铲雪教会沃伦一个值钱的教训，事先得搞清楚交易内容。 保持领先位置是通向目标的途径。
避免违反承诺、过河拆桥、冲突——联盟是必要的，承诺应该谨慎，哗众取宠 的表演
终将失败
购买股票就是购买公司的一部分所有权，计算公司所有权的的方式是，以清算价格来算，
若股票票面价格比清算价格还低时，就是买入的大好时期。 互联网的出现并不是新技术第一次震动股票市场。商业发展史上满载着各项新技术——
铁路、电报、电话、汽车、飞机、电视„ „ 所有加快事物沟通的革命性的方式—— 但是，这些发明当中有多少已令投资者发财致富呢？ 巴非特展示出第一张幻灯片，他才松了一口气。 .
道琼斯工业平均指数 19 64年12 月31 日874 . 12 1981 年12 月31 日875 . 00
在这17 年的时间里，经济规模增长了5 倍，《 财富》 500 强企业的悄售领的增长超过5 倍。然而，在这17 年里，股票市场完完全全落在了后面。当你们投资的时候，你们所做的事情是延迟消费，现在把钱投出去，在一段时间之后会获得更多的钱。关于投资，只存在两个真正的问题：一是你想得到多少回报，二是你想什么时间得到回报。
巴菲说，利率—— 借贷成本—— 是对“时间”的定价。金融领域的利率就如同物理学当中的重力。利率变化，所有金融资产，包括房子、股票、债券的价值都会发生变化，就如同鸟的价值会波动一样。这就是为什么有时手里的鸟比林子里的鸟值钱，有时林子里的鸟比手里的鸟值钱。
巴菲特认为这个牛市纯属瞎闹。利润的增长远远低于前期，但林子里的鸟却变得昂贵，因为利率处于低水平。在如此低的利率水平，想持有现金的人数在减少。因此，投资者正在向林中鸟支付闻所未闻的价格。有时，巴菲特会将其称为“贪婪作祟”。只有三种方式，股票可以保持一年10 ％或10 ％以上的增速：一是利率下降，保持在历史低位。二是投资人，而不是雇员、政府或其他主体，在经济中享有的份额高于历史已有水平。还有就是经济的增速开始快于正常情况。加诸如此类的乐观似设被巴菲特斥为”痴心妄想”。
巴菲特说，有些人并不认为整个市场会繁荣，他们只是认为自己能够从中挑选出胜利者。巴菲特解释说，虽然创新可能让世界摆脱贫困，但是历史上创新的投资者后期都没有以高兴收场，他一边说，一边像乐队指挥那样挥舞着手臂，成功地换上了另一张幻灯片。
（这张幻灯片只有丰页内容，而这些内容来自于一张长达70 页的清单，里面包括了美国所有的汽车公司。这清单上面有2000家汽车公司：汽车是20 世纪上半叶最重大的发明。它对人们的生活产生了巨大的影响。如果你在第一批汽车诞生的时代目睹国家是如何因为汽车而发展起来的，那么你可能会说，“这是我必须要投资的领城J \" 但是，在几年前的2000 多家汽车企业中，只有3 家企业活了下来尹而且，曾几何时，这3 家公司的出售价格都低于其账面价位，即低于当初投入公司并留存下来的资金数颇。因此，虽然汽车时美国产生了巨大的正面影响，但却时投资者产生了相反的冲击。21 世纪另一项伟大的发明：飞机。从1919 年到1939 年，美国约有200 多家航空公司。想象一下，当你处在小鹰号① 时代，你是否能预见航空业的未来发展〔 ：你可能会看到一个你做梦都想不到的世界。不过，假设你有此远见，你预见到所有这些人要么希望坐着飞机走亲访友，要么希望离家远走高飞，或者你预见到了任何可以在飞机里做的事，然后，你决定这鱿是你要投资的领城。〕
历史上，时航空企业的所有股票投资都赚不到钱，和几年前的情形如出一辙。巴菲特举着一
本书向大家示意：
