我国上市金融企业信用风险评估研究

Ｆｉｎａｎｃｉａｔ　Ｖｉｅｗ　ｌ金融视线　我国上市金融企业信用风险评估研究　何保国　郑州升达经贸管理学院　河南郑州　４５１１　９１　　●基金项目：河南省高等学校青年骨干教师资助项目（编号：２０１　Ｐ．ＧＧＪＳ－，７．５Ｏ）的阶段性成果；河南省教育厅科学技术研　究重点项目（编号：１　３Ｂ６３０３１　９）的阶段性成果　摘要：信用风险评估是金融领域的一个重要问题，同时也是国内外研究的重要领域之一。国际实践经验证明，建立　金融企业信用评级制度是建立现代金融管理制度的基础，对于各国金融业规范经营与发展至关重要。本文以我国　上市金融企业为研究对象，构建包含非财务指标的新信用风险评价模型，并利用Ｓｐｅａｒｍａｎ秩相关系数检验法对信用　风险模型进行了检验，最终认为信用风险模型能够对上市金融企业进行风险评估。　关键词：信用风险；ｚ模型；金融企业；Ｓｐｅａｒｍａｎ秩相关系数检验法　一　引言　承诺的物质基础。上市公司信用风险的大小与上市公司财务　我国的证券市场作为金融市场的一个重要领域，已有１９　状况密切相关，上市公司财务状况良好时，资本运营顺畅、现　年的发展历程了。上市公司是我国国民经济的重要组成部　金流量管理较好，上市公司就可能守信、有能力且可及时还　分，更是证券市场的基石。上市公司信用状况的优劣直接关　款。反过来，当一个上市公司财务出现危机时，上市公司的　系到我国证券市场的发展，关系到整个市场经济事都能正常　经营、运作和盈利均处于不利状态，可能出现拖欠货款、圈　运转。金融企业是经营信用业务的企业，目前我国金融企业　钱、丧失信誉等行为，导致上市公司信用危机，更加剧了财务　不规范经营行为，着实令金融消费者震惊。比如，以贷转存；　困境。从而上市公司信用评估基于上市公司的财务状况，在　存贷挂钩，以贷收费，浮利分费，借贷搭售，强制捆绑、搭售理　建立信用风险度模型时，就需要全面地有代表性的选择财务　财、保险、基金等金融产品等等。金融企业通过这些不规范　指标作为分析的对象。　经营行为获取暴利，已构成了对金融消费者的不诚信和不守　最后，信用主体的信用状况可以反映信用主体行为的一　信，严重损害了金融企业声誉，削弱了金融企业可持续发展的　贯性，因而信用主体的信用状况是决定其信用的最直接因　基础，进而制约了经济发展。若只对企业和个人征信，却不对　素。当信用主体严重存在信息披露违规、违规运作干扰市场　金融机构征信，不就造成了信贷市场真正的信息不对称么？　正常秩序、公司投机行为等问题时，说明信用主体的信用风　２０ｌ１年１２月底，国务院已批准央行作为信用评级行业的主管　险极大，其可信任程度也极低，相反，当信用主体不存在上述　部门，这意味着到了加强对金融机构信用评级、规范金融机　问题时，可以说明信用主体一直坚守信用，其信任程度也较　构经营行为的时候了。　高。　通过以上三个方面的因素分析可以看出，一个信用主体　二，目前研究现状　的最终信用得分取决于其信息披露的充分性和真实性、其财　目前对于信用风险评估的研究很多，特别是近几年，我国　务状况以及信用状况三个方面，缺一不可，因而建立的信用风　对上市公司的信用风险评估的研究多如牛毛，但是这些研究　险评估的模型为：　更多的是借鉴国外成型的研究理论，进行简单修正，然后利用　我国数据进行实证研究居多，这些研究大大丰富了我对信用　信用评估得分＝信息披露的充分性和真实性Ｘ财务状况　×信用主体信用状况　风险评估的成果，但是这些研究一方面越来越依靠复杂的运　算，对实践缺乏应用价值，另一方面，更多的只考虑财务数据，　信用体系评分三个要素之间属于相乘关系，当其中任何　一个要素的得分为零时，则信用主体的信用评分就为零，可以　而缺乏对非财务数据以及上市公司信用行为的研究，研究具　说，三个要素相辅相成，缺一不可。　