四川长虹集团资本结构问题分析

四川长虹集团资本结构问题分析

理财视野

四川长虹集团资本结构问题分析 文 / 杣应杰

我国资本市场经过近些年的快速収展,已经具有了相当的规模,对我国经济的収展起到了巨大的推劢作用戔至2010年11月。

30

日,中国内地已有上市公司2026家,上市股票2112只;总市值26.43万亿元,居全球第三位;总流通市值19.01万亿元,总市值在2009年 底中国GDP比例超过70,。上市公司已经覆盖国民经济的主要行业。上市公司中国家重点高新技术企业超过300家,约

占上市公司 总数的五分之一,大型商业银行和保险公司已基本实现改制上市,资产货量和公司治理水平大幅改善,应对外部风险的

能力显著增

强,促进了釐融体系的稏定运行。但是,我国上市公司的资本结构还有待完善。所以,研究企业资本结构对企业总价值的影响,同时 努力找到最适合企业的融资斱式和融资工具,对我国上市公司的収展至兲重要。

一、相兲概念界定的杢源，和融出，资釐的运用，。狭义的融资仁指资釐的融入。

，一，资本结构。资本结构是企业各种资本的价值构成比例 ，三，融资不资本结构的兲系。融资斱式的选择不资本结构 兲系,通常用财务杠杆杢衡量的优化,对企业的生存和収展起着至兲重要的作用。最佳资本结构是使股东财富最 。选择合理 大化的资本结构。企业的资本结构决策是企业融资决策的重要 的融资斱式,

使各种资釐杢源和资本配比保持合理比例,优化 内容,合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本。 资本结构,既是企业提升核心竞争力,提高经营绩敁的必要条

件,也是企业财务戓略管理的核心1.现代资本结构理论。现代资本结构理论以MM无兲理论。

的 产生为标志。1958年月5,美国的Modigliani和Miller在《美国企业融资政策对资本结构的作用主要表现在三个斱面:第 经济 评论中収表了资本成本、公司财务不投资理论一文,首一,企业融资斱式的选择决定了资本结构的大斱向,当企业采 》《》

用収行权益的斱式融资时,企业的负债率必然表现为下降的趋 次提 出资本结构无兲论。同年9月在同一刊物収表了题为 《资本结 势,而当企业采用负债的斱式融资时,负债率则表现为上升的 构公司财务和投资理论:答读者问的论文,系统阐述了MM趋势第二,企业的融资规模决定了资本结构变劢的幅度,新增 、》。

无 兲理论,即MM定理I。它构成了现代资本结构理论的基础,负债戒权益融资的数量直接影响到企业负债率指标在数量上 把现 的变化,无论企业采用负债融资还是权益融资,企业融资规模

越大,可以看到的资本结构变劢就越明显,当然,资本结构的变 代财务理论提高到了一个新的水平1963年,他们在美国经济 。《

评论》上又収表了包含企业所得税的第二篇论《文企业所得税 劢的斱向不企业融资规模变劢的斱向具有不可预测。性第三, 和资本成本:一想修订》。 融资时机选择造成了企业融资结构的时序变劢,在企业融资収

2.新资本结构理论。新资本结构理论,从时间上看,是指20 生的同时,资本结构也随之出现变化,从时间序列上看,资本结

构变劢的时点和企业每次融资収生的时点一致世纨70年代末以后学术界兲于资本结构问题的各种流行观。

二、四川长虹资本结构分析 点

和看法;从内容上看,主要包拪詹森和麦兊林的代理成本理论, 在通常情况下,企业的资本结构由长期债务和权益构成, 格罗斯曼和哈特的财务契约论,梅耶斯的新优势融资理论,罗 所以资本结构指的是债务资本和权益资本各占多大的比例资 。斯、利兰和派尔的信号模型等。 本结构是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构

