析指标　决定权益利润率高低的指标有：销售净利润率、资产周转率　文章编号：１００８—４４２８（２０１５）１１—２３一Ｏ３　和权益乘数。其公式为：净资产收益率＝销售净利润×总资产周　转率×权益乘数。为使权益利润率的变化原因具体化并体现各　因素的增减对于权益利润率的具体影响，使用连环替代法将净　资产收益率分解分析。　２０１２年：１６．１１％Ｘ　６７．８１％Ｘ　１．７９＝１９．５３％　第一次替换：６．６４％×０．６８　Ｘ　１．７９＝８．０６％　第二次替换：６．６４％Ｘ　０．５７　ｘ　１．７９：６．８１％　第三次替换：６．６４％×０．５７　Ｘ　１．６３＝６．２０％　２０１４年：６．６４％Ｘ０．５７×１．６３＝６．２０％　表２各因素对净资产收益率的影响幅度　项目　变动趋势　对净资产收益率的影响　销售净利润　下降９．４７％　下降１１．４７％　总资产周转率　下降０．１１次　下降１．２５％　权益乘数　下降０．１６　下降０．６１％　合计　下降９．７４　下降１３．３３％　三者均呈现明显下降趋势且对于酿酒行业权益利润率的下　降影响最大的是销售净利润率，其次为总资产周转率，最小的是　权益乘数这可能因为权益乘数涉及资本结构不易变动。　三、问题及原因分析　根据上述分析，我国酿酒行业的问题主要为销售盈利、资产　使用和财务杠杆三方面。因此，本文进一步使用财务比率分析法　详细分析上述问题的成因。　（一）盈利能力　盈利能力是企业在一定条件下获取利润的能力，反映盈利　能力的指标有销售利润率、净资产收益率、总资产利润率等。从　２０１２至２０１４年，酿酒行业的销售利润率下降１２．１６％，净资产收　益率下降１２．０４％。　表３我国酿酒行业盈利能力数据　盈利能力指标　２０１２　２０１４　销售利润率％　１６．１　３％　３．９７％　净资产收益率％　１８．２８％　６．４２％　总资产利润率％　６５％　５６．６９％　其中净资产收益率反映投资者投入资本的收益能力。由于　一２３—　其受到资本结构的影响，权益乘数的下降会造成净资产收益率　的下降。我国酿酒产业在２０１４年比２０ｌ２年更难筹集资金。总资　产利润率的降低说明企业资产总体获利能力降低。　销售利润率是反映企业综合经营获利能力高低的重要指　标，反映了每一元营、ｆ　收入能为企业带来的利润额。酿酒行业的　营业利润率从２０１２年到２０１４年Ｆ降ｒ　１２．１６％。说明与２０１２　年相比，２０１４年的盈利能力下降，抗风险能力减弱。　进一步分析销售利润减少的原因主要是销售收入的下降或　者成本费用的增加。　表４我国酿酒行业营业利润个各项目增减情况　销售收入　５５９１　４９　３７６８　４９８９６　７１　３２　３　—１０．７６％　销售成本　２２２１２２８９７４　２０４７　６８７４７４　—７．８１％　期间费用　ｌ１　０９９９６６９１　１１　２　５　３ｌＯ６２９　１．３８％　销售费用　７　３１　５８８　８６１．３　７４６９４５０８０．６　２．１　０％　管理费用　４１１　３Ｏ６１　０　３．２　４ｌ７４４９９５４．８　１．４　９％　财务费用　一３２　８９　８２　７　３．３９　－３９０８４４０６．６１　１８．８０％　造成我国酿酒行业在２０１２年至２０１４年销售利润水平降低　的原因如下：　首先，销售收入的大幅下降。２０１２以来由于限制　公消费，　使得众多高档酒如茅台等的销量急剧下降。茅台等高档酒价格　昂贵并且其市场路线为高级餐宴的囝酒，在严控ｊ三公消费的环　境下该类酒的销量下降。同时Ｆ｝１于反腐力度的加大，作为送礼佳　品的高档酒销量受到限制。而对于葡萄酒而言，其自身的短板以　及进口葡萄酒的冲击使国内的葡萄酒企业面临销售低谷。　其次，期问费用增加。期间费用中财务费用大幅度增加说明　我国酿酒行业盈利水平下降，不仪与大环境有关同时与其公司　内部经营管理存在的问题有关。