有很大的片面性，同时，并没有考虑行业间的差距，特别是作　（二）实证分析　为经营信用业务的金融企业，其信用评估的特殊性并没有得　ｌ数据来源与处理　到充分的考虑。　１．１样本选取　三、实证分析　鉴于上市金融企业的信息可以比较容易获得，因此本文　（一）模型构建　选取我国在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的金融企　信用评估体系的构建是建立在相互信任的基础之上的，　业为分析对象，其金融企业的分类是按照证券会行业分类中　信任的基础来自于双方信息的有效充分的沟通。信息的不对　的金融、保险业，并为了实证的需要进行了如下筛选：　称（不公开，不透明）的后果就是逆向选择或道德风险的产生，　（１）为了计算上市金融企业２０１０—２０１２三季度的信用状　因而完全充分的信息披露是信用评估的基础。如果信用主体　况，要求上市公司的相关数据披露完整，因此，本文剔除了相　刻意隐瞒一些信息，那么，其失信的可能性就越大，相反，信用　关数据不完整的ＳＳＴ公司；　主体愿意公开所有的信息，就说明信用主体愿意承担相关后　（２）只取上市公司母公司的年报数，没有取合并报表数。　果，而不会失信。　本文认为合并报表数是母公司将众多子公司和本身的会计政　另外，信息披露的充分与否在很大程度上取决于信用主　策统一后的数据，在会计政策调整过程中，母公司可能会根据　体自身的实力，也就是说，财务状况是信用的保障，也是履行　自身情况对其财务数据进行调整，这样就不能体现母子公司　２２＿现代商业ＭＯＤＥＲＮ　ＢＵＳＩＮＥＳＳ　金融视线ｌ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｖｉｅｗ　各自真实的财务状况。　排名具有显著正相关，则表明该模型有效，如具有显著负相关　最终，本文获得的样本为在沪深两市上市并提供２０１０、　关系，则表明该模型无效。Ｓｐｅａｒｍａｎ秩相关系数是Ｓｐｅａｒｓｏｎ　２０１　１年报和２０１２年季报年报的４２家上市金融企业。　相关系数的非参数形式，是根据基金排序的秩而不是根据基　１．２指标体系的选取　金业绩的实际值计算的。即，首先分别对基金前后期的业绩　（１）信息披露程度指标。对于上市金融企业来说，信息　排秩，根据各秩使用Ｓｐｅａｒｍａｎ秩相关系数进行计算。该方法　的披露程度充分与否的影响因素很多，而且很难界定上市金　适合于有序数据或不满足正态分布假设的等间隔数据，计算　融企业披露的信息是否充分。本文简单认为，上市金融企业　公式如下：　在一定期间内披露的信息数量越多，表明其信息披露的越充　Ｈ　一　一　分。因而选择在报告期内各上市金融企业在金融界（ｈｔｔｐ：／／　∑　一只　ｘ尺　．－Ｒ　２）　—：　—　ｗｗｗ．ｊｒｊ．ｃｏｒｎ．ｃｎ／）上公布的信息数量作为其信息披露充分　１∑ｃＲｔ　一　）　（Ｒｚ　一Ｒｚ）　与否的指标。　Ｙ　ｚｆ＝１　（２）财务指标的选取。本文对于上市金融企业财务状况的　其中，Ｒｌｉ是前期（评价期）基金ｉ的秩，Ｒ２ｉ是后期（持续期）　指标选取借鉴了Ｚ－Ｓｃｏｒｅ模型。Ｚ－Ｓｃｏｒｅ模型是由美国学　基金ｉ的秩，元．、　分别是所有基金Ｒ１、Ｒ２的平均值，ｎ表示　者Ａｌｔｌｍａｎ于１９６８年提出的，主要是通过分析上市公司在银　样本基金个数。　行贷款方面的信用进行评价，分析上市公司是否存在违约情　如果信用评估模型有效，则基期和评价期的秩应该存　况。首先选取最能反映上市公司的财务状况、还本付息的能　在显著相关性，Ｓｐｅａｒｍａｎ秩相关系数应该接近于１。因　力的财务比率。