略论人民币国际化进程中的风险与防范

JournalofLanzhouCommercialCollegeVol122　No12

April,2006

略论人民币国际化进程中的风险与防范

●　焦继军

(河南财经学院,河南郑州　450002)

3

摘　要:人民币走向国际是中国经济持续增长和综合国力不断增强的必然趋势。然而,在人民币国际化的进程中将会存在许多不确定性因素和风险,如果对这些风险的防范控制不当,将可能阻碍人民币的国际化进程,对我国经济发展产生不利影响。因此,积极有效地防范人民币国际化进程中的风险是人民币国际化成功与否的关键。

关键词:人民币国际化;风险;防范中图分类号:F82012　　　　文献标识码:A　　　　文章编号:100425465(2006)022089203

OnRiskandDefenseofRMBintheProcessofInternationalization

JIAOJi2jun

(HenanUniversityofFinanceandEconomics,Zhengzhou450002,China)

Abstract:TheinternationalizationofRMBisaninevitabletendencyasthepersistentincreaseofChineseeconomyandComprehensiveNationalPower.Buttheremustexistvariousinstablefactorsandrisksintheprocessofinternationalization.Iftheserisksarenotrightlycontrolled,itmayhindertheinternationaliza2tionofRMBandhaveanegativeeffectonChineseeconomy.SoactivelyandeffectivelydefendingtherisksofRMBisvitaltothesuccessofinternationalization.Keywords:internationalizationofRMB;risk;defense

　　近年来,随着我国国民经济持续、快速发展和综

合国力的增强,人民币在国际上的声誉也日渐提高,其国际化的进程已经开始。但在人民币国际化进程中将会存在诸如货币替代、“特里芬悖论”等许多不确定性因素和风险。本文将就人民币国际化进程中的风险及其防范作一初步探讨。

一、人民币国际化进程中可能遇到的风险

(一)货币替代的风险

货币替代(CurrencySubstitution)是一种强势货

币驱逐弱势货币的现象。它是指经济实体在一定的利率、汇率、税率及价格差异等条件下,因追求资本

3　收稿日期:2005-12-05

安全和利益最大化而采取的一种对某种货币的规避

行为。在发达国家,货币替代的动机是规避外汇风险、实现投资多元化和降低交易成本;而在发展中国家,货币替代则表现为国内经济主体为了躲避国内经济风险,对本币信心不足而采取的以外币替换本币、持有外币的行为。

在开放经济背景下,货币替代会导致一国宏观经济发生较大的波动,如货币政策的独立性和有效性受到影响,一国正常的金融秩序被扰乱,政府财政税基遭到削弱等。目前,我国尚未建立完全开放的经济体系,人民币在资本项下的自由兑换尚未真正实现,大规模货币替代的条件尚不具备,与其他国家

作者简介:焦继军(1967-),男,山西晋城人,博士,副教授,研究方向:金融理论与政策。

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兰州商学院学报　　　　　　　　　　　　2006年　第2期

相比,中国货币替代程度较低。但随着人民币完全

自由兑换和国际化的进程,以及国内金融管制的放松,中国将可能存在货币替代的风险:

第一,中国这样的发展中大国,往往存在着较强的“金融抑制”。中国金融体系的非市场化以及由此产生的金融市场上最重要的价格信号(利率和汇率)的扭曲,将导致金融市场在资源配置方面的作用受到限制。随着中国金融体系的日益开放以及人民币利率市场化改革的深入,人们被压制的对美元等外币的需求就会爆发出来。当宏观经济形势不稳定时,公众就会在金融市场上通过各种避险工具将手中资产换为美元等外币,发生货币替代行为;第二,人民币国际化进程中银行巨额不良债权的风险依然存在,金融系统大量的不良资产将会影响公众对人民币的信心,从而刺激人们获取外币及外币资产的愿望和动机;第三,随着人民币可自由兑换进程的加快,中国居民购买和持有外币及外国金融资产的限制将逐步减少甚至取消,居民参与外汇交易的制度障碍将被消除,本、外币之间的交易成本也将大大降低。同时,人民币实现完全可自由兑换后,国内外金融市场的联系将更加紧密,金融市场发育日趋成熟,投资品种日趋多样化,居民的资产选择渠道变得更为多样和丰富。在这种形势下,将提高居民对金融资产价格的敏感程度,从而提高居民对外币的需求弹性。

(二)“特里芬悖论”的困扰“特里芬悖论”是在布雷顿森林体系下美元作为国际货币从战后初期的“美元荒”到70年代的“美元灾”的过程中所陷入的一种两难困境。其本质含义概括起来就是:国际清偿能力的需求不可能长久地依靠国际货币的逆差输出来满足。此外,若某一主权国货币充当国际货币,则该国的内外政策矛盾也会影响其货币的稳定性。