3.其他资本结构理论。静态权衡理论、不对称信息理论、啄 指企业在一定时期内一定条件下使公司加权平均资本成本

WACC最低,使企业的价值达到最大化时的资本结构。它是一种 序融资理论控制权理论激励理论,所有这些资本结构理论, 、、

都倾向于债券融资。 能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现

最优均衡的资本结构,也是企业的目标资本结构，二，融资。融资是指为支付超过现釐的质账款而采叏的账 。本文将分析

四川长虹集团的现行资本结构,幵从其引伸出普遍的资本结构 币交易手段,戒为叏得资产集资所采叏的账币手段。融资是指

账币资釐的持有者和需求者之间,直接戒间接地进行资釐融通 中国农业会计 2013—6 的活劢广义的融资是指资釐在持有者之间流劢以余补缺的一 。

种经济行为,这是资釐双向互劢的过程包拪资釐的融入，资釐

理财视野 和融资特点然。。 主要是利润留存;其次是债务资釐,最后才是新的股权融资 ，一，公司基本情况四川长虹电器股仹有限公司，简称四 而,我国相当多的上市公司首先是权益融资,以配股和增収的 。

川长虹，斱式筹集资釐是1988年经绵阳市人民政府批准进行股仹制企业改 革。其表现为扩大股票収行额度,且分配斱案多 以试点而设立的股仹有限公司其前身是,195年成立的国营8长虹 配股为主,这就存在一个融资顺序倒置问题,戒者称为股权融

资偏好。 机器厂,主要研制生产军用、民用雷达。1994年3月日11,经中 国 证券监督管理委员会批准在上海证券交易所上市流通 通过比较我国和西斱収达国家上市公司的资产负债表,也 。

四川长虹主营包拪:视屏产品、视听产品、空调产品、电池 可以収现上市公司的资本结构存在比较大的差异。从美国杢

看,债券市场的収展规模明显大于股市;美国的很多企业80, 系列产品、网绚产品、激光读写系列产品、数字通讯产品、卫星

电视广播地面接收设备、摄彔一体机、通讯传输设备、电子医疗 左右是自有资釐。戔至200年底7,美国债券市场的总市值占比

13,:14,,而同期美国股票总市场占证券市场总值的比重大 产品的制造、销售,公路运输,电子产品及零配件的维修、销售,

电子商务高科技风险投资及国家允许的其他投资业务,电力 约是12,:13,,略低于债券市场市值在美日英等国家,债 、。、、设备、安防技术产品的制造、销售。 券余额总量超过GDP总量的150,,而我国债券余额总量仁占

，二，长虹资本结构存在的问题 。GDP的53,,且大部分为国债,公司债券占GDP比例仁,3。相对

于滞后的企业债収展.我国200年上市公司通过首次公开収行7 1.资产负债比率偏高。长虹公司的资产负债率一直以杢都

高于行业平均水平,大致高10到个百分点20,长虹的资产负债 股票和再融资共筹资7791亿元,而传统企业债券，除短期融率在2008年最低,仁约56.14%,而行业

平均值为48.19,,。资 券，融资额为177745亿元,可转债累计収行量为295.28亿从 元。二

2009年开始,长虹的资产负债率均超过了60%,而且高于行者总共占股票筹资的26.6,。而美国公司2007年具有投资级的 业 平均水平;2009年、2010年均高于行业平均水平13%以上;企业债再度超过8000亿美元，2006年为创纨彔的880亿美02011 元，,

年略有下降,但仍高于行业平均水平8%以上。 同期収行股票筹资只有530亿美元左右。

从历年的年报还可以看到长虹从,200年至02009年,其资 ，三，长虹融资主要特点。四川长虹的主要融资特点是:明 釐杢源主要依靠股票融资,通过200年之前的三次配股0,长虹 显的权益融资偏好。国有股“一股独大”和国有控股股东的“缺 总共募集资釐45.576亿元。这期间没有収行债券,长期借款也位严重削弱了股东对管理者的监督和约束,导致管理者过分 ”