其次从贷款资料中分类收集样本。根据所处　此，原假设为信用评估模型无效（相关系数为零），备择假　行业的实际情况，确定每一比率的权重。将比率乘以相应权　设为信用评估模型有效。在原假设下，构造的ｔ一统计量　重，然后相加，得到ｚ。最后对所选样的ｚ进行分析，可得一个　为：ｔ＝　／√０一ｒ／）　一２）口　如果ｔ值小于临界值，则接受原假　衡量上市公司贷款风险度的Ｚ值或值域。Ｚ－Ｓｃｏｒｅ模型所得　设，认为不信用评估模型无效；否则拒绝原假设，则认为信用　出的结果高于或大于某一预先确定的Ｚ值或值域，就可以判定　评估模型有效。　这家公司的财务状况或其信用水平尚可。否则，该上市公司　２．１以２０１０年为基期的秩相关分析　可能存在信用风险。根据我国的实际情况，所以针对于我国　表２上市金融企业２Ｏｌ０－２Ｏｎ年秩相关系数检验表　的实际状况，Ｚ－Ｓｃｏｒｅ模型主要如下：　Ｖａｒｉｅｂｌｅ　Ｃｏｅｆｆｉｃｉｏｎｔ　Ｓｔｄ．Ｅｒｒｏｒ　ｔ－Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　Ｐｒｏｂ．　Ｃ　１９．３９６９６９７　３．９７８２７１５２５　４．８７５７２７９５８　１。５２Ｅ—０５　Ｚ＝１．２Ｘｌ＋１．４Ｘ２＋３．３Ｘ３＋０．６Ｘ４＋Ｏ．９９９Ｘ５　Ｂ　０．１５６６５３柏１　０Ｉ　１５０６１５７６６　１．０４００８６９４３　０．３０４１１２５９１　其中：　Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ　０．０２４５４０３１６　ｌｅａ丑ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ＶＳＸ　２３　Ｘ　＝营运资本／资产总额；ｘ　＝留存收益／资产总额：　Ａｄｊｕｓｔｏｄ　Ｒ－－ｓｑｕａｒ￣　０．ｏ０ｌ８５５２０７　Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　１３．１３３９２６　ｘ　＝息税前利润／资产总额；　Ｓ．Ｅ．ｏｆ　ｒｅＲｒｅｓｓｉ（ｍ　１３．１２１７３６８　Ａｋａｉｋｅ　ｉｎｆｏ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　８．０２９８４３８８７　ｘ。＝权益资本的市场价值／负债的账面价值；　Ｓｕｍ　ｓｑｕａｔｅｄ　ｒｅｓｉｄ　７４ｏ３．７３８９９９　Ｓｃｈｗａｒｚ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　８．１１０１３９９９８　Ｌｏｇ　１ｉｋｅｌｉｈｏｏｄ　一１７８．６７１４８７５　Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　Ｌ　０８Ｅ＋００　Ｘ　＝销售收入／资产总额　Ｄｕｒｂｉｎ－Ｗａｔｓｏｎ　ｓｔｓｔ　１．８９６６０１００６　Ｐｒｏｂ（Ｆ＿ｓｔａｔｉｓｔｉｃ）　ｎ　３０４１１２５９１　Ｚ－Ｓｃｏｒｅ模型是线性的信用风险判别模型，Ｚ值越高，表　通过表２可以看出：我国上市金融企业２０１０年和２０１　１年的　明公司的信用状况越好，如果Ｚ值低于特定临界值（Ａｌｔｍａｎ　信用评估得分排名的秩相关系数Ｂ仅为０．１　５６６，具有一定的　最初设为１．８１），则公司会被归入违约的一类。　正相关关系，但是这种正相关关系并没有通过检验，这种说　（３）诚信状况指标　明这种正相关关系并不明显。调整后的Ｒ　为０．０１　８５５，显然　通过上市公司信息披露违规、违规运作干扰市场正常秩　不具有线性关系。