这本书对1929 年狂赚的股市进行了 细致深入的分析，充满了智慧。埃德加· 史密斯的（用普通股进行长期投资）一书证明了，股票收益总是高于债券。史密斯发现了五个原因，但是其中最新箱的一个原因是，公司可以保留蔽利的一部分，然后以同样的回报率进行再投资。这枕是利润再投资—— 1924 年的创新理念。他学会了计算概率。他环视周围，到处都存在可以计算概率的事物，关键就在于收集信息，你能够找到多少是多少，尽你所能。——搜集数字
为了前方可预期的未来 ，他要挣钱：“钱可以让我独立。然后，我就可以用我的一生去做我想做的事情、而我最想做的事情就是为自己工作。我不想让别人主导我。每天做自己想做的事，这对我来说非常重要。”
“复利”的告诉他，如果以1000美元起家，每年增长10 % 元；5年内，1000美元会变成1600美元；10 年内，会将近26 加美元；25 年内，将超过10 800 美元。 复利把现在嫁给了未来。当以固定增长率逐年变大的时候，数字会发生爆炸性增长，这
就是一小笔钱如何形成一大笔财富的途径。沃伦可以清晰地构想这些钱的复利未来，正如他把雪球滚过草坪而让雪球变大的道理一样。沃伦开始从不同的角度思考时间。 第一笔股票的三个教训
1. 不要过分关注股票的买人成本。
2. 不要不动脑筋地急于抓住蝇头小利。如果他能更耐心一点，他就能赚到492 美元，他 3. 是关于投资他人资金的。如果他出现投资失误，那可能会有人因他而烦恼和不安：因此，
他不想对其他任何人的资金负责，除非他非常确信自己会成功。
沃伦的卡内基行为测试是在进行预期和预侧—— 对人类的天性进行数学实验，他所收
集的数据说明了卡内基正确的概率。
预测艺术要以信息为基础，关键在于比其他人拥有更多的信息，然后正确地分析，理性
地使用。
沃伦在阿克萨本赛马场中首次进行预测。
父亲就给我找了 几百本关于赛马预侧的书。我要做的就是看这些书。我去了芝加哥的克拉克北大街的一个地方，在那里你可以买到过去的赛马记录，很便宜。它们都是过去的东西，谁还会需要呢？我会查看这些记录，第一天用我的预浏方法进行预测，第二天看是否有效：我每天都侧试自己的预浏能力，浏试我脑子里所有不同的系统方法：在预浏赛马结果方面，存在两种类型的方法。一类是从赛马的速度出发，即速度型；一类是以赛马赛跑的级别为分析角度，即级别型。速度型专业赌马人会找出过去获胜次数最多的赛马。通常，速度最快的赛马会成为冠军。而在级别型专业赌马人看来，如果一匹马和一匹价值10000美元的马赛跑过，而且表现不错，那么当它和一匹价值5 000美元的马赛地，它一定能胜出。在赛马比赛中，搞明白这两种类型的赌马人是很有好处的。不过，在那个时候，我基本上属于第一种类型。我一开始就是从数字分析入手。 通过测试、思考和观察，沃伦发现了赛马的规律：第一轮赛跑结束后，没人会就此罢手；
你不必非得用输钱的方式把钱赢回来。 我会提前拿到（每日赛讯），找出每匹马跑轰比赛的可能性。，然后，我把表示概率的百
分比和独轰赔率相比较。不过，我先不肴独轰赔率，以免自己先入为主产生偏见。有时，你会发现一匹马胜出的独轰赔率出现偏差，偏离实际的可能性。比如你认为一匹马有10 呢的胜利机会，但其实它成功的机会只有1 / 15 。赛马场的复杂和心机越少，你的形势就越好。你可以让人们根据特师的肤色、生日投下赌注，还可以根据赛马的名字投注。当然，你要在这样一堆人里实施这一诡计—— 没有人进行实际分析，而你掌握肴
大量的数据。因此，当我还是个小孩的时候，我就像疚子一样研究（每日赛讯》 。