人民币在国际化的进程中,也不可避免地会陷入这种尴尬困境:作为中国经济持续增长主要引擎之一的出口在未来很长一段时期内仍须进一步增长,而同时又要满足其他国家对人民币的必要外汇储备需求。为此,中国就需要扩大对外投资,实现顺差资金的回流。如果中国继续保持巨额贸易顺差,对外投资又相对不足,则势必会引起其他逆差国家人民币短缺,导致对人民币需求过旺,使人民币面临持续升值压力,从而反过来对中国的经济增长产生不利影响。

(三)人民币国际化的逆转性风险

目前人民币在周边国家和地区的流通使用及区—90—

域货币职能的发挥,虽有中国经济实力逐步强大和人民币币值长期稳定等因素的作用,但政府信用的注入也对人民币的强势地位起到了一定作用。人民币的稳定运行包含有国内外居民和经济体过分依赖中国政府对人民币的责任和稳定货币政策预期的成分在里面,而这种信心和预期具有正向和逆向强化的双重倾向。当逆向强化发生作用时,这种信心和预期就会夸大货币波动的振幅,从而在对政府稳定货币的政策和信心不足时,逆向强化的悲观预期就会引发人民币国际化进程中的逆转性风险,进而引发货币金融危机。

此外,经济之外的外部压力也将使人民币国际化的道路不会一帆风顺。尽管中国经济的稳定与高速发展对亚洲乃至全球经济的稳定发展都具有重要意义,但某些国家还是对中国的高速发展保持相当的警惕甚至忧虑,逐步走强的人民币因此很容易遭遇某种偏见甚至敌视。人民币在其国际化征途中,必然受到在位国际货币的排挤。人民币在长期中仍将处于国际货币竞争格局的劣势地位,在位国际货币会对人民币的国际化有约束作用。人民币地位的上升不仅取决于中国经济实力的增强、经济的持续稳定发展,以及中央银行保持物价稳定、反对通货膨胀的良好表现,而且还取决于其他在位国际货币发行国的经济政策及经济状况。

(四)外来资本冲击的风险

人民币的国际化使中国国内经济与世界经济紧密地联系在一起。由于货币管制壁垒的撤除,国际上的经济危机、金融危机、通货膨胀等都可以通过货币兑换直接传导到国内。在资本流动比较自由的情况下,国际游资冲击的风险将急剧增加。国际游资是国际金融市场的最不稳定因素,对一国宏观经济的变动异常敏感,往往能借机造市,通过迅速改变资本流向和投机方向牟取暴利,同时还能产生巨大的“羊群效应”,特别是巨额游资借助于现代电信技术、金融衍生工具及投机技巧的运用,极大地增加了一国的金融风险。

国内金融市场开放后,纯金融性资金交易所导致的本外币间的转换将增多,市场供求中资本项目性质的外汇比重将增加。由于国际游资通过外资金融机构能够更轻易地进入中国市场,人民币汇率将在更大程度上受到国际金融市场不确定因素的影响,外来资本对投资或投机前景预期的任何变化,在资本项目可兑换的条件下,都将对人民币汇率产生极大的影响。

二、人民币国际化进程中的风险防

　　焦继军　　　　　　　　　　　略论人民币国际化进程中的风险与防范

范

人民币国际化是我国经济金融对外开放发展的总体趋势,但在人民币国际化的进程中,必须对可能引发的各种风险进行有效的防范,以保证我国经济金融持续、稳定、健康地发展。本文认为应注意解决以下几方面的问题:

(一)正确处理币值稳定与支持经济增长的关系

宏观经济稳定的重要标志是低通货膨胀率,这需要财政政策与货币政策的强力约束。中国货币政策的目标是保持币值稳定,并以此促进经济增长。调控货币总量、保持币值稳定始终是中央银行的首要任务。通货膨胀是破坏一国经济均衡与稳定的重要因素,严重而持续的通货膨胀会严重影响公众对本国货币的信心。因此,政府应实行连续一贯的平衡财政政策和稳定的货币政策,同时妥善处理好币值稳定与经济增长、国际收支平衡等目标的关系,从而保持宏观经济的可持续稳定发展。

(二)增强公众对人民币的信心

减弱货币替代的关键在于保持价格和汇率的稳定,增强经济主体持有本币的信心。一些国家的经验表明:有利于价格稳定和本国货币竞争力的政策,对于鼓励持有以本国货币计值的资产以及阻止用大量本国货币换取外币是必要的。对于中国来说,防止货币替代的最有效办法是采取审慎的宏观经济政策和稳健的货币政策,保持宏观经济和币值的稳定,维护居民对人民币的信心。在实现人民币资本项目可自由兑换和人民币逐步国际化的进程中,应分步骤渐进开放资本账户,稳步推进人民币自由兑换及资本市场开放的步伐,同时加大资本市场监管力度。此外,为了限制投机活动和保护国内经济不受本、外币兑换的影响,还要求人民币汇率符合实际以及国际清偿手段的充足。