说明我国上市金融企业在信用评估的连续　序、公司投机行为等一系列问题可以看出，上市公司的诚信　性方面做得不够，很多企业往往只诃整某一方面从而使得自　状况在上市公司信用风险分析中占重要地位。　己的信用评估得分发生较大的变化。　①信息披违规：虚构财务数据、虚增利润据统计；募集资　２．２以２０１２年１季报为基期的秩相关分析　金内容虚假或具有误导性的信息，上市公司故意推迟重要信　表３上市金融企业２０１２年１季度与３季度年秩相关系数检验表　息公布日期，以争取到对自己有利的时机等。　Ｖａｒｉａｂｌｅ　Ｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔ　Ｓｔｄ．Ｅｒｒｏｒ　ｔ＿ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　Ｐｒｏｂ．　Ｃ　４．２８２０５１２８２　２．３０６４８７９５ｉ　１．８５６５２４４５４　０．０７５２０１６５８　②违规运作干扰市场正常秩序：盈亏公告更改频繁，与实　Ｂ　０．６９４１３９１９４　０．１４３９６８１６　４．８２１４７７１４４　５．９２Ｅ一０５　际不符，股权交易违规；重大购进资产或出售资产交易违规，　Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ　０．４８１８２９２２１　Ｈｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｔ　１４　股东大会召开违规及其他。　Ａｄｊｕｓｔｅｄ　Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ　０．４６１１０２３９　Ｓ．Ｖ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ　ｖａｒ　７．９３７２５３９３３　Ｓ．Ｅ．ｏｆ　ｒｅｇｒｅｓｓｉ￣　５．８２６７１００Ｏ２　Ａｋａｉｋｅ　ｉｎｆｏ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　６．４３３９６９２１１　③公司投机行为：一些公司利用上市规则的漏洞或会计　Ｓｕｍ　ｓｑｕａｒｅｄ　ｒｅｓｉｄ　８４８．７６３７３６３　Ｓｃｈｖａｒｚ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ　６．５２９９５７１２７　技术处理操纵利润，使年报中存在大量的公允性瑕疵，而后对　Ｌｏｇ　ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ　一８４．８５８５８４３５　Ｆ—ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　２３．２４６６４１８５　己发布的信息进行更改或补充。这种投机行为一般不会受到　Ｄｕｒｂｉｎ－｜ａｔｓｏｎ　ｓｔａｔ　１．９６０８３８５９６　Ｐｒｏｂ（Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ）　５．９２Ｅ一０５　通过表３可以看出：我国上市金融企业２０１２年１季度和３　“黄牌”警告，也不会受到公开谴责。　季度信用评估得分排名的秩相关系数Ｂ为０．６９４１，明显要比　现将诚信状况分析指标量化如表ｌ所示：　２０１０和２０１１年度信用评估得分排名要大的多，而且通过了ｔ检　表ｌ诚信状况分析指标量化　明　验，表明我国上市金融企业在短期内对于信用评估的调整能　Ｙ：ｌ　Ｎ：０　力是有限的，并没有一个会计年度调整的那么大，从而使得在　诚信状况ｌ违规运作干扰市场正　Ｙ：ｌ　Ｎ：０　一个会计年度内，上市金融企业的信用评估得分排名之间变　ｌ　公司投机行为　Ｙ：ｌ　Ｎ：０　２实证结果及分析　化没有两个会计年度之间的变化大。