股权结构怎么设计？

ｌ行业智库０采　Ｉ●ＮＤＵＳＴＲＹ　ＴＨ－ＮＫ　ＴＡＮＫ　＿ＥＸＰＥＲ１（）Ｎ　Ｌ　ＩＮＥ　钟冶：　香港大学ＣＦＩＭ企业财务　与投资管理研究生　股权结构　怎么设计？　文ｌ　Ａｒｔｉｃｌｅ＞钟冶　据不完全统计，大部分物业公司在　上市后，采取的主要策略仍是通过“收　购”做大规模，甚至计划将一半以上的　募集资金用于收购。根据中国物业管理　协会发布的《２０１６中国物业服务百强　企业研究报告》显示，仅２０１　５年一年内，　中国物业服务百强企业就收购了２００余　家物业服务企业。可以看到，借助资本　的力量，越来越多的物管企业通过兼并　收购的方式，拓展管理规模，优化资源　配置，提升市场力竞争力。　无论上市还是收购、并购，都涉及　成立企业，也同样需要考虑股权架构的　设计问题。　股东会的股东所持表决权的二分之一　也就是５０％以上通过。股东会做出重要　在笔者提供咨询服务的过程中，发　现很多物业公司在合资的过程中，非常　看重对企业的控制权。在公司成立之初，　常常是以５ｌ％：４９％的方式合资成立物　业公司。持股比例５１％，就能够达到对　合资公司绝对控股的目的吗？　决议的，例如修改公司章程、变更公司　形式等，则需要由出席股东会的股东所　持表决权的三分之二，大约６７％以上才　能通过。　到股权架构。所不同的是，并购是指两　家或两家以上的企业合并组成一家新的　企业，而收购则是通过一家企业以购买　的方式取得另一家企业的股权或资产，　根据《公司法》第一百零三条：股　东大会作出决议，必须经出席会议的股　东所持表决权过半数通过。但是，股东　从而获得该企业全部资产或某些资产的　所有权或控制权。而无论是哪一种方式，　都会涉及到股权结构的问题。事实上，　除了收购、并购之外，对于初创型企业、　事业合伙人制度下成立的企业或是合资　持股＞５１％，未必有绝对挖制权　大会作出修改公司章程、增加或者减少　持股大于５１％无疑是最大股东，但　并不一定就具有对公司的绝对控制权。　股东会做出一般决议，例如，股东　注册资本的决议，以及公司合并、分立、　解散或者变更公司形式的决议，必须经　出席会议的股东所持表决权的三分之二　以上通过。　会决定投资计划、更换董事，需由出席　０２８　住宅与房地产　因此，持股５１％以上，但不到　很多物业公司在收购项目的时候，　６７％，存重要事件上也不能取得绝对的　控制权，只能取得相对控制权。　会采取百分百控股的策略。例如，彩　生活斥资３．３亿元并购开元国际物业管　理有限公司ｌ００％的股权，或一卡通以　５８万元收购亿城物业１　００％的股　持股６７％。对公司才具有绝对　２２７３．的榨制权　同样，根据《公司法　的规定，持　股６７％以上就意味着拥有了三分之二的　表决权，从而保证了对企业的绝对控制　地位。　佃需要注意的是，《公司法》第　四十二条规定：股东会会议由股东按出　资比例行使表决权：倜是公司章程另有　规定的除外。　那么，与持股５１名相对应，如果　合资成立公司时，物业公司持股在５０％　以下，是不是就完全没有控制权呢？　例如Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四人合资成　寺一家物业公司，分别占公司股份为　３０％、２５％、２５％、２０％。由于股份分散，　没有一个股东能够占据绝对的多数。Ａ　作为发起人，成为最大股东，但也只是　相对多数，只比Ｂ、Ｃ多５％而已。　那么，Ａ作为发起人，由于种种因　素限制，既不能占股６７％，也不能占股　５１岩，那么占股多少比较合适呢　５ｏ％＞持股＞３４％，具一票否决权　股东持有公司股权在５０％以下、　３４％以　时，虽然不能完全决定公司事　务。　对重要决议，如修改公司章程、　增加或减少注册资本、公司合并或分立、　解散或变更公司形式等重要事项时有一　票否决的权利，使股东会无法形成三分　之二的表决权。也就是说，持股比例在　５０％以下、３４％以上的股东尽管不能绝　对控制，但可以对重大决策投反对票，　从而影响重大决策的执行。　因此一ｒ例中Ａ更好的选择是占股　３５％１　权。那么百分百控股是否就是最佳选择　呢　１００％控股，有利仃弊　百分百控股的模式，其实相当于　收购方将被收购方作为自己的全资子公　司。好处是不会产生股东纠纷，有利于　迅速决策，且独享收益。但作为全资子　公司，也有弊端。其一，由于收购方的　绝对控股，使外来投资者无法进入，从　而限制了企业的规模，尤其是物业公司　收购互联网或科技类的新型业务其二，　收购方拥有了绝对控股权，但也付出了　更多的收购对价；其三，收益独享的同　时，风险也要由收购方独自承担。　企业的控制权是由股权决定的，但　是这并不是绝对的。　限制性条款，一票　决　物业企业在合资谈判中，不仅要关　注持股比例，还要关注公司章程中关于　般决议和特别决议事项的相关约定，　即“限制性条款”。在公司章程中设定　￣Ｉ￥ｑＪ性条款并不能对管理层的控制权起　到“强化”效果，但可以起到防御性作　用。一方面，限制性条款可以赋予管理　层“一票否决权”，例如，对公司的一　些重大事项，如合并或分专、重要人事　任免等。管理层即使所持股权不够多，　也可以要求没有其同意表决不通过。另　方面，在公司章程中，还可以直接规　定董事会中过半数的董事要由核心管理　层委派等。只要是符合法律法规的限制　性条款，都能够对管理层的控制权起到　定的保护作用。　例如，阿里巴巴的创始人马云，其　持有阿里巴巴股份的比例不到１０％，却　依然稳固地保持着对集团的控制，可以　说在管理层持股比例较低情况下保持了　对集团的控制权。这种操作模式就与其　公司章程的限制性约定有关。阿里巴巴　是由董事会直接管理公司，存集团内部，　董事会拥有极高的权力。而阿里“合伙　人”享有提名董事会５０％以上成员候选　人的专有权。简单来说，就是合伙人总　能让自己人行使董事的权利，因此，马　云始终有权提名董事。马云及其合伙人　便是通过这样的程序实际控制了公司半　教以上的董事，进而实现通过董事会管　理公司　无论是企业采取事业合伙人制还是　企业采用股权激励的情况下，都需要对　股权结构进行充分的设计。完善的股权　设计，不仅有利于管理层对企业成长和　发展过程中始终保持控制权，存未来企　业需要规模化或多元化发展时，也能够　规范企业的管理架构和运营，从而降低　管理层的风险。■　０２９