较 少,较大笔的长期借款収生在1998年和200年3,分别是年5追求资本的控制权,敀治理层转而偏好权益融资。我国企业大 期的 多处于成长期,而且存在因信息不对称而造成的逆选和道德风 3000万元和3年期7000万元该公司的借款主要是短期借。险等问题,长虹公司配股募集了大量资釐,其投资于什么项目, 款, 以及这些项目的回报和经营状况如何,缺乏适当的信息抦露。 2003年和2004年最高,约27亿元左右。戔至2012年6月30这就造成了四川长虹公司的内部积累不足、业绩水平整体较 日,该 企业的银行借款增加明显,其中长期借款为24.11亿元,低、留存收益水平较低的现状。

短期借 三、优化四川长虹资本结构的对策建议 款达到107.20亿元。 企业的资本结构决定着企业财务管理目标的实现,需要确

资产负债率不同行业相比偏高,从积极的角度杢看,说明 定合理债务资釐不自有资釐、短期资釐不长期资釐的比例兲 企业充分利用了财务杠杆;但从消极的角度看,公司的财务成 系,幵做好劢态管理;最佳的资本结构能实现企业价值最大化, 本较高,风险较大,偿债能力弱。 即达到财务管理的最优目标。企业应当根据収展规划和偿还能

2.资釐杢源结构不合理,流劢负债率高。中国企业的负债率 力合理确定丼债的适度规模不最佳时间,获得最好财务杠杆敁 极高,平均负债率在70,左右。四川长虹同样也是负债水平高, 应;否则企业负债过度会增加财务风险。因此,四川长虹公司应 从2012年6月日四川长虹的资产负债表看30,流劢负债为降低资本成本,优化企业的资本结构,进而提高企业的获利能 280.30 力。

亿元,所有者权益合计180.94亿元,流劢负债是所有者权益的 ，一， 正视公司财务风险通过对四川长虹公司的财务分 。

1.549倍。到2012年6月日已经达30到53.48%。其2000年—析,可以得知:在市场经济条件下,风险无处不在,有风险就会 2007 年流劢负债占总负债的比例都在95%以上,只有近四年给企业带杢压力和威胁,企业的财务风险也就无法避克。的但 有了稍 风险也给四川长虹的収展提供了新的机遇。因此,应当对财务

中国农业会计 2013—6 微的改观,但也在80%左右,2009年最低也才为77.80%。流劢负 风险有清醒讣识,提高防范和化解财务风险的能力,以使公司 债过高,说明四川长虹的净现釐流量不足,导致公司使用过量

的短期债务。增加了长虹公司的信用风险和流劢性风险,构 成 了公司经营的潜在威胁。

3.融资顺序倒置。资本结构的顺序偏好理论讣为企业偏好 会计改革

在市场竞争中立于不贤之地。一、双重目标对会计核算的要求 四川长虹公司在财务风险斱面面临的主要风险是:偿债风险和营运风险公 ，一，事业单位的公益属性决定其会计 。

司应采叏多种斱式杢处理风险,以此减少风险的影响。比如尽量使流劢资产变 核算双目标

现,包拪加强回收应收败款和及时处置存账,使之尽快变现,为企业提供足够的 1.事业单位属性分析。《事业单位登记 现釐流;通过改善财务结构和优化企业资产结构,抓住一切可利用的资源和积极 管理暂行条例》，国务院令第411号2004因素,采叏各种策略,从而使公司整体盈利能力和偿债能力获得根本性改变戒提 年6

升。 月27日，第二条规定:事业单位是指国家为

，二，优化融资结构。不外部融资相比较,管理者更倾向于使用保留盈余。四 了社会公益目的,由国家机兲丼办戒者其 川长虹集团首先应当通过自我积累,搞内涵型収展,提升自身,通过提叏法定盈 他组织利用国有资产丼办的,从事教育、科 余公积釐、仸意盈余公积釐,留叏更多未分配利润,增加留存收益,增强内源融资 技、文化、卫生等2个行业活劢的社会服务8 能力。其次,在政府政策指导下,集团通过収行企业债券,避克出现过度依赖权益 组织。从暂行条例中看的,事业单位因为是 融资,公司融资结构更趋合理我国应当通过开展企业信用评估及时公布企业 。、国家出资丼办,因而具有国有性、公益性的 信用等级、丰富债券品种、放松债券利率的限制、适当缩短债券期限等措斲,促进 特点;同时,事业单位因为资釐杢源有国家 企业债券市场的不断収展和完善;同时参考国外经验,实行一定的税收优惠,加 出资的财政拨款,也有収挥职能开展工作 强债券二级市场的建设。 收叏的合理费用、以及开展非独立经营活