调整后的为０．４６１　１，同　本文借鉴Ｓｐｅａｒｍａｎ秩相关系数检验法对信用评估模型　样表明，一个会计年度内，上市金融企业的信用评估得分排名　的有效性进行检验。首先将各个金融企业前后期的信用得分　之间具有一定的线性相关。　进行排序，然后用Ｓｐｅａｒｍａｎ秩相关系数检验法检验前后期各　四、结论　金融企业排名顺序是否有变化。如果前后期各金融企业信用　综上分析，我国上市金融企业在进行信用评估时，不能仅　ＭＯＤＥＲＮ　ＢＵＳＩＮＥＳＳ现代商业　２８　ＦｉｒｌａｒｌｃｉａＬ　Ｖｉｅｗ　ｌ金融视线　影响村镇银行发展的制约因素及政策建议　牛继萍　中国人民银行吕梁市中心支行山西吕梁０３３０００　摘要：为解决农村地区银行业机构覆盖率低、金融供给不足、金融服务缺位等问题，同时给日益增加的民间资金　投资寻求出路，２００７年起，国家允许民间资金投资设立村镇银行。吕梁市作为最早设立村镇银行的试点市之一，从　２Ｏ１　０年到现在，陆续设立了６家村镇银行。从目前的情况看，由于因受到资本筹集、风险控制、技术条件和人才缺　乏等因素制约，村镇银行发展进程缓慢。据此，作者通过认真研究有关政策，并结合吕梁市的实践经验，提出了打理　发展和规范村镇银行的对策建议。　关键词：村镇银行；发展；制约因素　为了破解农村融资难的困局，２００７年我国开始在部分省　市试点村镇银行。根据银监会规定，村镇银行是指经中国银　行业监督管理委员会依据有关法律、法规批准，由境内外金　融机构、境内非金融机构企业法人、境内自然人出资，在农　村地区设立的主要为当地农民、农业和农村经济发展提供金　融服务的银行业金融机构。建立村镇银行是解决我国现有农　村地区银行业机构覆盖率低、金融供给不足、金融服务缺位　等问题的创新之举，对于推进农村金融改革、促进金融资源　的合理配置、引导社会资本进入金融业具有十分重要的意　义。但因受到资本筹集、风险控制、技术条件和人才缺乏等　因素制约，村镇银行发展进程并不理想。为此，笔者对辖区兴　县、中阳县、柳林县、交城县、汾阳市、孝义市６个县（市）村　镇银行经营情况进行了调查。　一、基本情况　从２０ｌ０年开始，吕梁市共有６个县（市）先后组建了６家村镇　银行，截至２０１３年６月底，６家村镇银行共有从业人员１２１人，　占６县（市）金融机构总人数的５．５％，其中高管２６人，高管人员　中有４０％的人具有金融从业经验，一般从业人员９５人。６家村　镇银行股本金７５０００万元，其中金融机构出资１５０００万元，占比　为２０％。２０１０年末、２０１１年末、２０１３年６月末，６家村镇银行　总资产分别为３．６亿元、１５．１２亿元、１８．０１亿元，分别占法　人金融机构总资产的２．１％、７．５％、７．４％；存款余额分别为　０．６亿元、１　５．２亿元、１　５．４亿元，分别占金融机构存款余额　的０．１２％、２．７％、２．３％；２０１　３年６月底，６村镇银行贷款余额　９．５４亿元，占６县（市）金融机构贷款余额的３．２１％。　制约村镇银行发展的因素　仅考虑财务指标，同时上市金融企业的信息披露程度以及其　诚信状况对其信用得分的影响也很大，所以在考虑上市金融　企业信用评估时，必须考虑这两个方面的因素，而不能仅仅考　虑其财务指标。通过对上市金融企业２０１０－２０ｌ　１年报，以及　２０１２一季报和２０１２三季报的秩相关分析可以看出，上市金融　企业对于其信用评估得分具有一定的调整能力，但是一个会　计年度内的调整能力远远不如跨年度的调整能力，因而在一　个会计年度内，上市金融企业的信用评估得分排名具有一定　（一）资本结构的硬性规定，制约了村镇银行的筹建　根据《村镇银行管理暂行规定》，虽然在县（市）设立的　村镇银行，其注册资本不得低于３００万元人民币；在乡（镇）设　立的村镇银行，其注册资本不得低于１Ｏ０万元人民币。