① 这就是说，这匹马的直钱概率只有6 . 7 肠。因此，如果它胜出了，那么所得到的钱会比这匹马的赛抢记录所显示的概率高出匆马。一个专业的喻马人甚至会对赛场甩最差的一匹马下这样的赌注，因为相较于独直赔率，预期的直钱金俪作常大，这就是“赔率大于概率”
赌场的规则——第一条规则是第一轮比赛后，没有人就此罢手。第二条规则是你不必非
得用精钱的方式把钱赢回来。这是基本的道理。 博彩游戏的规则是1赔600，你的投注对象抽取其中的10 ％。这意味着你基本上是在
对I000:1的事情以540 : 1的比率投注。
更有效地利用已经掌握的东西。事实上，沃伦是一个有效利用自己的资源的行家，尤其
是利用自己的时间。一门他喜欢的课—— 霍肯贝瑞教授的“101个行业”。这门课讨论了不同的行业，以及运营一家公司的具体细节。纺织、钢铁、石油„ „ 我到现在还记得那本书，我从中学到很多东西。我能想起书中提到的石油开采的法律，钢铁的贝塞麦炼钢法。我对那本书非常着迷，对我来说，真的是很有愈思。
雇员管理业务，分享由他们的劳动所产生的点利。不过，他们对自己的雇主负有责任。
当公司业务增长，获得成长收益的是雇主。当然了，如果雇员也购买了股票，那他们也会成为公司的所有者和其他出资人的合伙人。但是，无沦雇员买了多少股票，作为雇员，他们仍然需要向企业所有者报告工作成绩：因此，沃伦把股东大会看做是管理者管理工作的会计清算时间。不过，公司的管理层可不是这么想：
马歇尔· 韦尔斯公司是北美很有名望的最大的五金批发企业。公司非常赚钱，如果它
把森利分给股东作为红利，股东可以每股得到62 美元。而当时股票的成交价格是200美元/股。拥有一股马歇尔· 韦尔斯公司的股票就如同拥有一种利率高达31％的债券（200 美元／股的股票每股可以获得62 美元）。以这个利率，在三年时间内，沃伦每在马歇尔· 韦尔斯公司投1 美元就可以获得差不多两美元。即使公司不把底利分给股东，股票价格最终也会上涨。
保险精算，要辛苦处理死亡统计数据，计算人的预期寿命。寿命预期。 CEICO 以最便宜的价格出售保险，那它能够挣钱的唯一法门就是拥有尽可能低的成本寸。
同时，保险公司收取客户的保险金，要旱在赔偿金支付之前，用保险金进行投资。对他而言，这听起来像是拿别人的钱免费使用，正是他所喜欢的那种方法。
企业和人没有什么不同，一个人会认为自己的净资产是7000美元—— 价值50000美
元的房子，减去45 000美元的抵押按揭贷款，加上其他储蓄2000美元。和人一样，企业有属于自己的资产，比如他们生产并销售的产品，也有他们要支付的债务，即负债。卖掉所有资产并支付债务，剩下的就是公司的股东权益，或者叫净资产。如果有人以某个价格购买了股票，这个价格所反映的公司价值比它的净资产还要便宜，那么格雷厄姆认为，最终—— “最终”是个很狡猾的用词，股票价格会上涨以反映企业的内在价值。
这听起来简单，但是证券分析的艺术在于细节，要扮演侦探，探测出资产的真正价值，发掘被隐藏的资产和负俊，思考公司能挣得什么—— 或者不能挣到什么，要拆解细则条款，揭示股东的权利。格雷厄姆的学生都知道，股票并不是抽象的几页股票凭证，它们的价值可以被分析出来—— 先计算整个业务的价值，然后再分成几小部分。
不过，最复杂的问题在于“最终”这个问题。股票交易价格通常在很长一段时间里都和其内在价值不一致。一名分析师可以对所有间题作出正确的计算，但从市场的角度，终其一生的投资生涯，他仍会出错。这也就是为什么要在扮演侦探的同时，你还得拥有
1. 2. 3.