对于啤酒一类的大众消费品而　言，其价格低廉，营业成本和销售费用的变化对其盈利水平影响　较大，例如包装物、制造费用、麦芽等。２０１　１年起大麦价格的持续　上涨对啤酒类上市公司盈利的能力构成持续压力。同时巾于环　保政策的愈发严格，产污较高的酿酒行业在该疗面产生的费用　增加。　（－－）营运能力　总资产周转率下降是该行业营运能力下降的体现。营运能　力指资产管理方面的效率，通过各项指标的周转率表现，周转率　越高营运能力效率越高。　表５各资产周转率指标　　｝总资产周转ｊ流动资户周　固宅资产　率ｔ嵌Ｊ　Ｉ转率（敬ｊ　ｌ转（次）　Ｉ　赁周转率ｌ应收账款周ｌＬ次）　５转（次）　｛　　ｌ　２０１２年Ｊ　０　６８　ｌ　１　２ｉ　３　２　７　１　３７　１　７６　ｆ　　ｌ２０１　４年ｌ　０　５７　　ｆ０　９７　２　ｌ５　１　２　５　Ｉ　１　６７　　ｌ★各资产项目均取平均余额　表６我国酿酒行业部分资产项目年末余额与增减情况　应收账款　３３７６８２１　６８．４　４１　７　７２８４８　４．７　２　３，７０％　存货　１　７９１　６６８　７　７７　２１　３８３５０９８４　１　９．３５％　固定资产　ｌ８　３９　０２９２６２　７　２　２　０４　３７４　０９７　—８　８．０１％　应收账款＝应收账款＋应收票据；固定资产＝固定资产净　额＋在建工程＋工程物资＋固定资产清理　与１２年相比，各项指标的周转率均呈现不同程度的下降，说　明企业在资产管理和使用效率降低。资产运作效率低的原因为：　第一，存货大幅增加。酿酒行业存货增幅高达１９．３５％，可能　因为反腐和限制三公消费以来各类高档酒销量急胂Ｊ减少。　一２４一　第二，应收账款大幅增加。应收账款的增长率达到２３．７％。　过高的应收账款使企业的资产运作效率大幅降低，从而使其经　营管理水平下降。　（　）权益乘数　权益乘数主要受资产负债率的影响。作为制造业酿酒行业　公司的资产负债率总体偏低（低于４０％）而且自２０１２年到２０１４　年逐年递减，因此权益乘数递减。权益乘数小则财务杠杆效应越　小，说明上市公司并没有充分利用财务杠杆提高收益。　表７资产负债率　＿ｌ　～＿＿ｊ【】ｌ　２　Ｌ　２　ｊ年Ｉ　叭ｉ　ｆ　『一　芒负值主堑Ｌ　　Ｊ．　　Ｉ．　！　一　资产与负债均采用平均余额计算　三、多元回归　杜邦分析公式仅说明权益利润率南销售利润牢、资产周转　率和权益乘数决定，并没有详细证明在以上三个因素在何种程　度，Ｉ　决定权益利润率。通过表二可以得到大致的增减状况，根据　散点网进一步建立多元线性回归模型进行说明，选取２０１４年３１　家企业作为截面数据。　Ｙ＝ｐ　ＪＸｌ＋ｐ　２ｘ２＋ｐ　３Ｘ３＋￡　Ｙ：权益利润率ｘ。：销售利润率Ｘ　：资产周转率Ｘ　：权益乘数　由于各个公司差别较大，经ｗｈｉｔｅ检验ｎ　Ｒ　＝ｌ９＿９４２９８＞　Ｘ　３０（３）＝７．８１５，因此具有异方差。以权数为１／Ｘ￣２进行修正，最　后回归结果为：　Ｙ：－０．０５０１　５＋０．６３术Ｘｌ＋０．０５４术Ｘ２＋０．Ｏ１　８水Ｘ３　ｔ：　（５．９２）　（１５．０９）　（９．９３）　Ｒ　＝０．９７　ＤＷ＝２．２４　变量均通过Ｔ检验，模型在９７％的程度成立。权益利润率各　变量正相关，销售利润率每增加一个单位，权益利润率增加０．６３　个单位，资产周转率每增加一个单位，权益利润率增加０．０５４个　单位，权益乘数增加一个单位则权益利润增加０．０１８个单位，即　提高权益利润率最有效的途径为提高销售利润率。由于销售利　润率与资产周转率之间多为负向相关，一般经营途径为“高盈　利，低周转”或“低盈利，高周转”，酿酒行业应该选取前者。因此，　本文主要从提高销量方面提　建议，其次为提高周转率及财务　杠杆的使用。　四、建议与对策　综上由于反腐力度加大及自身经营管理不当，我国酿酒行　业的销售收人、净资产收益率均显著下降。