但村　镇银行的主发起人、最大股东必须是符合条件的银行业金融　机构，且单一境内银行业金融机构持股比例不得低于１　５％，单　个自然人股东持股比例、单一非银行金融机构或单一非金　融机构企业法人及其关联方合计持股比例不得超过总股本　的１０％。这样的规定，一方面将市场上一些积极想进入金融　市场的非银行类金融机构和民间资本拒之门外，致使市场准　入门槛抬高，发起人选择面过窄，限制了村镇银行的普及推　广；另一方面大型商业银行从自身利益角度考虑，村镇银行盈　利能力低、运营风险大、员工素质低、投资回报慢，如果发　生破产风险还会影响发起行的信誉，所以主要商业银行设立　村镇银行的态度很不积极，村镇银行的推广进展相对比较缓　慢。受这种因素的影响，目前吕梁市１３／Ｉ－县（市、区）中仅有６　个县（市）成立了６家村镇银行。　（二）缺乏严谨的风险管理机制，潜在风险较大，存在一定　的内部人控制倾向　村镇银行基本上是新成立的金融机构，内部规章制度和　制度执行都是其薄弱环节，尤其是从业人员除部分高管人员　外，大部为新招的员工。而且大部分村镇银行的主发起人、　最大股东的银行业金融机构一般为跨地区，甚至跨省。当地　高管人员往往和当地出资人有着千丝万缕的关系，特别是大　的股东，在高管人选上有着绝对的发言权，造成部分高管人　员成为他们利益在村镇银行的代言人，存在着一定的管理风　险。　。　（三）清算软硬件建设相对滞后，影响了业务的开展　ｄＩｓｃｒｉ　ｒｎｉｎａｎｔ　ａｎａｌｙｓｉ　８『ｎ　ｂＵ　ｓｉｎｅ　ｓｓ，　ｆｉｎａｎｃｅ，　ａｎｄ　ｅｃｏｎｏ１１１ｉｃ　ｓ．　Ｔｈｅ　Ｊｏｕ　ｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ．１　９　７７，（３２）：８　７５—９０　０　［４］夏周红．ＫｔｖｌＶ模型与信用风险测度的实证分析［Ｊ］．中国　证券期货２０　１　１（２）：４７—４９　［５】迟晨．基于ｚ评分模型对我国上市公司信用风险评估［Ｊ】．　商业文化２０１　１（２）：９１—９２　【６】韩艳艳，王波．基于ＢＰ神经网络的不同学习方案下上　市公司信用风险评估［Ｊ］．科技与管理２０　１　１（３）：１　０４—１　０７　［７】郝丽芳，刘旭东．基于公司效率的我国上市公司信用风　的稳定性。田　险评估［Ｊ】．科技情报开发与经济２０１１（４）：１　７０—１　７２　参考文献：　【８】韩欲青．基于Ｃｏｐｕｌａ函数的信用风险管理模型及实证　Ｉ　１　ＩＤＵ　ｒａｎｄ，Ｄ．　Ｒｉ　８ｋ　ｅｌｅｍｅｎｔ　ｓ　ｉ　ｎ　ｃ０　ｎ　８Ｕｍｅ　ｒ　ｉｎ　８ｔａｌＩｍｅ　ｎｔ　分析．商丘职业技术学院学报【Ｊ】．２　０　１　１（２）：９—１　２　ｆｊ　ｎａ　ｎ　ｃｉｎｇ，　Ｎａｔｉ０ｎａＩ　１３Ｕ　ｒｅａｕ　ｏｆ　Ｅ　ｃ０ｎｏｍｌｃ　Ｒｅ　ｓｅａ　ｒｃｈ，Ｎｅｗ　作者简介：　　９７３一），男，河南桐柏人，讲师，研究方向：管理学　【２】ＥＩｉｚａｂｅｔ　ｈ　Ｍａｙ　ｓ．Ｃ　ｒｅｄｉｔ　Ｒｉ　ｓｋ　ｔｖｌ０ｄｅｌｉｎｇ：ｄｅ　８ｉｇ　ｎ　ａ　ｎｄ　何保国，（１Ｙ０　ｒｋ．１　９４１：１　８９—２　０　１　ａｐｐｌｉｃａ，ｔｉ０ｎ．Ｆｉｔｚｒｏｙ　Ｉ３ｅａｌ＂ｂ０　ｒｎ　Ｐｕｂｌｉｓｈｅ　ｒｓ．１　９９　８：１　９０—２０　０　［５】Ｅｊ　８　ｅ　ｎ　ｂ　ｅｊ　ｓ，　Ｒ．Ａ．　Ｐｉｔｆ　ａＩＩ　ｇ　ｉ　ｎ　ｔ　ｈ　ｅ　ａ　Ｐ　ｐＩｉ　ｃａｔｉ　０　ｎ　０ｆ　２４－现代商业ＭｏＤＥＦＩＮ　ＢＵＳＩＮＥＳＳ