格雷厄姆和多德所称的安全边际—— 也就是可供出错的足够空间。
沃伦之前的“股票”概念来自股票凭证交易价格的波动。而如今，他将这些股票凭证看做未必能反映公司真实状况的简单符号。他立即就明白，这些凭证纸张并不是一只”股票”的象征，就像小时候一堆堆的瓶盖并不能代表那些臂着泡、有不同口味、人们很想喝的汽水一样。 学到三大主要原则：
一股股票是拥有一家企业一小部分的权利，是你愿意为整个企业所支付价格的某一娜分。 使用安全边际。投资是建立在佑计和不确定性的基础之上的。大范围的安全边际保证了不会因为误基而导致失效。最重要的是，前进的方法是不要撤退。 “市场先生”是你的仆人，而不是你的主人。格雷厄姆假设了一个喜怒无常的角色叫“市场先生”，他每天都会提供股票买卖的机会，而这些价格经常都是不合理的。市场先生”的情绪不应该影响你对价格的看法。不过，他真的会一次又一次地提供低买高卖的机会。 安全边际观点最重要：
一股股票可能是一家公司一部分的所有权，而你可以评估股票的内在价值，但是，有了安全边际，你就可以高枕无忧。格雷厄姆用不同的方法构成他的安全边际。在购买价格远远低于他所认为的价值的股票时，他也从来不会忘记债务风险。看待企业时更多考虑的是倒闭价值而不是存活价值，大多数都按照公司已经倒闭，即关门并被清算时的价值来思考一只股票的价值。
格雷厄姆知道相当数股的“烟蒂”将会是肮脏的，并且认为花时间检验每一个 烟蒂”的质量是白费力气。平均率法则认为它们中的大多数还能吸上一口，而他总是根据公司清算时的价值考虑—— 如果被清算，那它们的资产能值多少，以怎样的折扣购买才是“安全边际”。作为更进一步的安全措施，他会在大址股票中只买很少的头寸，这是出于分散投资的原则，格雷厄姆的分散投资理念非常极端，有时候他的头寸小到只有1000美元。
我有一个野心，我想拥有这家公司的1 ‟的股份。现在它总共有175000 股，我计算过，如果这家会司有一天能位10 亿美元而我又有1 ‟的股份，那我也有100万美元了。所以我需要175 股。
人们总是抛出股票的名字，问他该买还是该卖。他可以根据记忆就他们给出的股票讲上5 分钟甚至10 分钟，关于它的财务数据、市盈率、股票的交易规模等；
资产配置的艺术—— 把钱放在能获得最高回报的地方。使用从一项生意中得来的钱去购买利润更丰厚的另外一项生意。久而久之，这也意味着破产和成功之间可以转化。
案例
洛克伍德公司把格雷厄姆一纽曼当做可能的买主进行接洽，不过格雷厄姆一纽曼不愿意接受洛克伍德
的要价。于是洛克伍德转而投向投资人杰伊· 普里茨克，后者找到了躲避巨额税单的办法。普里茨克认识到，1954 年的美国税收法规定，如果公司缩减生意的范围，那么这部分库存的“部分清算”就不需要纳税。于是他买进了足够控制洛克伍德公司的股票，同时选择让公司继续保持巧克力制造商的身份，而甩掉了可可油生意。他把1 300 万磅的可可豆归到可可油生意，这样，这部分可可豆就可以“被清算”了。
普里茨克并不是想用可可豆换现金，而是想用可可豆换其他股东手中的股票，他这么做是因为他想增加自己在这个公司的权益。于是他提供了一个好价钱以刺激成交—— 用价值36 美元的可可豆 换取成交价为34 美元的股票： 格雷厄姆从中找到了挣钱的办法，格雷厄姆一纽曼可以购买洛克伍德的股票用来换取普里茨克手中的可可豆，然后卖掉可可豆，这样每股就可以挣2 美元。这是一科，套利交易，两种几乎一样的商品以不同的价格交易，梢明的交易人可以同时一边买进一种商品，而另一边卖出另外一种商品，几乎没有风险地获取差价收益。华尔街古老的谚语被重述了，”就像巴菲特后来写的，“翁一个人一条鱼，你可以喂饱他一天，教会一个人套利生愈，你可以永远喂饱他。 普里茨克交给格雷厄姆一纽曼一张仓库凭
单，就像听起来的那样：一张用来证明持有人拥有如此之多的可可豆的纸片。它可以用于交易，只要把仓库凭单卖出去，格雷厄姆一纽曼公司就挣钱了。
34 美元（格雷厄姆一纽受购买洛克伍德公司股票的成本—— 要交给普里茨克的）