我国酿酒行业的Ｊ二市　公司必须改变经营战略和市场策略，努力降低成本、提高经营效　率，积极实现企业转型。　（一）改变企业经营战略以及市场策略　目前我国酿酒行业中规模大，收益高的企业以销售高档酒　为主。茅台等高档酒定位为国酒，集中于高档高价的消费市场。　因此，随着反腐的开展和ｊ公消费的限制，该类高档酒销售量急　剧下降并造成销售收入的显著下滑。因此，战略方面该类企业可　以通过降低价格以吸引消费者。通过销售数量的提高抵消销售　价格的下降，以避免销售收入的大幅下降从而保持利润的增长。　另一方面，可以关注新兴的年轻市场，改变古板的企业形象，通　过对产－Ｉ　包装，售后服务等方面的创新吸引８０后和９０后的消　费人群。从而拓宽市场，提高销售量以应对销量下滑的问题。而　在市场策略方面企业应该实行市场细分多元化，以便更好的满　酿酒行业的应收账款增加２３．７０％，应对过多的应收账款企　足顾客需求。　１．按性别细分　业需要加强应收账款管理，积极采用科学的收账方法催收应收　账款并且加强日常管理，争取所有应收账款都能按时回收。可以　实行账龄分析法分别对在信用期和超过信用期的应收账款进行　有效管理。　不同性别的消费者对各类酒的需求不同，男性消费者偏爱　白酒、啤酒或浓度较高的烈酒，女性消费者偏爱果酒、葡萄酒和　养生酒之类酒精浓度低的品种。针对男性和女性的消费特点应　该推出符合各自需求的产品，例如专为女性推出具有美容养颜　等功效的果酒。　由于存货增加１９．３５％，占用公司资金较多以致产生成本较　高，酿酒企业在积极提高销量的同时需要加强存货管理。通过经　济订货量控制可以决定最佳的进货时间与批量，从而控制和管　理存货，使成本最小化。　由于资产负债率偏低以及权益乘数下降，酿酒企业应积极　２．按照年龄层细分　不同年龄阶段对各类酒的需求不一样，可针对不同年龄阶　段的消费者销售不同的产品。学生的消费水平普遍不高，购买酒　类产品的频率低且多选择啤酒类。所以可以为学生提供经济实　惠又有特色的啤酒，同时可以通过精简包装压低价格以提高销　使用经营杠杆，通过借款和调整固定成本等方式以期通过较小　的业务量的变化带来较大的利润变化，进而确定最优资本结构。　量。针对消费水准稍高的白领，可以提供时尚啤酒或者如当下畅　销的果酒ＲＩＯ一类的酒精饮料。同时还应注意到绿色消费观念　参考文献：　的流行，包装应尽可能吸引消费群体眼球并且使用环保材料，避　免过度包装。大多数中年人由于工作应酬的关系偏好高档白酒，　针对这一群体，应提供高质量的养生酒和白酒并配置高档的包　装以供应酬。而老年人则比较偏爱养生酒、保健酒和葡萄酒。　３．按消费水平细分　［１】朱宏泉，舒兰，王鸿，范露萍．杜邦分析与价值判断——基于Ａ股　上市公司的实证研究　管理评论，２０１１，（１０）：１５２—１６１．　［２】贾冬冬，王逸智．基于杜邦分析体系的财务报表分析——以海　南航空２０１０年财务为例Ｕ】＿科技创业月刊，２０１１，（０９）：８９—９０．　【３】刘华辉．我国钢铁行业的杜邦分析Ｕ１．财会通讯，２０１１，（０８）：　１１５—１１６．　对于消费水平稍高的中年人，他们工作多年有一定积蓄，喜　好追求高品质的产品。因此可以通过提高酒的质量来吸引这类　［４张啦４］于改进杜邦分析法的平高电气经营绩效评价Ｕ１．企业　顾客，为其提供更好的产品。对于消费水平一般的消费者如学　生，可以精简包装从而降低产品的售价以吸引更多的消费者。　（二）节能减排、控制成本费用　利润主要是由销售收入和营业成本两部分构成。由于酿酒　经济，２０１３，（０８）．　【５】陈宏明，曾莉莉．我国酿酒行业上市公司经营绩效分析——基　于因子分析和聚类分析Ⅱ】＿ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ　ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ，２０１２，１２（２３）．　