我国金融市场发展与人民币国际化进程

我国金融市场发展与人民币国际化进程

[摘要]金融危机之后，我国人民币国际化进程明显加快。在没有实行浮动汇率制度和开放资本账户的情况下，我国金融市场已经做出了积极的调整，以适应人民币国际化的要求。本文以详实的数据为支撑，讨论了近年来，在人民币国际化的背景下，我国金融市场在深度、广度和流动性等方面的发展现状，并与国际主要储备货币经济体和新兴经济体进行比较。本文认为，我国的金融市场在广度、深度和流动性等方面都取得了较大的进步，但幅度有限，人民币的国际化进程在中期会被金融市场的脆弱性阻碍。

【关键词】人民币国际化；金融市场调整；国际比较 1、引言

我国是世界第二大经济体，也是世界经济增长的主要动力之一。在世界六大经济体的货币中，只有人民币没有获得储备货币的地位。储备货币的地位会带来许多无形和有形的利益：储备货币可以获得来自国外的铸币税；可以以低成本进行债务融资；大量的交易以人民币计价，降低了国内进出口的货币风险。同时，储备货币地位也存在一些潜在成本：削弱了对本币外部价值的控制力，增大了汇率的波动性等。由于国内的货币政策会对其他国家产生更多的溢出效应，因此储备货币的地位原则上带来了更大的责任与负担。

为了推进人民币的国际化进程，我国在没有实行浮动汇率制度和完全开放资本账户的情况下，已经在金融市场做出了许多调整。考虑到我国庞大的经济规模，以及在世界GDP和贸易中所占的份额不断提升，这些调整取得了一定的成效，预示着人民币在全球贸易和金融领域中的作用越来越大。本文使用详实的数据对我国银行业市场、股票市场以及债券市场等金融市场在人民币国际化进程中所取得的成就进行实证分析，并与其他储备货币国家和主要新兴经济体进行比较，讨论我国可以在哪个方面打破现有的模式。

2、我国金融市场发展现状与国际比较

国内金融市场发展程度是决定一国货币国际地位的主要因素之一。从历史上来看，每种货币都是在特殊的环境下、出于特殊的目的登上国际舞台的，但是每种货币都有发达的金融市场作为支撑，以应对金融市场参与者大量的多样化需求。金融市场的发展程度主要包括以下三个方面：（1）广度：提供广泛的金融工具，包括对冲风险的市场；（2）深度：在特定的市场上，存在大量的金融工具；（3）流动性：高交易量。没有足够发达的金融市场，人民币就不能令人信服地在国际交易中使用。如果人民币计价的资产市场流动性不足，其他央行和大型机构投资者将无法将我国政府债券和企业债券作为其资产组合中的安全资产，那么人民币不会对外国投资者产生吸引力。同时，如果没有衍生品市场来对冲外汇风险，进口商和出口商都会担心资本账户开放引发的汇率波动。同时，没有发达的金融市场，境内外金融市场之间缺乏通畅的货币双向流通渠道，货币国际化会引起国外对本国货币的需求增加，导致货币升值，使出口产业失去竞争力。

因此，在评估一国金融部门应对资本账户开放的能力，以及提升该国货币的国际地位方面，深度、广度和流动性是三个相互关联的因素。本文首先从银行市场、股票市场和债券市场三个方面讨论我国近几年金融市场的发展状况，然后讨论金融市场改革、资本账户开放和人民币国际化之间的紧密关系。主要观点是，我国的金融市场在广度、深度和流动性等方面都取得了较大的进步，但幅度有限，

人民币的国际化进程在中期会被金融市场的脆弱性阻碍。

2.1银行业市场

近年来，为了满足人民币国际化的需求，我国银行业市场做出了积极调整，但由于我国银行业体系由国家直接控制，所做出的调整有限，我国的金融市场仍然是银行占主导地位。大体上看，我国银行业市场表现出了以下两个特征：

一是银行信贷仍是我国国内金融资产组合的主体。2000年-2011年我国股票市场和债券市场发展较快，从2007年开始，我国股票市场和债券市场规模均超过2万亿美元，排名在美国之后，和英国相差无几。但是总体上看，国内信贷在国内金融资产组合中仍占主导地位。2011年，我国国内信贷额超过股票超过了股票和债券市场的和。

二是国内的信贷分配不均，大多数都流向了企业，尤其是国有企业。近年来，非金融企业获得的贷款比重保持在80%左右。银行部门进行贷款分配的基础在于银行系统拥有大量的存款，2010年中国的银行存款总量相当于GDP的186%，这个比例远高于除英国之外的其他主要储备货币国家和其他主要新兴经济体。我国储蓄比重太高一直被发达国家所诟病，近年来特别是这次金融危机以来，许多经济学家将世界经济格局与发展的失衡，归因于我国的过高储蓄和过低的人民币汇率。

因此，从我国银行业的规模和结构来看，似乎不太适合大规模推进人民币的国际化使用。人民币成为充当世界货币的纸币，必然由我国央行发行、调控，又由整个银行系统和其他经济机构支持和运作，对银行业市场的过多干预不利于金融市场更广泛的发展。Hale（2007）指出，未来银行体系的发展和改革，将对中国新兴金融市场（企业债券市场）产生显著的影响，中国国内银行体系的信贷扭曲会阻碍国内更具竞争力的民营企业部门的发展。没有更多民营企业和居民的积极参与，我国将很难形成具有较大流动性的债券市场。

2.2股票市场

近年来，我国已经在股票市场取得了一些进展。2005年，我国允许企业的非流通股可以自由浮动，此次改革产生了巨大的影响，我国股票市场市值与交易额猛涨。自2005年以来，我国股票市场市值增长了6倍，交易额已经攀升了10倍以上。由于2008年全球金融危机爆发，我国股票市场的市值和交易量都遭受了严重的打击，但在2009年大幅反弹。截止2010年，我国股市的市值与营业额已经超过了除美国之外的其他经济体，美国在全球股市市值及成交额中仍占主导地位。

虽然股市原则上可以为国内和国外投资者提供人民币计价的金融工具，但是我国仍然明地存在对国外投资者的限制，很难为境外人民币持有人提供更多多元化的金融投资产品，影响了境外居民持有人民币的积极性。此外，我国股市的波动性较大，也容易出现管理问题。因此，我国当前股票市场的发展程度，对人民币国际化的推动作用有限。就我国股市而言，应该深化改革，准许中资证券经营机构实施“走出去”战略，进入国际金融市场竞争，准许中国居民（包括机构和个人）进入国际金融市场投资，积极稳步地推进股市发展，逐步增强股市规则的国际化内容，为中国股市融入全球股市创造制度基础。