36 美元（普里茨克交给格雷厄姆一纽受一张仓库凭单—— 以该价格出售）2 美元（每一股洛克伍德公司股票的利润）
但是，这其中仍然存在一些风险。如果可可豆的价格掉下来，或者凭单突然只值30 美元，会怎么样？那就意味冷格雷厄姆一纽曼每股会损失4 美元。为了锁定利润、消除风险，格雷厄姆一纽曼卖出了可可期货。这也是一件好事情，因为可可豆的价格快掉下来了。
期货市场中，买卖双方可以协商约定，在未来的某一天以现在双方确定的价格交换如可可豆、黄金、香蕉等商品。格雷厄姆一纽受缴纳了小额费用后，就可以安排在一个规定的时间以已知的价格出售可可豆，这样可以消除市场价格下跌的风险。而这笔交易的对手方承担了价格下跌的风险，这是在投机。7 如果可可豆价格下跌，而投机者必须得按合约中商定的价格从格雷厄姆一纽曼那儿购买现在并不值那么多钱的可可豆，这样格雷厄姆一纽曼的利益受到了保护。 从格雷厄姆一纽曼的角度来说，投机者需要承担价格下跌的风险。当然，在那时，谁都还不知道可可的价格会向哪个方向发展。因此，套利交易的目标就是在尽可能买人洛克伍德公司股票的同时，卖出同等数额的期货。
格雷厄姆一纽曼公司安排沃沦负责洛克伍德这笔交易。沃伦是最理想的人选；他从事股票套利己经好几年，会在购买同一家公司发行的可转换优先股的同时，卖空普通股。他详细研究了前30 年的套利回报，发现这些“无风险”的交易一般会有20 美分对1 美元的回报，比股票平均7 一8 美分的回报要高得多。表面上，洛克伍德这笔交易对格雷厄姆一纽曼公司而言是笔很简单的交易，唯一的成本就是地铁票、思考和时间。不过，沃沦意识到这笔交易有更多的“金融烟花” 潜力。 ”和本杰明· 格雷厄姆不一样，他没有做套利交易，因此也不需要卖出可可期货。取而代之的是，他自己购买了222 股洛克伍德的股票，并且只是简单地持有。
沃沦已经认真彻底地思考过普里茨克的报价。如果他按照洛克伍德股票数盆来划分洛克伍德所拥有的可可豆—— 而不是分配给可可油生意的那部分豆子，就比普里茨克报出的侮股80 磅可可豆的价格还要高二因此那些没有交出股票的人会发现自己手中的股票每一股可以值更多的可可豆，还不只这个，那些没有交出股票的人所导致的多余的可可豆，会将每股股票所值的可可豆数橄推得更高。
此外，那些保留股票的人会因手中的股份，而从公司厂房、设备、客户应收款以及洛克伍德其他没有关闭的业务中按照股票数量分得一杯龚。沃沦进行了换位思考，从普里茨克的观点来分析，他觉得疑惑，如果杰伊· 普里茨克正在买人股票，川 别人卖出这些股票有什么意义？用心盘算过以后，他认为那样做一点意义也没有。杰伊· 普里茨克这一边才是真正的玩家，沃沦现在把这些股票看做是整个生意的冰山一角。随着发行在外的股票越来越少，他的这小片就越来越值钱。现在，他比仅仅做套利交易要冒更大的风险，但是他下的赌注是经过计算的，而且有对他非常有利的胜算概率 通过套利获得的2 美元利润太容易赚取了，而且没有风险J 如果可可豆价格下跌，期货合约还可以保护格雷厄姆一纽受公司。他们，以及很大比例多的其他股东，接受了普里茨克的要约收购，得到了一大堆可可豆。然而，紧紧抓住股票被证实是一次聪明的选择。那些和格雷厄姆一纽受一样做套利的人每股赚取了2 美元。而洛克伍德股票从普里茨克收购之前的巧美元交易价，一跃而至收购完成后的每股85 美元。如果参加套利交易，沃伦的222 股洛克伍德股票只能为他赚科4 美元，而现在，他经过计算的下注为他底了一大笔钱—— 大约13 ( xX ）美元。 在这个过程中，他也非常重视去了解杰伊· 普里茨克。他意识到任何一个聪明人都会估计到这笔交易的后面还有更多的“聪明事”发生。他参加了股东大会，问了些问题，对普里茨克而言，那就是沃伦给他的初次印象。2 那时，沃伦25 岁，普里茨克32 岁。
他使用穆迪工业、银行、金融，以及公共设施手册进行他的侦探工作，经常一个人去穆呜他最喜欢的线索之一是粉单：一周印一次，在一张粉红色的纸上。这个报单提供了那些小
公司或者标准普尔公司。