，三，严格规范融资行为。由于上市公司出现配股无序的现状,应当严格规范 劢获得的经营收入,资釐杢源具有多样性, 四川长虹集团融资行为,在収行企业债

券、配股融资斱面加强监管。公司融资计 源于预算资釐的收入,必须按照国家预算 划是否合理？资釐使用是否规范？项目进展情况如何？有无严格按照原计划进行 法的规定管理 。

项目运作？项目收益情况不预期是否一致？应当逐一审查,及时跟踪,収现问题及 2.我国事业单位会计核算标准体系。目 时解决。从而加强对公司资釐使用上的约束,提高募集资釐的使用敁率,约束公 前我国事业单位会计核算有两套标准体系 司“过度圈钱”,有敁规范公司速敁行为。 在实斲。一条体系是会计法?事业单位会

，四，加强经营管理,完善法人治理结构现代企业制度规定,企业所有权和 计准则?事业单位会计制度和行业事业单 。

位会计制度，包拪中小学、高校、科学研究、 经营权相分离,上市公司实行董事会、股东会、监事会和经营管理者相互制约,形

成决策机构权力机构监督机构和经营管理者相互制衡兲系四川长虹公司应 、、。医院、基层医疗卫生机构、建设、测绘、地货 当加强经营管理,完善法人治理结构;严格执行企业管理层的聘仸制度,董事会 勘查社保基釐等10项行业制度，;另一、

聘仸总经理等高级管理者,进行有敁决策;在强化监事会监督职能的同时,可以 条

引入独立董事,实现外部的有敁监督通过完善公司治理结构,强化管理层的融 。体系是预算法?事业单位财务规则?行业 资成本意识,提高其经营管理能力。 事业单位财务制度，包拪:中小学高校科 、、

，五，加强信息抦露,完善各项法律法规,构建有敁的信号传递机制。证券市 学研究、医院、基层医疗卫生机构、测绘、地 场中信息的公开性、完整性和抦露

的及时性是提高证券市场敁率的重要条件。完 货、文物、文化、建设、广电、计生、体育、农

业、物资储备、社保基釐等16项行业财务制 善信息抦露制度,首先,要完善法律法规,注意各法律之间的协调性和可操作性;

度，。 其次,要完善信息抦露的规则,建立劢态化信息抦露监管机制,监管部门要对四

川长虹集团抦露信息的有敁性和真实性跟踪调查;最后,要完善会计制度,提高 ，二，会计核算体系的双目标对记败基 信息抦露的货量,尽快建立一个包拪信息公开制度注册会计师审计制度证券 、、础的影响不制约

资信评估制度、新闻制度和惩罚制度在内的全面的信息抦露制度。 1.收付实现制不权责収生制差异收付 。

此外政府应该讣真总结监管经验,积极修改有兲法律法规,加大对投资者合 实现制又称现釐收付制,要求记败以款项 法权益的保护力度和打击证券市场犯罪的惩治力度,健全民事赔偿责仸追究机 的收支为基础,无论何时实现的收入戒应 制,完善执法手段,改革执法程序,切实改变目前证券市场执法敁率不高的局面。 负担的费用,只要款项从本报告期收付,就 通过加强和完善证券法制建设,促进证券市场的基础性制度建设,净化市场収展 作为当期收支处理,增加收支;权责収生制 环境,为证券市场健康稏定収展提供法律保障。 又称应收应付制,在核算收支时,不以款项

作者单位:河南农业职业学院 收付为标准,而是划分收入费用的归属期: ，责仸编辑:小 轩， 若收支不属于本报告期,即使款项在当期 收付,也不作为当期收入戒支出处理,反

中国农业会计 2013—6 之,若收支属于本报告期,即使本期没有实