行业主要原材料为大米等粮食，酿造过程中排出的废水易造成　水体富营养化。因此伴随着国家环保政策的越发严格，酿酒企业　作者简介：　需要花费大量资金净化污水，从而造成成本费用的增加。酿酒企　业可以引进新型的环保生产技术实现清洁生产，加强节能减排　的监管以减少后期治污的费用。　黄静敏，女，广东人，广州中医药大学经济与管理学院，研究方　向：公司财务与金融方向：　邹昌鸣，广州中医药大学，研究方向：国际经济与贸易；　（三）强化资产管理，提高运作效率　彭霞，广州中医药大学，研究方向：国际经济与贸易。　（上接第４９页）　２００８，（０１）．　参考文献：　［７１￣Ｌ．旅行社服务质量与游客满意度影响因素分析Ｕ】＿旅游　…１刘焱．国外服务接触文献综述Ⅱ１．湖南人文科技学院学报，　２００８，（ｏ６）．　学刊，１９９９，（０５）．　［８】曾冬梅．试论旅行社门市部的服务质量标准４ｅ￣ｌＪ］．九江职业技　【２１１．Ａ．Ｃｚｅｐｉｅ１．　“Ｓｅｒｖｉｃｅ　ｅｎｃｏｕｎｔｅｒｓ　ａｎｄ　ｓｅｒｖｉｃｅ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｓ：　ｉｍｐｈｃａｉｔｏｎｓ　ｆｏｒ　ｒｅｓｅａｒｃｈ”Ｄ】．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ．１　９９０，（５　６）．　【３］Ｓ．Ｊ．Ｇｒｏｖｅ，Ｒ．Ｐ．Ｆｉｓｋ．Ｔｈｅ　Ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　Ｏｔｈｅｒ　Ｃｕｓｔｏｍｅｒｓ　ｏｎ　Ｓｅｒｖｉｃｅ　Ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅｓ：Ａ　Ｃｒｉｔｉｃａｌ　Ｉｎｃｉｄｅｎｔ　Ｅｘａｍｉｎａｔｉｏｎ　ｏｆ“Ｇｅｔｔｉｎｇ　术学院学报，２００７，（０１）．　［９】冯海燕．基于４ＣＳ理论的旅行社门市部设计探讨Ｕ］．中国商贸，　２０１３，（２２）．　［１０］张迎春，周丽，杜会敏．价值包和顾客价值研究及其在旅行社行　业的应用Ⅱ】．市场周刊（研究版），２００５，（ｓ２）．　Ａｌｏｎｇ”Ｕ１．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆＲｅｔａｉｌｉｎｇ，１９９７，（７３）．　【４］Ｇ．Ｌ．Ｓｈｏｓｔａｃｋ．Ｂｒｅａｋｉｎｇ　Ｆｒｅｅ　ｆｒｏｍ　Ｐｒｏｄｕｃｔ　Ｍａｒｋｅｔｉｎｇ　ＩＪ］．Ｊｏｕｍａｌ　ｏｆＭａｒｋｅｔｉｎｇ，１９７７．　【１１］［１２】曹花蕊，杨铠．旅游消费中游客流畅体验的结构与影响机　制Ｕ］．消费经济，２０１３，（０４）．　ｓｃａｌｅｓ　ｆｏｒ　［５］ｃ．Ｅ．Ｆｒｏｅｈｌｅ，Ａ．Ｖ．Ｒｏｔｈ．Ｎｅｗ　ｅｖａｌｕａｔｉｎｇ　ｐｅｒｃｅｐｔｉｏｎｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ——ｍｅｄｉａｔｅｄ　ｃｕｓｔｏｍｅｒ　ｓｅｒｖｉｃｅ　作者简介：　ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ￣］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆＯｐｅｒａｔｉｏｎｓ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，２００４，（２２）．　杨艳，女，江苏淮安人，南京铁道职业技术学院旅游系，讲师，硕　士研究生，研究方向：旅游规划与旅游营销。　一【６】吕洪兵．旅行社顾客感知服务线索构面实证研究Ⅲ．软科学，　２５