得不能在股票交易所交易的公司的信息。另外一个是 全美报价书》 ，每6 个月出版一次，上面是一
些小得都不能进粉单的公司信息。但是再小的公司、再难懂的细节都难以逃脱他的筛子。我会仔细筛选大最的企业，并且从中找出一两个我能投上l 万或者1 . 5 万美元的极其便宜的公司。
沃沦并不骄傲，他为能从格雷厄姆、普里茨克或者其他有用的来源借用思想而感到荣幸。
他称之为“搭顺风车”，而并不介意这个主意是吸引人的还是平凡的。一次，他跟从了格雷厄姆的投资，买了联合电车公司的股票。这是一家位于马塞诸塞州新贝德福德的公共汽车公司，相对它的净资产，它的股票价格有很大的折扣。它有116 辆会共汽车和一个小型游乐场。我开始买这只股票的时候，是因为它有so 万灸元的国库券、毅十万美元的现金以及价位9 . 6 万美元的发行在外的公共汽车票。就算它位100 万灸元，每股应该位60 灸元。而我开始买的时候，股票交易价格在30 · 35 灸元左右。整个公司正在以它银行现金的一半价值出售股票。买这只股票相当于在玩一个50 美分的角子机，而它能保证最后吐出来1 美元。在这种情况下，这家公司很自然也在设法买自己的股票，在当地的新贝德福德报纸上登广告邀请其他股东将股票卖给他们。面临竞争的沃伦也刊登了自己的广告：“如果你想出售自己的股票，请按照某某地址写信给沃伦· 巴菲特。“因为这是受管制的公用事业，我从马萨诸塞州156 公用事业委员会弄到了最大股东的名单。我努力去找更多的股票，而且，我想去见见掌管这家公司的马克· 达夫。
拜访管理层是沃伦做生意的一种方式，他利用这些会面尽可能地去了解公司。和管理层的
私人接触中，他会用自己的知识和智慧迷住那些有影响力的人，给他们留下深刻印象。而且，他感觉通过和公司的管理层变得友好，他也许能够影响这家公司去做正确的事情。相反，格雷厄姆不会去拜访管理层，更不用说设法影响他们了。他把这种行为称为“自助”，并且认为这是用“欺骗”去获得内幕消息，即使那是合法的。他觉得投资者从定义上来看就意味着是一个外部人，他和管理层应该是公开询问，而不是和他们有往来。格雷厄姆希望和对手，即使是个小家伙，在平等的竞技场上比赛，使用任何人都能获得的那么一点信息。
然而，沃伦凭着他的直觉，决定在一个周末去拜访联合电车公司。我大约早上4 点起床，
然后开车去新贝德福德，马克· 达夫很友善、礼貌。就在我准备离开的时候，他说：“顺便提一下，我们一直在考虑给股东们一次资本回报分配。那意味着他们将把多余的钱回情股东，于是，我说：“哦，那很好啊。他又接寿说：“是的，不过你可能没有意识到马萨诸塞州关于公用事业的法令中有一条规定，如果你想这么干，必须得按照面值的倍教来支付。这只股票的面值为25 美元，那意味看公司至少要分配一股25 美元。我回答：“好啊，那是一个好的开端。接着他又说：”我们考虑用两倍。，那意味着他们将宣布一股50 灸元的分红，而它现价才只有35 一40 美元。也就是说如果你买了一股他们的股票，你立刻就能除了拿回付出的钱外，还有多的。另外，你仍然拥有你手中的股票代表的这家企业的一小部分。我一股得了50 块，而且我还拥有这些股票，这家公司还有价位。联合电车公司在所谓的特别储备、土地、建筑以及他们放旧电车的仓库里还陈藏了资产。我永远也不会知道是不是我的拜访促成了这次分红。
资产可以使人变得富有，要成为资本的监督者而不是一个受雇佣者。
以数字而言，沃伦理论上可以凭借现在拥有的钱退休，而且到35 岁就可以达到他成为
百万富翁的目标。（那时候的100 万美元相当于2007 年的800 万美元。）自从怀揣9 800 美元上哥伦比亚大学以来，每年他的资金增长率都超过61 ％。可是他还是很急，为了达到目标，他需要非常大的复合增长率。
在他的思维里，31 500 美元经过12 年左右的复合增长可以达到1oo 万美元，因为他
有能力以如此惊人的回报率投资这笔钱。
1957 年，市场下跌超过8 % ，而他的合伙公司一年挣了超过10 % ，次年合伙公司的