(三)提高微观金融主体的竞争实力

资本项目可自由兑换后,存在大量不良资产的银行会通过向国内外借款以维持其运营,这容易引起一国对外过度借款而导致外债偿付困难。在存在竞争的情况下,本国银行的不良资产将诱使居民大量将存款提出转存到国外银行。因此,尽快解决和化解我国金融机构持续增加的巨额不良债权,进一步提高微观金融主体的竞争实力,对于保持金融系统的稳定和人民币国际化步伐的稳健具有重要意义。

此外,应规范发展资本市场,稳步提高直接融资的比重。与各发达国家相比,我国企业的融资渠道

相对狭窄,信用风险过分集中于银行,因此,应加快发展和不断深化资本市场,拓宽企业融资渠道,减轻银行中长期贷款的负担。今后一段时期,应尽快建立完整的资本市场运行机制,扩大资本市场流通规模,增加上市品种和数量,以此促进我国经济体系中的资产结构和投资主体的多元化,从而实现风险主体和风险结构的转移,使体制性银行坏账风险部分地转变为非体制性的资本市场风险。

(四)适当增加黄金储备

二战后,黄金作为通货的时代似乎已经结束。1978年3月国际货币基金组织拟定的《国际货币基金协定修改草案》的正式实施,黄金最终退出国际货币舞台,为不兑现的国际信用货币所代替,仅作为保值或偿债的物质保证。然而,1997年亚洲金融危机的发生,部分国家出售黄金以完成国际债务或贸易的支付,黄金的国际货币功能凸显。由于黄金本身具有其他商品所无法比拟的内在价值,是无障碍性的国际性支付手段,没有一个国家会拒绝接受黄金作为支付手段来结算贸易和清偿债务,因此它仍是世界上重要的价值贮藏手段。加之目前的浮动汇率体制,主要储备货币之间的汇率剧烈波动,而用黄金作为储备,则可避免各国货币汇率波动的风险。从存在的事实来看,虽然黄金的储备地位已有所下降,但其国际货币地位目前还没有被其他货币形式完全代替的迹象,世界上任何一个拥有国际货币的国家都没有放弃对黄金的储备。

人民币国际化后,我国中央银行将在一定程度上成为使用人民币国家的“最后贷款者”,如果充当“最后贷款者”不当,将会受到世界性债权、债务的拖累。而适当地储备黄金,可保持稳定的清偿能力,从而防止人民币国际化进程中各类风险的冲击。

　表1　　　　　　　中国外汇储备变动　　　　　单位:亿美元

年份外汇储备余额1990

1995

2000

2001

2002

2003

2004

200516

110193735197165517421211652864403215160991327109173　　资料来源:中国人民银行,http://www.pbc.gov.cn/

　表2　　　　　　　中国黄金储备变动　　　　　单位:万盎司

年度金额

19801280

1981-2001111

1267

2001112-20021112002112-20031122004

1608

1929

1929

2005161929

　　资料来源:中国人民银行,http://www.pbc.gov.cn/

由表1和表2可以看出,虽然我国黄金储备的数量近年来有所增加,但黄金储备在外汇储备总额中的比重却大大降低了。鉴于我国外汇储备目前已有较大的存量,因此应调整国际储备的结构,在储备中适当增加黄金储备的比重。当然,过多的黄金储备会减少我国储备资产的收益,但这是人民币国际(下转第103页)

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　　姚　林,王媛媛　　　　　　　增值税纳税人身份选择的税收筹划其中节税的多少。小规模纳税人的税负并不总是都

[6](p29)

重于一般纳税人,纳税人进行税收筹划的最终目的是要通过减少税负支出,以降低现金流出量。若企业为了减轻税负,在暂时无法扩大经营规模的前提下实现由一般纳税人向小规模纳税人的转换,必然要增加会计成本,例如,增设会计账薄、聘请有能力的会计人员等,如果小规模纳税人由于税负减轻而带来的收益尚不足以抵扣这些成本的支出,则宁可保持一般纳税人的身份。因此,这就要综合考虑身份选择的成本效益,只有这样,才能真正达到节税的目的。

(三)注意两种纳税人身份改变时要具备的条件

既然税法规定了有两种纳税人的身份,那么它们之间也就应该是有明显的区别的。因此,在选择何种纳税人身份时,要注意到这种区别。比如,一般纳税人往往要求有比较大的规模,需要有比较健全的会计核算制度,要建立健全的账薄,要培养或聘用会计人员,要了解复杂的增值税征收管理制度等等,这些都是小规模纳税人转换为一般纳税人时必须要满足的条件。

(四)筹划过程要在合法的前提下进行

税收筹划一定不能违反税法,

[7](p27)

划方案不能违反现行的税收制度,不能违反立法宗旨。节税、避税与逃税在某些情况下界限不明;一种节税方案在一个国家是合法的,而在另一个国家则有可能是违法的。这就要求税收筹划人员在设计税收筹划方案时,要充分了解本国的税收制度以及相关国家的税收制度,了解纳税人的权利与义务,使税收筹划在合法的前提下进行,否则,就要付出一定的代价。这一点对于逐步融入世界经济市场的中国企业来说,尤其重要。

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