投资升值超过了4o ％。加到目前为止，巴菲特从管理合伙公司中收取的费用通过再投资，己经达到了83 085 美元。这些管理费已经将他最初的700 美元投资—— 7 个合伙公司，每个投了100 美元”—— 迅速增至占所有合伙公司股份的9 . 5 ％。而且，1959 年，他的表现一如既往，将再次击败道琼斯指数，这将会让他变得更富有，而且
提高其股份份额。 “烟蒂”技巧，只要它以低于面值的价格出售，就不断买人。如果价格因某种原因上升，
他就能出售获利。如果价格不上升，他会在拥有了足够控制这家公司的股票后停止购买，他可以通过变现，也就是清算资产而获利。 格雷厄姆习惯，以生意终结时而不是可以继续生存的价值作为判断基础。但芒格希望巴
非特以别的而不是纯粹的数据条件定义安全边际。
引水器，这个术语是投资作家非利普，费希尔使用的，他是增长学说的传道者，认为许
多定性的因素，如保持销督增长率的能力、好的经背管理以及研发能力是优秀投资项目的重要特征。费希尔认为，这些因索可以用来衡蛋股票的长期潜力，这慢慢渗透进巴非特的思想，并且，最终影响到他做生意的方式。
“基本准则”:我们远远没有像大多数投资机构那样，进行多样化投资。也许我们会将
高达40 ％的资产净位投资于单一股票，而这是建立在两个条件之上：我们的事实和推理具有极大可能的正确性，并且任何强烈改变投资潜在价值的可能性很小。
和其他公司不一样，美国运通公司的价值并不是来自现金、设备、房地产或者其他可以
计算的资产，如果有必要清算，它所拥有的不过是对它的客户们的信誉。巴菲特把他的合伙人的钱全部押在这个信誉赌注上。这是芒格说起这桩 ”伟大的生意”时，一直不停提到的竞争优势，而这正是菲利普· 费希尔提到的更弱智的分类方法，它用的是定性分析，与定量分析相对：
巴菲特在寻找让资金保持运转的方式时并没有放宽标准，他规定了两个新的限制条件，让他的投资变得更加困难：1 、不会进入对我而言技术太难的生意，这是投资决策的关健。2 、即使盛利预浏可观，而如果主要的人的问题看起来还有巨大的发展机会，那么我们将不会在投资运作中采取行动。
“主要的人的问题”是指裁员、工厂关闭—— 以及不能承受罢工的联合生意。这也意
味着他在每吸一个“烟蒂”之前，会思考一次、两次，甚至三次。 资本现金流——国民赔偿公司承受了很多风险，需要资本去支撑。按照大多数标准， “国
民赔偿公司现在推动它的资本非常困难。这让伯克希尔· 哈撤韦这个另外的资源能够让我们继续进取性地使用资本，从长期看，这样做会在国民赔偿公司产生最大的收益„ „把保险生意纳人伯克希尔· 哈撒节这个一团梢的纺织，工厂身上，可以使它的资本达到体内平衡。
“浮存金”的特性。印花是预先付过款的，而奖品在之后兑换。在这期问，蓝带印花公
司可以使用这笔钱，有时是好几年。巴菲特第一次接触这个诱人的概念是通过买GEICO 股票，这也是他要拥有国民赔偿公司的部分原因。保险商在被索赔之前能先拿到保费，这意味着他们可以拿这笔钱进行稳定且不断增长的浮存金投资，对于像巴菲特这种对自己的投资能力非常自信的人而言，这样的生意实在诱人。 各种各样的生意都有浮存金。银行的存款也是浮存金。顾客们通常会认为银行把他们的
现金放在一个安全的地方是帮了他们的忙，然而银行会把这些存款以他们所能收的最高利率放贷。他们在赚取利润，这就是 “浮存金”。 虽然他在困难的环境下已经降低了投资标准，但他永远都不会做的妥协就是放弃他的安
全边际。
巴非特的直觉：意志坚强、有职业道德的企业家通常对新所有者将如何对待他们和他们
的公司更为在意，而不是抓住一场交易里最后的5 美分硬币。
到20 世纪60 年代末，对合伙公司而言，还在上涨的市场令股票投资的可行性降低。
在试图购买整个生意的时候，较高知名度带来的优势开始超过买股票时隐秘性带来的优势。也就是在60 年代末，巴菲特长久以来对报纸和出版的兴趣与他重设的新投资目标
以及想亲自过问的渴望，以某种方式走到了一起，这将从根本上改变他的世界。
大约在1969 年的阵亡将士纪念日前后，巴菲特写信告诉合伙人，仅仅降低目标没有减
轻他思想上的紧迫感，然后他扔出了他的炸弹：他宣布他将在年底发布正式退休通知，并在1970 年年初关闭合伙公司。我不适应这个市场环境，我不想因为努力去玩一个我不理解的游戏而破坏相当好的纪录。
他们的经历让他们对零售业小心谨慎—— 随着时间的流逝，这种谨慎只会增长，不会减弱。他们想要的是那些有某种持续竞争优势以及能够尽可能长久的战胜资本创造和毁灭这一自然循环的生意。 从历史发展卜看，债券持有人比股票持有人挣钱少是因为他们偏好更低的风险而放弃了股东持有人拥有的无限的潜在机会。不过，巴非特知道在真实世界里，这并不是必然正确的。
“我加进去的东西中，有一条是，如果我们因为任何理由而不支付债券利息，债券持有人可以接管这家公司的表决控制权，因此他们不必非得通过破产或者所有类似这样的手段而让生意变成儿戏。本杰明· 格贯厄姆在《证券分析》 中用和对其他任何主题一样的热悄对此有过论述。他描述了法院是如何很少让债券持有人得到支持债券的资产，除非这些资产已经几乎毫无价值。无担保侦券的破产接收权要经过一套程序彻底检查，这个过程卡得让人喘不过气，细到几乎不切题的地步，最后的结果就是延迟支付。因此，多元零售公司的公司淡也提出，如果公司侦发行在外，公司可以不分红，这意味着如果债券利息未结清，证券投资人不能得到利润。第二个不平常的条款是公司债的利率是8 % ，但根据公司的收人状况，公司可以多支付1 个百分点的利息，巴菲特还加了第三个条款。因为他认为债券主要是出售给那些了解他或者了解他声誉的人，他希望如果他卖出了多元零售公司足够多的股票而导致他再电不是最大的股东时，这些债券是可赎回。
“从没有人在契约上加这样的东西，我说， 你知道，他们有权利得到这些。他们也许不想赎回值券，不过如果他们想，他们就有这样的权利。从根本上说，是他们借钱给我。 ”当银行家尼尔森· 怀尔德抗议这样的条款史无前例并且投有必要时，巴非特否决了他的意见。 因为利率升高，而且银行不愿借款，公司债突然成为一种有价值的廉价融资的方式，一个有力的令人欣慰的奖品。然而，因为巴菲特认为今天的1美元总有一天会变成50 美元或者胜100 美元，所以似乎他已经在报克希尔德一科恩公司身上损失了很多钱，因为他丧失了更有效地使用这些钱的机会。他后来就此作了如下总结：时问是极好的生意的朋友，是普通生意的敌人。你也许认为这个原理很明显，不过我必须以艰难的方式才学会。以合理的价格买一个好公司要远远好于以一个好价钱买一个合理的公司。现在，我们买公司或者普通股票的时候，寻找的是有一流管理的一流生意。那也导向了另一个相关的经验：好的骑师在好马身上而不是在衰弱的耸马身上才能发挥出色。
从总体来看，伯克希尔、多元零售公司和蓝带印花公司真正的价值在于两点：第一点就
是自我平衡的经营模式—— 将浮存金转移到控股公司，以便它根据环境的变化做出相应的内部反应和调整；第二点就是组合的力星，因为浮存金和投资会随肴时间的推移而不断翻番。
时机的选择十分重要。来自保险公司的资金不断注入伯克希尔和多元零售公司，同时，市场正在崩溃。对于在1974 年年底之前他所缔造的庞大的企业帝国，尽管他还没有明确作出决定下一步怎么办，但是有两点他是肯定的：其一就是这种模式的威力，其二就是他娴熟的操控技巧。
他们很害怕，他们不希望没有报纸可出版，不愿意看到《 华盛顿明星晚报》 把《 华
盛顿邮报》 给挤垮了。因此，我就是与他们对抗的力量。我对她说，“我会告诉你怎么做，我会努力使事态不发生转折。这个转折指的是某个人夺取了妆制权，并且在你回去之后，他仍然能够控制局面。这包括5个变量 ：当你回去后员工的态度、你给这群人
所留下的印象、那些转向其他报纸的广告、其效果的好坏、你要评佑人们改变阅读习惯的可能性，他们并没有把我们的专栏作家或者漫画家挖走，因此，问题就是，在什么地方出了问题，导致他们改变习惯而去的买其他的报纸？
对自己想要的东西付钱太多，急是错误的，焦躁是最大的敌人。
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